SEC加密货币安全港：代币何时不再被视为证券？
美国证券交易委员会（SEC）的"Crypto Assets"监管提案可能为美国某些加密货币投资合同创建新的募资框架。该提案于8月18日公布，引入了两项新的注册豁免和一项有条件的安全港，旨在为加密货币发行方在美国募资提供更清晰的法律途径。
"Crypto Assets"监管提案的实际内容
根据SEC的官方公告，该规则直接基于委员会早前于2026年3月发布的关于联邦证券法如何适用于加密资产及相关交易的解释性指导。这两项工作旨在共同为该行业构建一个"全面、量身定制的证券发行制度"，同时保持核心投资者保护措施不变。
该提案的关键要素包括：
两项新的豁免： 针对加密货币投资合同，免于《1933年证券法》的注册要求。
一项有条件的安全港： 一旦满足特定条件，可将某种加密资产排除在"投资合同"（即证券）的范畴之外。
州法优先适用： 对于根据新豁免进行的发行以及某些二级市场交易，发行方无需再根据各州证券法单独注册。
60天公众评议期： 自提案正式在《联邦公报》上公布之日起计算。
来源：X（原Twitter）
SEC主席保罗·S·阿特金斯表示，此举旨在为"数字资产创业者及市场参与者提供根据联邦证券法筹集资金的清晰路径"。他描述道，一旦发行方完成或永久停止其根据原始发行向投资者承诺的管理工作，该安全港即可适用。
两项新豁免的对比
该提案的核心机制是在两条豁免路径之间进行选择，每条路径的募资上限和披露义务各不相同：
特性 | 豁免1 | 豁免2
最高募资额 | 500万美元 | 7500万美元
适用时间： 每4年期限内仅可进行一次 | 每12个月期限内可进行一次
投资者披露要求： 是——基于原则的叙述性披露 | 是——相同的叙述性披露
财务报表要求： 否 | 是
持续报告要求： 否 | 是
该结构在精神上模仿了传统证券已有的豁免，如Regulation Crowdfunding和Regulation A：小额募资的披露负担较轻，而大额募资则需提供财务报表并履行持续报告义务，更接近完整的注册发行。
安全港：加密资产何时不再被视为"证券"
除了两项募资豁免之外，该提案中的有条件安全港还解决了一个长期存在的问题：根据"投资合同"测试，代币在何种情况下不再被归类为证券？
根据SEC的声明，一旦满足特定条件，该加密资产将不再被视为受《1933年证券法》或《1934年证券交易法》约束的投资合同。实际上，这针对的是常见场景：代币最初作为投资合同的一部分（与团队承诺的开发工作相关）出售，但后来网络或项目已经成熟，以至于最初的承诺已履行或放弃——这是法院和SEC多年来在豪威测试框架下一直争论的问题。
为何选择此时推进
这一时机与华盛顿的僵局相吻合。旨在为行业提供持久法定框架的全面加密货币市场结构立法，仍被搁置在参议院。由于立法途径暂时受阻，SEC正利用其自身的规则制定权先行一步。
这项提案也符合当前SEC领导层的更广泛模式，该领导层已：
撤销了之前针对加密货币的特定会计指导。
驳回了对多家主要加密货币交易所的执法行动。
发布了2026年3月的解释性指导，而该提案正是在此基础上构建的。
行业贸易组织迅速做出了积极回应。区块链协会首席执行官称该提案是"朝着美国数字资产市场多年来所需的清晰、适用规则迈出的重要一步"。数字商会首席执行官则表示，该组织将与SEC合作，"以确保消费者和数字资产行业能够在美国境内蓬勃发展"。
同日，商品期货交易委员会主席确认，该机构的创新咨询委员会将举行首次会议，召集行业参与者讨论数字资产政策——这标志着美国两大主要金融监管机构本周正在同步推进数字资产规则制定。
后续步骤
这只是一个提案，而非最终规则。下一个具体步骤是在《联邦公报》上公布，这将开启60天的公众评议期。随后，SEC需要审查评议意见，并可能在最终通过前对规则进行修订——对于类似的规则制定，这一过程历史上通常需要额外数月。行业参与者还指出，与国会通过立法确立的框架相比，通过SEC规则制定权通过的规则更容易被未来政府推翻或收紧。因此，尽管该提案短期内会向前推进，但全面立法仍是行业的长期目标。
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