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美国加密货币ETF获批：SEC为何为质押和山寨币基金重写规则

2026-08-21 15:02:05

2026年6月30日，美国证券交易委员会启动了一项程序，该程序将有助于决定下一代加密货币基金的形态。

该机构提出了27个问题，涉及持有非常规资产的交易所交易基金未来应满足何种条件才能上市。加密货币并非处于该名单的边缘，而是居于前列。任何人均可在2026年8月31日前提交评论，无论其来自欧洲还是美国。

对投资者而言，这不仅仅是一项美国行政事务。两年来，流入美国加密货币基金的资金一直主导着比特币价格的节奏，而美国批准的产品也帮助决定了发行商随后不久在欧洲推出的交易所交易产品（ETP）的类型。这一点尤其适用于目前最受关注的两类产品：赚取质押收益的基金，以及追踪较小山寨币的基金。

美国证券交易委员会通过第33-11426号文件实际启动了何种程序

该文件编号为33-11426，归档编号为S7-2026-24。这是一份“征求意见稿”，因此明确并非规则提案：这是该机构在决定是否以及如何进行修改之前，开启程序性档案的正式邀请。该版本于2026年7月2日发布在美国联邦公报（第91卷，第126期，第40647至40651页）上，其中包含三个板块共27个编号问题。美国证券交易委员会关于编号S7-2026-24的程序页面载明了此事及其所有相关参考资料。

有一个细节值得注意，因为它涉及截止日期。在联邦公报的官方全文中，“日期”字段包含一个未填写的括号：“评论必须在[联邦公报发布后60天]或之前收到。” 可靠的日期出现在美国证券交易委员会自己的页面上，是2026年8月31日。这个计算是成立的，因为7月2日加上60天恰好是那一天。如果您看到流传的9月4日的日期，那可能是基于某个假设的发布日期推算出来的。

为何加密货币被归入“新型ETF”这一兜底类别

美国证券交易委员会将2019年规则手册中未涉及的所有产品都归为“新型ETF”。文件中的清单包括加密资产、商品挂钩工具、单一股票策略、更高杠杆、基于区块链的方法、私募资产和事件合约，以及这些内容的任何组合。

触发这一程序的是另一种产品类型。在Roundhill、Bitwise和GraniteShares于2026年春季提交了约二十只基于事件合约的基金后，这些发行商在5月自愿暂停了这些申请。在2026年5月20日的一份声明中，美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯宣布有意审查这一类别，并提出了“新型产品引发新型问题”的说法。因此，尽管加密货币的推动力来自投注合约，但它也被卷入了该程序。

明确不受影响的领域

现有的比特币和以太坊现货基金并非此次审查的目标。这些产品依据2025年批准的通用上市标准运作，并继续以其既定的创建和赎回流程进行交易。对于所有新提交的、涉足未经测试领域的产品，情况则有所不同。

问题一：不持有证券的基金是否还算投资公司？

第一组问题涉及整个构架的结构逻辑。狭义上的ETF是根据1940年《投资公司法》定义的“投资公司”，并以此注册。关键在于：如果一个基金的投资策略主要针对该法定义下不属于“证券”的资产，它可能根本不符合这一定义。被监管机构归类为商品的几种加密资产正好属于此类。

该法规提供了两种分类途径。客观测试适用于发行人的投资证券价值超过其总资产40%的情况，其中政府证券和现金不计算在内。主观测试则询问发行人是否主要从事证券投资和交易，或者声称如此行事。

五项Tonopah因素

对于主观测试，该机构几十年前制定了五项检验标准，以一项旧程序命名为“Tonopah因素”：发行人的历史发展、其关于业务政策的公开陈述、其高管和董事的活动、所持资产的性质以及当前收入的来源。在其清单的第三点中，美国证券交易委员会公开询问这五项因素对于新型基金而言是否仍然适用，或者是否应增加更多标准。

第二点则不那么令人舒适。其本质是：为什么一个主要持有非证券资产的基金要注册为投资公司，而不是采用交易所交易商品信托的形式？顺着这个问题思考，您会得出产品格局可能的分裂：一边是经典的基金架构，另一边是大型美国比特币产品已经使用的信托结构。

问题二：规则6c-11和套利机制是否适合加密货币投资组合？

第二组问题涉及构建ETF市场的规则。规则6c-11始于2019年，允许满足特定条件的基金在无需事先逐案申请豁免的情况下运作。这些条件针对的是套利机制，即份额创建和赎回的相互作用，以保持基金的交易所价格接近其资产净值。

文件中的数字显示了所涉规模。从2019年底到2025年底，所有美国ETF的管理资产规模从超过4万亿美元增长到超过12万亿美元，产品数量从不到1900只增加到超过4600只。

迄今为止，该规则并未规定基金可以投资哪些资产类别。这种开放性现在引发了争论。该机构询问是否应通过投资组合要求来补充规则6c-11，并举例说明了最低证券配额、多元化要求、集中度限制、与发行商相关的上限以及明确排除某些资产类别和策略。这些变体中的每一个都将改变未来加密货币基金的构建方式。

问题三：规则485与60至75天后的自动生效

第三组是市场观察人士阅读最仔细的部分。美国的新基金通常作为现有公司的后续系列注册，通过根据规则485(a)对已生效的注册声明进行生效后修订。其独特之处在于自动生效：此类修订在75或60天后自动生效，无需该机构主动批准。工作人员利用此期间向申请人提出意见。

山寨币产品正是沿着这条路径推进的。美国证券交易委员会现在询问，对于新型基金，这些期限是否应延长；如果申请人未能在规定的工作日内回复工作人员意见，生效是否应自动暂停；以及该机构未来是否应能够主动延迟生效。

清单中的其他要点针对发行商行为。讨论内容包括：为减缓抄袭申请而在75天部分时间内对文件进行保密处理、最低申请费、已生效但从未上市的基金自动注销，以及对未解决的工作人员意见的披露义务。

通用上市标准：自2025年以来山寨币产品所走的路径

在基金可以交易之前，交易所必须接纳其上市。为此，交易所需要涵盖该产品类别的上市标准，而这些标准本身是需要批准的交易所规则。对于依赖规则6c-11的基金，美国交易场所已获得通用标准批准，其中包括纽约证券交易所Arca规则5.2-E(j)(8)、纳斯达克规则5704和芝加哥期权交易所BZX规则14.11(l)。其影响巨大：交易所可以上市此类产品，而无需为每只产品向监管机构提交单独的规则变更申请。

这一捷径解释了为什么自2025年以来，基于较小加密资产的产品能够迅速接连上市。这也解释了为什么对规则6c-11的修改会立即产生连锁反应：该机构在文件中指出，新的投资组合要求将改变通用标准的应用方式。如果您想知道下一只山寨币基金上市的速度，关注这条规则比关注个别的上市公告更重要。

为何此事与欧洲相关，尽管您无法购买美国ETF

在大西洋彼岸，实际的操作方式有所不同，这一点值得明确。美国的现货基金实际上对欧洲散户投资者来说是不可交易的，因为欧洲法律要求的关键信息文件缺失；大多数经纪商因此拒绝执行交易。无论如何，欧盟严格意义上的纯加密货币ETF并不存在，因为基金指令要求零售基金将持有资产分散到多种资产中。

在欧洲交易所可以交易的是ETP：交易所交易债务证券，追踪一种加密资产，通常由标的资产实物支持，并由受监管的托管人持有。与基金的法律差异很大，因为ETP不构成隔离的基金资产。当问题发生时，这意味着什么，最近由一种特定工具得到证明，其发行商正在单方面执行赎回：Valour加密货币ETP的强制赎回显示了在这种情况下持有者操作空间何等狭窄。

尽管如此，与华盛顿的联系仍然直接。在美国获批的产品塑造了欧洲的产品线，因为相同的发行商服务于两个市场。而美国基金的每日资金流动是市场情绪解读的关键数字，即使是那些从未持有过这些基金之一的投资者也是如此。

ETF、ETP、ETN：美国证券交易委员会自身提出的命名问题

值得注意的是，该机构在其问题清单中提到了欧洲投资者多年来一直困惑的问题。第八点实质上是：一些非投资公司的交易所交易产品在其名称中使用“ETF”或“基金”字样，或将其描述为ETF。投资者如何理解这一点？这对清晰度意味着什么？

对您而言，这是整个文件中实际最重要的一点，因为它提示您可以在每次购买前自行进行一项检查。如果产品名称带有缩写ETP、ETN或ETC，您面对的是承担发行商风险的债务证券。如果名称是ETF，则很有可能该工具在美国交易所上市，而您的账户根本无法购买。因此，仅凭名称并不能可靠地判断法律形式，而这正是监管机构在第八点中所承认的。

基金架构内的质押：产品设计遇上税务问题

该程序最核心的具体设计是赚取质押收益的基金。此类产品不仅仅持有标的资产，还利用它来保护网络安全，并为此收取持续收入。对于规则6c-11的套利机制，这提出了一个实际问题，因为部分持有资产可能因锁仓和等待期而被占用，无法立即用于赎回份额。

在欧洲，此类产品已作为ETP存在，并且随之而来的问题是，收入是在产品内部分配还是保留。如果您希望自己收取收益并比较提供商的条款，可以参考我们的平台对比。两种途径在托管、费用和税务处理方面有所不同，在做出任何决定之前，这三个层面值得分别考虑。

欧洲的平行情况：MiCA正在同时修订

两个法律体系之间的同步性值得注意。在美国证券交易委员会保持其问题清单开放的同时，欧盟委员会正在修改其自身规则，并将评论截止日期延长至2026年9月底。在同一夏季，两个监管机构都在系统的不同节点提出相同的基本问题：在不损害投资者保护的前提下，新型加密货币产品的批准能承受多快的速度？欧洲方面具体考虑的内容，在我们的MiCA审查及计划变更概述中有所说明。

实际上，这种同步性意味着未来几个月，加密货币产品的规则将在大西洋两岸同时推进。如果您今天购买具有长期投资周期的产品，您应预期招股说明书条款、费用模型和收入处理方式将在2027年期间发生变化。

2026年8月31日会发生什么，以及之后的情况

在截止日期关闭的仅仅是评论窗口。不会立即做出决定、发布新规则或批准。该机构评估提交的意见，然后决定是否提出正式的规则提案。这样的提案反过来将经历其自身的程序，并有一个新的评论期，之后最终规则才能生效。从今天算起，这将是数月之久的事情。

在此期间，情况很明确：只要没有做出任何决定，现有路径就保持开放。申请继续根据规则485(a)进行，通用上市标准保持不变。如果您读到美国证券交易委员会已暂停加密货币基金的报告，那是文件本身不支持的夸大说法。

如何自行提交评论

参与对所有人开放，不限于美国公民。文件列出了两种途径：该机构网站上的评论表格，或发送电子邮件至rule-comments@sec.gov。在这两种情况下，主题行必须包含文件编号S7-2026-24，否则提交内容无法归类到该事项。也可以通过邮寄方式提交，官方版本中对此有说明和描述。

在您撰写之前，有两件事需要了解。提交内容会被公开，包括您自行填入的任何细节。而且，评论的分量来自于具体经验，例如，作为欧洲ETP的持有者，您在自己的投资组合中看到了美国产品决策的后果。在一个充斥着机构提交意见的程序中，泛泛的意见表达无足轻重。

如何在购买前检查交易所交易的加密货币产品

无论美国程序的结果如何，交易所交易的加密货币产品的结构都可以通过可验证的特征来判读。以下细节出现在关键信息文件或招股说明书中，每个发行商都将其保存在其网站上。

法律形式：隔离的基金资产还是债务证券，因为发行商风险取决于此。
支持方式：标的资产是否是实物存放，以及由哪个托管人持有。
持续成本：年度管理费，每天按持有比例扣除。
收入处理：质押收益是否产生，以及是在产品内部分配还是保留。
交易场所和价差：工具在何处上市，以及交易日内买卖报价的差异程度。
赎回条款：发行商可以单方面要求赎回产品的情况，以及适用的期限。

加密货币ETF获批：关键要点

在查看价格之前，先确定法律形式。
产品是隔离的基金资产还是债务证券，决定了提供商破产时会发生什么。同样的原则适用于交易场所：平台背后的监管不能替代您自己的检查，尽管它能使检查变得容易得多。我们针对受监管交易所的对比显示了欧洲哪些提供商受到监管。

审慎决定谁收取您的质押收益。
在基金或ETP架构内，发行商运行流程并保留部分收入；自行操作，您承担工作量和选择风险。提供商的条款在我们的平台对比中列出。

从一开始就妥善保管您的税务记录。
购买收据、收入报表和交易所交易几乎不可能在多年后重建，尤其是当产品中途被赎回时。哪些工具可以自动化完成这项工作，在我们的加密货币税务工具和投资组合追踪器对比中有所说明。

信息来源与状态

关于文件编号、问题数量、截止日期和规则编号的详细信息，来自2026年7月2日《联邦公报》中该事项的官方版本，以及美国证券交易委员会的程序页面。2026年8月31日的日期取自美国证券交易委员会自身的声明，因为官方全文在该处包含一个未填写的占位符括号。

（截至2026年8月18日。本文并非投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核对条款。）

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