XRP作为DeFi抵押品：Ripple通过Flare和Morpho的RLUSD借贷策略如何重塑700亿美元资产

Flare的FXRP代币获准作为抵押品，入驻以太坊上的Morpho机构金库

Flare的FXRP代币已获准作为抵押品，加入以太坊上由机构管理的Morpho金库。这使得XRP持有者无需出售代币，即可借入Ripple的RLUSD稳定币。这是首次有基于XRP的资产被主流链上借贷市场所接纳。

概要

Flare的FXRP（XRP在以太坊上的桥接版本）已获准作为抵押品，用于Morpho上Sentora的RLUSD Main金库。XRP持有者可以借此借入Ripple的RLUSD稳定币，而无需出售其代币。

此次整合是首个基于XRP的资产被机构管理的以太坊借贷市场接受为抵押品，对于这一几乎完全缺席DeFi的资产而言，具有里程碑意义。

XRP是市值约700亿美元的第四大加密货币，但在链上借贷、借款和流动性提供方面的利用率，相较于ETH、WBTC和稳定币等资产，几乎可以忽略不计。

Ripple自2024年8月起开始构建以企业为核心的RLUSD稳定币，并于2024年12月获得纽约金融服务部批准，2026年7月完成Mastercard结算整合。

Morpho Blue借贷协议采用隔离市场设计，旨在当特定抵押资产出现问题时，将风险限制在局部。这种结构使得FXRP等较新资产能够被纳入，而不会让整个协议暴露于系统性风险之下。

引言

XRP是全球持有最广泛的加密货币之一。其市值约700亿美元，仅次于比特币、以太坊和Tether的USDT。它拥有数百万持有者，在中心化交易所上流动性深厚，其历史甚至早于大多数DeFi生态系统。然而，直到本周之前，以太坊上还没有一个主要的借贷市场能让XRP持有者以其仓位进行借款。

原因在于基础设施，而非需求。XRP运行在XRP账本上，这是一个独立的区块链，拥有自己的共识机制和代币标准。基于以太坊的DeFi协议无法原生地与XRP交互。要在以太坊借贷市场中使用XRP，需要有人搭建桥梁、创建包装代币，并说服风险团队为其承保。比特币花了数年时间才完成这一过程（催生了WBTC），而如今，通过Flare的FXRP代币，XRP也实现了这一步。

8月3日，Flare宣布FXRP已获准作为抵押品，用于Morpho上Sentora的RLUSD Main金库。XRP持有者现在可以将他们的代币转换为FXRP，桥接到以太坊，存入作为抵押品，然后借入Ripple的RLUSD稳定币。这不仅仅是一个技术里程碑。它是对XRP能否在多年闲置后，成为一种具有生产力的DeFi资产的考验。

FXRP到RLUSD的借贷流程如何运作

该流程涉及四个步骤，每个步骤由不同的协议处理。

第一步：XRP到FXRP的转换

XRP持有者将其原生XRP代币转换为FXRP，即Flare对XRP的桥接表示。Flare是一个第1层区块链，构建了跨链数据基础设施，包括创建可在链间移动的资产表示能力。

第二步：将FXRP桥接到以太坊

FXRP代币从Flare桥接到以太坊，成为以太坊上可识别的ERC-20代币，供基于以太坊的协议进行交互。

第三步：将FXRP作为抵押品存入Morpho

以太坊原生FXRP被存入Morpho Blue上Sentora的RLUSD Main金库。Sentora（前身为IntoTheBlock）担任金库管理员，负责审核并批准哪些资产可用作抵押品。Sentora在批准前对FXRP的市场行为、预言机设计、流动性和清算机制进行了审查。

第四步：借入RLUSD

以FXRP作为抵押品存入后，用户借入RLUSD，即Ripple的美元挂钩稳定币。该贷款是超额抵押的，意味着FXRP存款的价值必须超过借入的RLUSD价值。由于这是针对抵押品的贷款而非出售，借款人仍保留对XRP价格变动的风险敞口。

Flare首席执行官Hugo Philion从机构可信度的角度阐述了其意义：“XRP现在是一种由机构风险团队在以太坊主网上承保的抵押品，这比另一种桥接代币上市具有更强的认可度。”

为什么XRP一直缺席DeFi

XRP缺席DeFi并非偶然。它反映了三个结构性因素，这些因素使该资产与基于以太坊的代币所习以为常的可组合借贷生态系统隔绝开来。

独立的区块链架构

XRP账本使用与以太坊不同的共识机制（XRP账本共识协议）和代币标准。与可以原生存入任何以太坊智能合约的ERC-20代币不同，XRP需要桥接和包装表示才能与以太坊DeFi交互。安全地构建该桥接需要时间和审计资源。XRP账本是为支付而非可编程智能合约设计的，这意味着以太坊DeFi所依赖的工具和标准在XRPL上并不原生存在。

监管不确定性

美国证券交易委员会于2020年12月对Ripple提起诉讼，直到2024年才完全解决，这给DeFi整合带来了寒蝉效应。当代币的监管地位不明时，协议团队和金库管理员不愿添加基于XRP的抵押品。DeFi协议有自己的合规考虑，大多数团队选择避免添加SEC声称是未注册证券的代币。该案的结果消除了法律阴影，但并未立即产生DeFi基础设施。

XRPL上有限的DeFi生态系统

XRP账本拥有内置的去中心化交易所和自动做市商，但其DeFi生态系统与以太坊、Solana甚至较新的L2网络相比规模较小。大多数DeFi活动——借贷、收益耕作和衍生品——都发生在以太坊及其Rollup上。XRP持有者若要参与，需要离开XRPL，而在FXRP出现之前，这并不简单。结果是，一个价值700亿美元的资产几乎完全缺席链上信贷市场，这一缺口与其规模和中心化交易场所的流动性极不相称。

WBTC的类比

Flare对FXRP的举措最接近的类比是Wrapped Bitcoin（WBTC），它自2019年起就在以太坊上运行。WBTC让比特币持有者将其BTC包装成ERC-20代币，存入Aave、Compound和MakerDAO作为抵押品，并借入稳定币。

WBTC证明了，只要桥接可信且借贷市场足够深，非原生资产可以成为富有生产力的DeFi抵押品。在其巅峰时期，WBTC总锁仓价值超过150亿美元。它证明了比特币持有者希望以抵押品形式借款，而非出售。

FXRP旨在为XRP复制这一模式。关键区别在于规模（WBTC有多年流动性积累，FXRP刚刚启动）和托管模式（WBTC依赖中心化托管方BitGo，而Flare使用去中心化桥接）。FXRP能否达到WBTC级别的采用，取决于XRP持有者是否愿意桥接其代币，以及Sentora之外的更多借贷金库是否将FXRP添加为抵押品。桥接步骤是一个真正的摩擦点：WBTC持有者只需与一个中心化托管方交互，而FXRP持有者必须在到达以太坊之前先导航Flare的跨链基础设施。通过改进工具和钱包整合来减少摩擦，对于采用而言与借贷市场本身同样重要。

RLUSD是什么，为何在此处重要

RLUSD是Ripple的美元挂钩稳定币，专为企业用例设计，包括跨境支付和机构结算。Ripple于2024年8月开始在以太坊和XRP账本上测试RLUSD，并于2024年12月获得纽约金融服务部批准。

RLUSD并非试图成为USDC或USDT。Ripple将其定位为面向受监管金融机构的合规优先稳定币。2026年7月宣布的Mastercard结算整合便是一个例子：Mastercard将支持包括RLUSD、USDC和SoFi的SoFiUSD在内的受监管稳定币的结算。

阿联酋的Zand Bank于2026年初开始使用RLUSD进行跨境支付。Ripple还扩展至拉丁美洲，于2026年6月将Bitso的墨西哥比索挂钩稳定币MXNB引入XRP账本。

FXRP/RLUSD借贷整合增加了一个新用例：链上借款。希望获得美元流动性而不出售代币的XRP持有者现在可以以其仓位借入RLUSD。如果RLUSD在更多场所和支付轨道上被接受，借款的效用就会增加。这形成了一个飞轮：RLUSD在支付中的采用使RLUSD借款更具吸引力，进而推动更多FXRP存款，从而深化借贷市场。

稳定币格局本身正在迅速变化。Circle最近将USDC引入XRP账本，意味着XRPL现在原生支持RLUSD和USDC。这种在XRPL上的多稳定币方式意味着XRP持有者有更多选择来获取美元流动性，而以太坊上的FXRP/RLUSD借贷市场又增加了一条路径。对Ripple而言，战略意图是让RLUSD成为XRP抵押贷款的默认借入货币，从而创造USDC无法满足的用例。

为何Morpho Blue的隔离市场设计至关重要

Morpho Blue是一种借贷协议，使用隔离市场而非Aave和Compound使用的共享池模型。在共享池中，所有存款人共担风险：如果一种抵押资产失败，损失可能蔓延至整个协议。在Morpho Blue的隔离市场中，每个抵押品-借款对独立运作。FXRP出现问题只会影响FXRP/RLUSD市场，而不会影响协议上的其他借贷对。

这种设计使得Sentora能够批准FXRP作为抵押品。共享池协议很可能拒绝一个链上历史有限的新桥接代币。Morpho Blue的隔离意味着风险被限制，金库管理员（Sentora）承担评估责任。

Sentora的首席技术官Jesus Rodriguez将此次批准描述为链上信贷的刻意扩展：“XRP是加密货币中最大、流动性最强的资产之一。然而，它在链上信贷中的使用却出奇地少。今天，这种情况发生了变化。”这一表述意义重大：这并非DeFi实验，而是一个机构风险团队做出的经过计算的承保决策。

隔离模型还为FXRP风险创造了自然的价格发现机制。由于每个金库都有由利用率决定的独立利率曲线，贷款人实际上是在为FXRP抵押品的特定风险定价，而不是让该风险在共享池中被稀释。如果市场认为FXRP桥接风险较高，那么以FXRP为抵押的金库利率将相对于以原生以太坊资产为抵押的金库上升。这种透明度向贷款人和借款人提供了关于市场如何评估支撑FXRP的桥接和托管机制的实时信息。

700亿美元的问题

XRP的市值约700亿美元。如果其中5%的价值迁移到DeFi抵押品头寸（如比特币通过WBTC发生的那样），结果将是新增35亿美元的抵押品可用于借贷。如果是10%，则将是70亿美元。

作为背景，Morpho Blue所有市场的总锁仓价值约为40亿美元。XRP有意义的流入将使该协议成为平台上最大的抵押资产之一。这种情况是否发生取决于XRP持有者的行为、对FXRP桥接的信任以及RLUSD的效用。但基础设施首次到位了。

通过Bitso在XRPL上整合的比索挂钩稳定币，以及Circle将USDC扩展到XRP账本，表明Ripple正在围绕XRP构建多稳定币生态系统。FXRP/RLUSD借贷市场将此生态系统扩展至以太坊DeFi，连接了历史上独立运作的两个世界。

与以太坊DeFi轨迹的类比具有启发性。当WETH首次作为抵押品在Aave和Compound上可用时，大约花了18个月时间，以ETH为抵押的借贷累计锁仓价值才超过ETH市值的5%。XRP面临着更陡峭的采用曲线，因为其持有者群体更偏向零售，且技术熟练的用户比例较低，这些用户对桥接机制和金库管理较为熟悉。通过Sentora策划的金库，机构渠道可能会加速采用，但机构配置者通常需要六到十二个月的实时市场数据才会投入大量资金。

大规模采用会是什么样子

WBTC的采用曲线为预测FXRP在多年期内可能达到的成就提供了模板。当WBTC于2019年1月启动时，其总锁仓价值仅为几百万美元。大约花了18个月达到10亿美元，又花了一年达到100亿美元，因为DeFi活动在2020年和2021年激增。在2021年末的巅峰时期，WBTC在Aave、Compound和MakerDAO上的总锁仓价值超过150亿美元，约占当时比特币市值的1.5%。

FXRP从不同的基线出发。XRP没有DeFi历史可依托，而WBTC启动时，比特币持有者已经理解了使用加密货币作为抵押品的概念，并目睹了早期DeFi协议发展借贷市场。但XRP的规模——700亿美元市值——意味着即使采用率很低，也能转化为可观的绝对TVL。如果FXRP捕获XRP市值的0.5%作为抵押品，那就是3.5亿美元。达到1%则为7亿美元。若达到WBTC巅峰时期的约1.5%，则将超过10亿美元。

对Morpho Blue而言，这些数字是实质性的。该协议所有市场的总锁仓价值约为40亿美元。一个5亿美元的FXRP抵押品池将占Morpho总市场规模的10%以上，使FXRP成为顶级抵押资产，并吸引做市商、清算机器人和额外的金库管理员，他们认为FXRP流动性值得其基础设施投资。

机构背景在此至关重要。Sentora的批准不仅仅是参与许可，更是一个信用认证信号。DeFi协议对桥接资产持怀疑态度，因为桥接漏洞已造成数十亿美元损失。一个机构风险团队在批准前审查预言机设计、流动性状况和清算机制，降低了第二和第三位管理员批准的门槛。Morpho的隔离市场架构意味着管理员可以在承诺自己的金库之前，观察FXRP/RLUSD市场的表现，并利用Sentora的早期数据作为证据。

Ripple现有的机构关系为FXRP提供了WBTC在启动时所没有的分销渠道。RLUSD已与Mastercard结算整合，在阿联酋Zand Bank上线，并与USDC一起存在于XRP账本上。如果Ripple的企业支付合作伙伴开始以FXRP头寸为抵押借入RLUSD，用于营运资金或财资管理，那么机构用例将超越零售投机。一个1000万美元的营运资金工具，以XRP抵押品为支持，通过FXRP桥接和Morpho访问，正是Ripple的企业销售网络可以带给现有RLUSD客户的那种产品。这条商业分销路径使FXRP区别于纯零售驱动的桥接代币，并为抵押品市场提供了一个不依赖DeFi情绪周期的需求来源。

基于桥接的DeFi抵押品的风险

FXRP模型引入了原生以太坊代币所不承担的风险。流程中的每一步——XRP到FXRP的转换、从Flare到以太坊的桥接、预言机定价以及Morpho金库清算——都代表着一个潜在的故障点。

桥接漏洞是加密货币历史上最昂贵的智能合约黑客类别。自2021年以来，跨链桥接已造成超过40亿美元的损失，包括Ronin（6.24亿美元）、Wormhole（3.26亿美元）和Nomad（1.9亿美元）等漏洞。这些黑客攻击都针对允许资产在链间移动的信任假设。FXRP桥接使用Flare的去中心化基础设施，在架构上与被攻破的桥接不同，但风险类别相同：桥接中的任何漏洞都可能导致以太坊上出现无支持的FXRP代币，从而使Morpho抵押品变得一文不值。

预言机风险是第二个担忧。Morpho金库需要准确、抗操纵的FXRP价格馈送，以便在正确的时间触发清算。如果预言机背离XRP的真实市场价格，可能产生两种结果：过早清算损害借款人，或延迟清算使贷款人面临坏账。Sentora在批准FXRP之前审查了预言机设计，但该代币有限的链上历史意味着预言机尚未在极端市场条件下接受考验。

流动性风险是第三个因素。如果借款人的FXRP抵押品需要被清算，以太坊上必须有足够的FXRP流动性，供清算人出售被扣押的代币。FXRP市场薄弱可能导致清算人无法收回全部贷款价值，从而给RLUSD贷款人造成损失。这是一个启动问题：流动性随着采用增长而改善，但采用取决于流动性从一开始就足够。

历史先例表明，桥接漏洞遵循某种模式。Ronin桥接在2022年3月损失6.25亿美元，当时攻击者入侵了验证者密钥。一个月前，Wormhole桥接因签名验证漏洞损失3.2亿美元。在这两种情况下，源链上的基础资产未受影响，但目标链上的包装表示变得一文不值。对于使用Morpho金库的FXRP持有者来说，Flare桥接被攻破意味着他们的抵押品蒸发，而贷款义务仍然存在。在桥接失败场景中，借款人和贷款人风险之间的不对称，是跨链DeFi抵押品中讨论最少的问题之一。

什么会推翻这一论点

看涨的观点是，FXRP为XRP在DeFi中开启了新篇章。看跌的观点是，XRP持有者历史上对DeFi兴趣寥寥，而一个不熟悉协议上的桥接代币不会改变这一行为。

如果六个月后FXRP存款仍低于5000万美元，那么此次整合在技术上成功，但在商业上失败。如果FXRP桥接发生安全事件，对该模型的信任将崩溃。如果RLUSD本身除了少数机构合作伙伴外未能获得动力，借贷市场将消亡。如果XRP价格大幅下跌，FXRP抵押品头寸将被清算，形成负反馈循环，阻碍进一步存款。

监管风险增加了另一个维度。如果监管机构将FXRP归类为衍生品或合成资产，而非XRP的直接表示，那么机构金库的合规负担可能使该产品不经济。美国证券交易委员会尚未就包装或桥接代币作为独立类别发布指导意见，邻近领域的执法行动表明监管框架仍不确定。一次针对桥接资产产品的执法行动就可能冻结整个类别的机构参与。

值得关注的事项

FXRP在Morpho上的总存款：最重要的单一指标。如果六个月内存款达到5亿美元，说明XRP持有者正在采用DeFi抵押品用例。如果存款停滞在1亿美元以下，采用失败。

RLUSD流通供应量增长：追踪借贷整合是否推动新的RLUSD铸造。如果借款需求增加RLUSD供应，则飞轮正在运转。

额外的金库管理员添加FXRP：Sentora是第一个。如果其他管理员如Gauntlet、Block Analitica或Steakhouse Financial添加FXRP金库，则该抵押品正获得更广泛的机构接受。

Flare桥接安全：任何漏洞或重大停机事件都会损害对该模型的信任。追踪审计报告、桥接量和事件历史。

XRP DeFi TVL相对于市值：目前接近零。比特币的WBTC TVL占BTC市值的比例在巅峰时期约为1.5%。如果FXRP达到XRP市值的0.5%（3.5亿美元），将代表有意义的DeFi采用。

常见问题

什么是FXRP？

FXRP是Flare对XRP的桥接版本，在以太坊上作为ERC-20代币运行。它允许XRP持有者在基于以太坊的DeFi协议中使用其代币，而无需出售底层XRP。

什么是RLUSD？

RLUSD是Ripple的美元挂钩稳定币，专为企业用例设计，包括跨境支付和机构结算。它于2024年12月获得纽约金融服务部批准，并在以太坊和XRP账本上推出。

XRP在Morpho上的借贷如何运作？

XRP持有者将XRP转换为Flare上的FXRP，将FXRP桥接到以太坊，将其作为抵押品存入Morpho Blue上Sentora的RLUSD金库，并以其头寸借入RLUSD。该贷款是超额抵押的，借款人保留对XRP价格变动的风险敞口。

为什么XRP一直缺席以太坊DeFi？

XRP运行在独立的区块链（XRP账本）上，无法原生地与以太坊智能合约交互。美国证券交易委员会对Ripple的诉讼也阻碍了DeFi协议团队在案件解决前整合基于XRP的资产。

什么是Morpho Blue？

Morpho Blue是一种借贷协议，使用隔离市场而非共享池。每个抵押品-借款对独立运作，限制风险，并使得像FXRP这样的较新资产能够被纳入，而不会使整个协议暴露于风险。

FXRP与WBTC有何不同？

两者都是非以太坊资产的桥接表示。WBTC使用中心化托管方（BitGo）持有底层比特币，而FXRP使用Flare的去中心化桥接。WBTC拥有多年的流动性历史和广泛的DeFi整合；FXRP刚刚推出。

Sentora的角色是什么？

Sentora（前身为IntoTheBlock）是金库管理员，负责审查并批准FXRP作为Morpho上RLUSD借贷市场的抵押品。管理员在批准前评估抵押资产的市场行为、预言机设计、流动性和清算机制。

这种模式能否扩展到其他资产？

可以。FXRP/Morpho模式可以复制到其他市值大但DeFi存在有限且非以太坊的资产。FXRP整合的成功或失败，可能会影响管理员是否批准类似的桥接代币。

免责声明：本文仅供信息参考，不构成财务建议。所述信息基于截至2026年8月3日的公开报告和公告。在做出投资决策之前，请务必自行研究。