山寨币季节已过，比特币及少数加密货币将取而代之——Bitwise首席投资官_新闻

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山寨币季节已过，比特币及少数加密货币将取而代之——Bitwise首席投资官

2026-03-07 04:00:43

关键要点

普遍的“普涨”式山寨币行情很可能已成过去——未来的涨幅将是选择性的，而非全面性的。尽管近期出现牛市，仍有约38%的山寨币交易价格处于或低于FTX崩盘后的水平。比特币、以太坊、Solana和Chainlink被视为下一个周期的结构性支柱。Bitwise预测，到2026年底，机构资金流入可能高达1800亿美元，并将推出超过100只新的加密货币ETF。

旧的模式——资金从比特币轮动到以太坊，然后进入DeFi，最后流入投机性的NFT和 meme币——不会以原样回归。据Hougan分析，取而代之的将是更具选择性、更机构化、且对缺乏真正效用的项目远更严酷的环境。

数据支撑了他的观点。大约38%的山寨币目前交易价格处于或低于FTX崩盘后的水平，这意味着市场中有相当大一部分完全错过了上一轮牛市周期。社交媒体上关于“山寨币”的提及量已降至两年低点。CMC山寨币季节指数在2025-2026年初一直徘徊在20至50之间——远低于历史上标志真正山寨季来临的75阈值。

分化的市场

Hougan对当前市场中的两种零售投资者做了明确区分。加密原生零售投资者——即经历过FTX崩盘和 meme币清零的人——大多在观望，仍在消化损失。相比之下，传统零售投资者正通过现货ETF进入市场，他们接触的是比特币和少数几个成熟币种，而非轮动到投机性代币。

这种分化至关重要。过去牛市中推动冷门山寨币上涨的投机泡沫，严重依赖于加密原生零售投资者追逐势头。如果没有这批人积极地将资金沿着风险曲线轮动，推动旧式山寨季的机制就难以同样方式运转。

Bitfinex的Jag Kooner指出了另一个结构性问题：代币供应过剩。每天有多达5000种新代币推出，市场正以难以维持全面上涨的速度被稀释。过多的供应在追逐有限的投机资金。

并非所有人都认为周期已经结束。BitMEX的Arthur Hayes坚持认为，山寨币季节总会出现在某些领域。他认为问题在于，投资者往往并未持有当前正在上涨的特定资产，然后就宣称周期已破。这是一个合理的反驳，但它也承认了核心观点：涨幅不再均匀分布。

资金实际流向何处

Hougan为下一个周期构建的框架，核心在于他所谓的成熟加密经济的结构性支柱。他推荐的持仓——比特币、以太坊、Solana和Chainlink——并非因其投机性上涨潜力而被选中，而是基于它们在当前建设的基础设施中所扮演的角色。

比特币仍是无可争议的价值存储资产。以太坊和Solana被视为对智能合约基础设施的一揽子投资，它们将作为稳定币市场的主要结算层，Hougan预计该市场的资产管理规模到2026年将超过1万亿美元。Chainlink是他的一个不那么显而易见的选择——这是对预言机基础设施的押注，随着纽约证券交易所、纳斯达克和贝莱德等主要机构将业务迁移至区块链，并需要链上资产与现实世界数据之间的可靠连接，其重要性将变得至关重要。

除了单个资产，Hougan指出三个领域是他所描述的“非传统”山寨币周期的主要驱动力。现实世界资产（股票、债券、房地产）的代币化，被视为比稳定币更大的长期机遇，目标市场价值全球达数百万亿美元。随着费用结构成熟和可持续的价值捕获机制上线，Uniswap和Aave等成熟协议预计将在机构化DeFi领域获得价值重估。由Polymarket等平台主导的预测市场，预计到2026年未平仓合约量将创下新高，可能超过2024年选举周期期间的水平。

2026年的展望

Hougan对2026年更广泛的宏观论点，建立在2025年末未发生的事情之上。历史上那种引发次年残酷熊市的抛物线式、周期终结性暴涨并未出现，这意味着市场进入2026年时没有“宿醉效应”。在他看来，这为更持续、由结构驱动的上涨年份而非投机性冲顶创造了空间。

Bitwise预测，到2026年底，养老基金和大型经纪公司将带来高达1800亿美元的机构资金流入。该公司还预计在同一时间内美国将推出超过100只与加密货币相关的ETF——这标志着该类资产的受监管准入层面正在急剧扩大。

关于波动性，Hougan预计比特币将继续其长期趋向稳定的趋势，其波动性甚至可能低于英伟达等主要个股。对于历来将波动性视为障碍的机构配置者而言，这种转变意义重大。

呈现出的景象并非市场衰退，而是市场转型。定义早期周期的投机性混战正在被一种更具结构性的模式所取代，而对于大多数持有中等级别山寨币的零售投资者而言，这种模式的回报将显著降低。下一个周期将会有赢家，但它们不会遍布整个代币领域。

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