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SpaceX股票与加密货币股票：2026年IPO时代，哪个押注真正值得？

2026-08-19 19:57:05

SpaceX当前交易价格低于其135美元的IPO发行价。Marathon Digital年内跌幅达34%。Coinbase表现优于二者。究竟哪项科技押注能带来经风险调整后的回报，此前尚未有量化分析。

摘要

截至8月中旬，SpaceX股票（SPCX）交易价格约为131美元，较2026年6月135美元的IPO发行价下跌3%。该股曾触及225.64美元高点，随后从高位回落48%，上市仅两个月便给早期投资者带来负回报。

截至2026年8月，Coinbase（COIN）年内回报率约为18%，跑赢SpaceX、Marathon Digital、Riot Platforms及其他所有上市加密公司。其增长动力来自交易所成交量及稳定币托管收入，而非单纯的比特币价格升值。

Marathon Digital（MARA）与Riot Platforms（RIOT）2026年分别下跌34%和29%，紧随比特币持平或走弱的行情，同时还要承受能源成本上升及减半后利润率压缩的压力。

2026年1月1日投资1美元于比特币，截至8月中旬可获得约4%的回报；而投资1美元于MARA则亏损34美分，意味着基础资产的表现优于其矿企达38个百分点。

尽管股价下跌，ARK Invest自IPO以来已向SpaceX股票投入超过4.75亿美元，同时减持了COIN仓位，这构成一项明确押注：SpaceX未来12个月的表现将超越加密股票。

史上最大IPO上市即成全球交易最活跃股票

2026年6月，史上最大规模IPO落地，并立即成为全球交易最活跃的股票。SpaceX以135美元定价，开盘价超过190美元，两周内触及225.64美元，随后下跌48%至IPO后低点119.79美元，近期在131美元附近企稳。上市两个月后，以IPO价格买入的投资者已处于亏损状态。在最高点买入的投资者亏损近半。

同期，加密行业上市公司各自走出不同轨迹。Coinbase年内上涨18%，Marathon Digital下跌34%，Riot Platforms下跌29%。MicroStrategy（已更名为Strategy，资产负债表上持有超过50万枚比特币）走势基本与比特币同步。各公司表现差异悬殊，引发散户投资者反复追问却未获严谨解答的问题：这些押注究竟哪个真正赚钱？

这个问题之所以重要，是因为SpaceX与加密股票正争夺同一批资金。它们吸引着寻求科技领域非对称回报的同一类散户投资者，在相同的交易平台上市，出现在相同的ARK Invest投资组合中，并且共享一个共同弱点：两者均基于尚未被持续现金流验证的叙事进行定价，因此回报率、波动性和经风险调整后的表现，决定了哪种叙事更值得享有溢价。

SpaceX的回报：并非如表面所见

SpaceX第二季度营收达78亿美元，超出华尔街预期。公司完成了以600亿美元股票收购Anysphere（Cursor编程平台背后的公司）的交易，为其火箭与卫星业务增添了AI板块。卫星互联网部门Starlink用户突破500万。从各项运营指标来看，SpaceX表现优异。

但股票并非如此。在131美元价位，SPCX较IPO价格低3%。运营强劲与股价疲软之间的差距有其特定原因：8月初有9.115亿股内部股解禁可售。锁定期到期造成的供应过剩，市场尚未完全消化。

Cathie Wood的ARK Invest以增持作为回应。自IPO以来，该公司已向SPCX投入超过4.75亿美元，在股价下跌过程中持续买入，并于7月中旬单周增持5210万美元。Raymond James设定了800美元的目标价，为华尔街最高，意味着较当前水平有510%的上涨空间。

但用于比较的关键回报是投资者实际获得的回报：IPO买入者两个月内亏损3%，在225美元峰值买入者亏损42%，在交易首月以中位入场价买入者亏损11%。对于大多数参与者而言，SpaceX的IPO是一场亏损交易。

加密股票成绩单

公开交易的加密板块比SpaceX呈现出更广泛的结果分布，这种分化揭示了哪些商业模式有效、哪些无效。

Coinbase（COIN）

年内上涨约18%。该交易所受益于交易量随市场波动而非方向变化的特性。稳定币托管收入、机构大宗经纪费用以及Base L2网络的交易收入，使公司业务多元化，不再单纯依赖交易所佣金。COIN是2026年唯一持续跑赢比特币的主要加密股票。

Marathon Digital（MARA）

年内下跌34%。这家按算力计最大的上市比特币矿企，受到2024年4月减半事件的挤压，区块奖励从6.25 BTC降至3.125 BTC。在Marathon运营最大设施的得克萨斯州，能源成本同比上涨12%。该公司挖矿全成本约为每枚币43,000美元，在当前58,000美元左右的价格下利润率微薄。

Riot Platforms（RIOT）

年内下跌29%。与Marathon类似，还面临一场旷日持久的代理权争夺战，上半年分散了管理层精力。Riot在得克萨斯州的Corsicana设施是全球产能最大的单一矿场，但产能不等于盈利能力，当比特币价格持平且能源成本上升时尤其如此。

Strategy（前MicroStrategy，MSTR）

年内基本持平，与比特币走势同步。该公司资产负债表上持有超过50万枚BTC，相当于比特币价格的杠杆化代理。其股票交易价格持续高于资产净值，溢价从2024年底的100%以上压缩至2026年8月的约40%，这本身就是一种押注，即公司将继续以有利条件收购比特币。

CleanSpark（CLSK）

年内下跌22%。该公司专注于以折扣价收购陷入困境的矿场，比Marathon或Riot更廉价地建设算力。该策略在纸面上合理，但股票并未给予回报，因为市场正以同一指标对所有矿企定价：比特币价格减去能源成本，而这两个变量都对板块不利。

无人计算的算术题

以下是比较的关键——此前没有任何报道将这些数据汇总在一处。假设一位投资者在2026年1月1日持有10,000美元，面临五种选择：直接买入比特币、买入COIN、买入MARA、买入RIOT，或者等待SpaceX IPO并以135美元发行价买入。

直接买入比特币：10,000美元变为约10,400美元。回报率4%，无管理费、无稀释风险、无运营杠杆。持有者拥有资产本身，仅承担价格风险。

买入COIN：10,000美元变为约11,800美元。回报率18%，反映Coinbase多元化的收入及其作为美国加密市场主要机构入口的地位。

买入MARA：10,000美元变为约6,600美元。亏损34%，尽管Marathon在2026年上半年共挖矿约6,700枚比特币。公司生产了资产，却相对于直接持有该资产摧毁了股东价值。

买入RIOT：10,000美元变为约7,100美元。亏损29%，与Marathon类似。

买入SpaceX（IPO）：10,000美元变为约9,700美元。两个月内亏损3%，从峰值回撤最大达48%。

结果一目了然：表现最佳的选择是一家不挖矿、不持有、不生产比特币的加密公司。表现最差的选择是那些整个商业模式就是生产比特币的公司。而基础资产本身尽管仅回报4%，却跑赢了与之相关的四只股票中的三只。

自矿企股票公开交易以来，这一模式在每个比特币周期中重复出现。在比特币持平或下跌的市场中，矿企表现落后于比特币，因为它们的成本以美元固定，而收入以比特币固定。当比特币大幅上涨时，矿企因运营杠杆而表现优异。但表现不佳的时期比表现优异的时期更长、更深，这意味着历史上持有矿企股票的买入持有投资者，不如直接持有比特币。

SpaceX与加密股票的共通之处

比较并非随意。SpaceX与加密股票具有结构性共性，使其在散户投资组合中互为替代品。

两者均受叙事驱动。SpaceX的定价基于Starlink用户增长轨迹、Starship项目成功率以及埃隆·马斯克执行包括火星殖民愿景的能力。加密股票的定价基于比特币下一轮周期、以太坊的收费收入以及监管明朗化将释放机构资金的假设。在这两种情况下，当前现金流均无法证明当前估值合理。溢价是对尚未到来的未来的押注。

两者吸引同一类投资者群体。散户交易平台报告称，SpaceX与加密股票是其交易最活跃的品种之一。ARK Invest作为COIN和SPCX的最大机构持有者，将两者视为同一“颠覆性创新”主题的一部分。在IPO日流入SpaceX的资金，当周就不会流入COIN或MARA。

两者均可通过加密领域的合成工具进行交易。Hyperliquid的SPCX永续合约与IPO价格逐点同步，曾承载1,400万美元的杠杆空头头寸，这是任何传统券商都无法提供的。加密平台上存在股权永续合约，意味着对于交易量最大的交易者而言，“股票”与“加密”之间的界限正在模糊。

两者还面临相同的宏观风险。随着CLARITY法案通过概率降至10%以及监管确定性减弱，加密股票所依赖的政治利好正在消退。更高的利率压缩了不盈利或微利成长型公司的估值倍数。SpaceX第二季度AI支出达到158亿美元，引发对烧钱率的质疑。矿企面临不断上升的能源成本，侵蚀本已微薄的利润率。如果美联储将利率维持在高位更长时间，两个板块都将遭受打击。

分歧点

差异与相似之处同样重要。

SpaceX从真实客户身上获得真实收入。Starlink的500万用户每月支付费用。政府发射合同提供可预测的收入。收购Cursor带来了AI收入。SpaceX的收入基础多元化，横跨彼此无关的行业。而加密股票并非如此：每一家上市加密公司的大部分收入都来自单一来源（比特币挖矿、交易所成交量或代币持仓）。

SpaceX存在加密股票所没有的资本结构问题。8月解禁的9.115亿股内部股约占公司流通股的30%。这一供应过剩需要数月时间才能消化。加密股票也有自己的稀释问题（MARA多次增发股票以购买挖矿设备），但没有一家面临如此规模的单一锁定期到期。

加密股票提供对SpaceX未曾触及的资产类别的直接敞口。押注COIN部分是对比特币的押注，部分是对以太坊的押注，部分是对稳定币采用的押注，部分是对DeFi交易量的押注。押注SpaceX则是对火箭、卫星和AI的押注。这些押注之间的相关性较低，意味着即使吸引同一类投资者，它们也服务于不同的投资组合功能。

ARK Invest的信号

ARK Invest的投资组合变动提供了可量化的信号，显示至少一家大型机构投资者如何权衡这些押注。Cathie Wood在股价下跌过程中积极买入SpaceX，同时在其上涨期间减持COIN仓位。这些交易暗示一种观点：相对于增长潜力，SpaceX比Coinbase更便宜。

这一逻辑并非没有道理。在131美元价位，SpaceX的市销率约为17倍，而Coinbase约为12倍。但SpaceX的收入增长更快（估计同比增长40%，Coinbase为25%），其潜在市场规模（全球互联网接入、政府发射、AI基础设施）可能大于Coinbase（美国加密交易与托管）。

反方观点是，SpaceX的估值由受控的IPO流程设定，需求被人为限制，而Coinbase的估值经过三年公开市场价格发现。IPO定价可能本身就过高，目前的下跌是对公允价值的修正，而非买入机会。

ARK的押注将在12至36个月内见分晓，而非两个月。但头寸规模（4.75亿美元且仍在增长）意味着，ARK在2027年的表现将受到SpaceX是否从IPO后下跌中复苏的重大影响。如果复苏，SpaceX押注将显得颇具先见之明；如果未能复苏，则未持有COIN或直接持有比特币的机会成本将十分显著。

关注要点

SpaceX内部股抛售量

9.115亿股解禁股构成近期最大风险。关注每周SEC文件，了解内部人出售的速度和规模。如果抛售在9月之前放缓，则供应过剩正在被吸收。

减半后比特币挖矿盈利能力

Marathon和Riot每季度报告全成本挖矿数据。如果成本超过每枚比特币50,000美元而价格低于60,000美元，预计矿企股价将进一步下跌，并可能出现行业整合。

Coinbase收入多元化

Base L2交易收入、稳定币托管费用和国际交易所交易量是决定COIN能否持续跑赢的指标。关注11月第三季度财报。

Hyperliquid上的股权永续合约交易量

如果加密平台上合成股票交易增长，将形成反馈循环：更多加密原生资本流入股票敞口，可能减少对加密股票作为传统市场准入代理的需求。

ARK Invest的再平衡

任何减少SpaceX头寸或增加COIN的操作，都将表明Wood相对信心的转变，并鉴于ARK的头寸规模，对两只股票产生影响。

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