代币解锁对供应的影响，以及为何“90%负面”统计需谨慎看待_新闻

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代币解锁对供应的影响，以及为何“90%负面”统计需谨慎看待

2026-08-17 22:01:29

解锁：当代币从锁定变为流通

解锁是指此前被锁定（无论是通过归属合约还是项目自身政策）的代币变得可转让并加入代币流通供应量的时刻。其机制很简单：流通供应量增加，有时会在一天内大幅增长。这对价格的影响并不简单，而广为流传的“大多数解锁会造成负面价格压力”的说法，来自一家分析公司的专有数据集，本页面及大多数读者均无法独立核实。

三个供应量数字，以及差距为何重要

解读解锁时间表需要区分三个不同的数字。流通供应量是当前实际交易的数量。总供应量是存在的所有代币，包括仍被锁定的部分。最大供应量（如果项目设定了）则是代币最终将被创造数量的硬性上限。比特币的2100万枚上限是硬性上限的标准参考点；许多其他代币根本没有上限。

完全稀释估值（FDV）是价格乘以总供应量或最大供应量，而非流通供应量。用一个简单案例来说明：一个价格为1美元、流通量为1亿枚的代币，其市值为1亿美元；如果同一代币的最大供应量为10亿枚，则其FDV为10亿美元，这意味着最终供应量的90%尚未进入市场。差距越大，当前持有该代币的买家未来面临的稀释就越大。

实例：Arbitrum 2024年3月的悬崖解锁

Arbitrum的ARB代币提供了一个具体案例，不过以下所有数字均来自2023年8月的报道，远在实际解锁日期之前，且来源均未描述2024年3月16日之后发生的情况。

2023年8月16日，CoinDesk报道称，Arbitrum计划于2024年3月16日通过一次悬崖解锁释放11.1亿枚ARB代币，按当日ARB价格1.12美元计算，该释放价值12.4亿美元，相当于ARB当时12.75亿枚流通供应量的87%。CoinDesk还引用了数据提供商Token Unlocks的一条推文，该推文将同一释放事件估值定为12.6亿美元——两个数字之间存在微小但真实的差异，一个基于CoinDesk自身的市场汇率，另一个来自Token Unlocks的估计。CoinDesk指出，根据数据源TradingView，ARB在撰写本文时当月下跌了4%。

一天后（2023年8月17日），Crypto Briefing报道称，同一解锁事件涉及超过11亿枚代币，价值12.4亿美元，与CoinDesk的头条数字一致，并补充说Arbitrum的代币总供应量固定为100亿枚。Crypto Briefing自己的计算是，一旦解锁发生，流通供应量将几乎翻倍，从12.75亿枚增至23.75亿枚——这一数字仅由Crypto Briefing报道。Crypto Briefing还单独指出，根据CoinGecko数据，ARB在过去24小时内下跌了5%，这与CoinDesk的月度数据在时间段和百分比上均不同，提醒我们“ARB下跌了X%”完全取决于引用的时期和来源。

Crypto Briefing还报道称（作为其自身报道，而非本证据集中其他地方确认的信息），Offchain Labs通过向投资者承诺超过4.38亿枚ARB代币（估计每枚0.28美元）筹集了1.237亿美元，并且持有ARB的风险投资公司在2023年8月的价格下，如果该价格维持不变，将坐拥约400%的收益。Crypto Briefing指出，当时超过50%的ARB供应量仍被锁定，并按照为期四年的月度释放计划进行，预计到2027年，投资者钱包将控制超过17%的ARB总供应量，团队则控制近27%。这些数字仅出现在Crypto Briefing的报道中，且未在此处与Arbitrum或Offchain Labs的原始披露进行核对。

CoinDesk还补充了一个值得注意的机制细节：根据其引用的Token Unlocks推文，在2024年3月16日的悬崖解锁之后，Arbitrum的时间表转为每四周解冻一定数量的代币，持续四年。CoinDesk还引用了分析公司The Tie的一项研究，该研究发现，价值超过代币日均交易量100%的解锁往往会拖累价格——这是一个阈值，而非保证，本页面未独立核实。

悬崖、线性与混合：解锁时间表的形态

Tokenomics.com的归属指南（2026年2月1日）列出了两种基本结构。线性释放按固定节奏释放等量代币：根据该指南，持有10万枚代币、采用48个月线性释放的持有人每月大约获得2,083枚代币。悬崖释放则在固定日期之前完全锁定，之后一次性释放一批，随后进行线性释放；Tokenomics.com的例子是12个月悬崖期，随后36个月线性释放，其中25%的分配额在悬崖期结束时立即释放，剩余75%在未来三年内按月解锁。Tokenomics.com指出，85%的项目在团队归属时间表中采用一年悬崖期，而约70%的项目通常采用线性释放——均据该指南所述的行业基准。

Keyrock对归属结构的分析（本页面审查的材料中未注明发布日期）将Solana的时间表描述为混合型：34.9%的供应量通过无悬崖的九个月线性释放分配给社区和公开拍卖参与者；种子轮、基金会和验证者分配量则需经过一年悬崖期，然后一次性解锁；团队则在九个月悬崖期后获得50%的分配量，剩余部分在两年内按月释放。Keyrock还按解锁事件相对于流通供应量的规模设定了量级：纳级（低于0.1%）、微级（0.1–0.5%）、小级（0.5–1%）、中级（1–5%）、大级（5–10%）和超大级（超过10%）。

90%的统计数据，以及为何一次重复并非确认

Keyrock对其数据集的总结指出，在其分析的超过16,000次解锁事件中，约90%无论规模或接收方类型如何，均造成了负面价格压力；团队解锁的平均跌幅最大，约为25%；而生态系统发展解锁是少数具有正面平均效应（约+1.18%）的类别之一。值得精确理解Keyrock自身数据的主张：十分之九的案例中出现“负面价格压力”，与“大多数解锁导致崩盘”并非同一陈述。Keyrock将那种严重程度保留给一个类别——团队解锁，其报告的平均跌幅约为25%。Keyrock还指出，每周有超过6亿美元的此前锁定的代币进入流通。

Yellow.com于2025年9月2日发布的内容报告了相同的一组数字：对超过16,000次代币解锁事件的研究发现，约90%会造成负面价格压力，且每周解锁金额超过6亿美元。Yellow.com在其文章中未提及Keyrock或任何其他来源，因此本页面无法确认Yellow.com的数字是来自Keyrock的数据集、共享的上游来源，还是恰好得出相同数字的独立研究。两者高度吻合，值得提醒读者谨慎对待，但此处并未确认是某一家媒体简单重复了另一家的研究。

本页面未告知的内容

本页面无法告知读者任何特定代币价格在其下一次解锁时会发生什么。Keyrock的90%数字及其分类细分描述的是超过16,000次过去事件数据集的平均值；它们并非对某个项目下一次释放的预测，且此处所有来源均未披露数据集本身、其日期范围或确切方法。

本文中所有关于Arbitrum的数字——12.4亿美元和12.6亿美元的估值、87%的比例、11亿至11.1亿枚代币数量、100亿枚总供应量——均由CoinDesk和Crypto Briefing于2023年8月16日和17日报道，远在2024年3月16日解锁日期前七个月。本证据集中的两个来源均未报告ARB的流通供应量或价格在解锁日期到来时的实际表现，本页面也不声称知晓。

一组数字——Offchain Labs的1.237亿美元融资、估计的0.28美元投资者价格、400%的VC收益估计，以及预计到2027年投资者控制17%、团队控制27%的ARB总供应量——仅来自Crypto Briefing，且未在此处可用的材料中与Arbitrum或Offchain Labs的原始披露进行核对。

最后，支撑“90%负面”说法的Keyrock研究，在本页面审查的版本中未注明日期，其完整方法论我们也无法获取。请将该统计数据视为一家公司专有研究中的描述性发现，而非经独立验证的市场定律。

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