Hyperliquid 为上市前永续合约提出五大规则支柱_新闻

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Hyperliquid 为上市前永续合约提出五大规则支柱

2026-08-19 13:46:47

Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]向美国证券交易委员会提交监管框架请求

8月18日，Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]向美国证券交易委员会（SEC）请求为首次公开募股前永续合约制定监管框架。

概述

Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]针对首次公开募股前永续合约提出了五项监管支柱建议。IPOP（首次公开募股前永续合约）持有者可获得价格风险敞口，但不享有股份、投票权、分配权或对发行人的任何索赔权。已完成交易的五个trade[XYZ]市场，其合约上市时间比相关标的上市日期提前1至25个日历日。SEC已公开该信函，但未认可或批准所提议的产品。美国商品期货交易委员会（CFTC）的政策指出，股权类永续合约将受益于两大联邦监管机构的联合审查。SEC已将这份联合提交文件纳入其IPO现代化公开案卷中。公开信函仅确认收悉，并不代表该机构支持其建议或已批准相关产品。

IPOP产品定义与监管建议

这些组织将所提议的金融工具称为IPOP。它将为即将上市的公司提供现金结算的价格风险敞口，但不涉及股份、投票权、IPO分配或对发行人的索赔权。这份15页的信函请求SEC和CFTC确定股权挂钩永续合约属于证券期货还是基于证券的掉期。这一分类将决定适用的注册、交易场所、清算和保证金要求。这些组织还提出了涵盖产品披露、上市资格、投资者准入和市场诚信的规则建议。他们建议披露融资利率、杠杆、清算、定价方法、结算和合约转换等信息，而非将持有者视为股权所有者。

市场数据与价格发现论据

美国投资者应有权接触IPO前永续合约。Cerebras上市首日开盘价较IPO价格高出89%，SK海力士高出14%，SpaceX高出11%。每次，Hyperliquid上的公开市场都在交易开始前预示了这一价差。IPO现代化为发行人利用这一价格信号提供了机会。上市规则可将IPOP限制在公司公开提交注册文件后的特定时间段内。预言机（Oracle）和结算程序将提前公布，任何变更需进行披露。市场诚信条款可包括审计追踪、利益冲突控制，以及限制部署者或关联方在持有重大非公开信息时进行交易。分阶段推出还可对杠杆和头寸进行限制，随后再向零售投资者开放准入。

五个市场支撑价格发现论点

trade[XYZ]告知SEC，它已完成五个与Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK海力士和长鑫存储技术相关的IPOP市场。这些产品在相关标的上市前运行了1至25天。根据申请人的数据，每份合约在交易开始前的最终价格与相关股票开盘价的偏差在0.44%至7.23%之间。四个美国上市项目的定价比一天前记录的IPOP水平低10.8%至38.4%。这些数据支持了这些组织的说法，即连续交易的衍生品“可能”为发行人和承销商提供独立的需求衡量指标。但这并未说明这些产品在更大规模或更不活跃的上市群体中表现如何。SEC尚未独立认可这些表现声明。五个市场的样本也过于有限，不足以证明类似合约能持续改善IPO定价。此前有报道称，SpaceX产品暴露了私募市场的监管灰色地带。SpaceX并未授权该合约，也未从其交易中获得任何收益。

预言机风险仍是投资者保护的核心

IPO前永续合约依赖于市场部署者设计的定价和结算规则。与上市股票不同，私营公司在公开上市前可能缺乏持续、权威的市场价格。trade[XYZ]在SK海力士的一笔异常低价的股份交易进入其预言机输入后，遇到了相关问题。据此前报道，这一SK海力士定价异常导致该永续合约的标记价格下跌约18%，并触发清算。trade[XYZ]后来同意作为酌情措施覆盖符合条件的损失。该公司表示，其预言机遵循了已公布的设计，尽管外部交易仅涉及交易清淡时段的单一股。这一事件支持了信函中关于公开预言机规则和市场控制的要求。同时也表明，即使技术流程准确，仍可能产生不代表深度或持久市场的价格。

SEC与CFTC必须明确产品分类

trade[XYZ]目前将这些市场在境外运营，并将美国人士排除在外。目前美国尚未有获批的IPO前永续合约框架，允许美国散户投资者接触信函中所述的产品。CFTC于5月29日发布的政策确立了针对永续合约的逐案审查机制，但比特币产品除外（该产品已获KalshiEX批准）。相关政策文本指出，股权类永续合约将受益于SEC和CFTC的联合审查。两大机构已分别询问，以现金结算的股权挂钩永续合约是否可归类为证券期货。他们最终的答案将决定当前的证券期货规则能否适用于一种与尚未开始交易股份的公司挂钩的金融工具。Hyperliquid的提交文件没有回应截止日期，SEC也无需采纳其建议。后续步骤可能包括工作人员讨论、再次征求意见、联合机构指导或正式规则制定。

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