MiCA瞄准DeFi金库，但合规实施难度大_新闻

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MiCA瞄准DeFi金库，但合规实施难度大

2026-08-22 22:17:24

欧盟监管机构评估加密借贷与DeFi监管框架

欧洲监管机构正在权衡是否应将部分加密借贷和去中心化金融（DeFi）活动纳入与传统加密活动相同的监管范围。在针对《加密资产市场法案》（MiCA）框架审查开展的一次定向咨询中，欧盟委员会特别指出，DeFi以及加密借贷活动是原规则手册未覆盖的领域。

围绕"借贷金库"的讨论可能会进一步升温。这些链上结构能够将大量资产池导入信贷市场，同时规避传统贷款机构的许多特征。利益相关方表示，其法律地位往往依赖于非约束性解释，认为这些结构可能不受MiCA及部分欧盟基金规则的约束，这留下了关于谁真正应该承担责任以及应监管什么内容的重要问题。

核心要点

欧盟委员会在MiCA审查咨询中邀请利益相关方回应最初起草时未完全覆盖的缺口，包括DeFi和加密借贷/借款。借贷金库仍难以归类，因为它们可以将角色分散到智能合约和多个参与者之间，而非通过单一、明确可识别的服务提供商运营。法律专家认为，监管机构应避免将"DeFi借贷"归入单一类别，因为不同的金库设计可能具有截然不同的经济功能和控制动态。咨询讨论中的若干观点强调，应使用基于结构和控制的标准——而非宽泛的"去中心化"测试——来决定是否适用监管。如果借贷被明确纳入MiCA的监管服务范围，行业参与者需要明确符合金库系统实际运作方式的合规预期。

布鲁塞尔重新审视MiCA在借贷与DeFi领域的监管缺口

2026年5月20日，欧盟委员会启动了一项定向咨询，就原MiCA框架未完全覆盖的领域征求利益相关方意见。根据委员会的咨询文件，主题包括去中心化金融、加密借贷与借款等问题。这一步骤的实际意义在于：MiCA旨在统一欧盟范围内加密资产服务的规则，但并未明确解决每种借贷模式——尤其是那些基于链上组件的模式——如何以及是否适合现有监管类别的问题。

就借贷金库而言，当前的不确定性并非仅仅是学术层面的。金库可以将流动性导入借贷市场，同时利用多方参与治理或模块化合约逻辑，将经济功能与运营角色分离。因此，其监管分类最终可能依赖于非正式解释和律师主导的"功能性"分析——许多人认为这种方法缺乏足够的可预测性。

金库设计为何使监管复杂化

监管机构可能面临困难的一个原因是，"金库"在法律上并没有一个普遍认可的分类。正如欧盟数字资产律师、Digital & Analogue Partners合伙人尤里·布里索夫所言，欧盟法律并未将"金库"定义为一个独立概念；相反，律师通过分析其功能和控制方式来确定该结构应如何被对待。这一点很重要，因为金库可以执行类似借贷的经济功能，同时将活动分散到智能合约和不同角色中。布里索夫的观点是，"标签"不如功能及治理/控制模式重要——尤其当该结构看起来与传统提供贷款的实体截然不同时。

协议设计提供了一个例子，说明为何难以将现有法律类别与之对应。Morpho的借贷基础设施描述了一种Vault V2设置，该设置将责任划分给所有者、策展人、配置者和哨兵。策展人配置策略和风险参数，配置者执行配置，哨兵角色旨在降低风险。虽然这种架构本身并不构成MiCA下的受监管借贷服务，但它说明了"服务提供者"的责任可能不会集中在单一主体身上。

此外，Cahill Gordon & Reindel律师事务所的乔纳森·加利亚在讨论中引用的一份客户更新指出，借贷金库可能涉及多个监管领域。该分析指出，金库结构可能同时涉及MiCA、稳定币相关规则以及欧盟基金规则——再次强调，不能仅通过单一监管视角来理解金库。

警惕"一刀切"的DeFi借贷监管

除了分类机制之外，利益相关方似乎还关注任何未来规则可能被构建的方式。根据所引用的更新，加利亚的观点是，政策制定者应谨慎对待将借贷金库视为单一类别。在他看来，借贷金库"解决的问题比制造的问题更多"，但它们并非统一：有些金库可能将流动性导向借贷市场，而另一些则可能买卖加密资产，需要区别对待。加利亚认为，核心风险在于，宽泛的监管可能会将本质上不同的经济活动归入同一标签下。如果"DeFi借贷"作为一个单一类别被纳入监管范围，那么具有不同角色和功能的结构可能会面临相同的合规要求——尽管它们是为不同结果而设计的。

这并非仅仅是技术细节。在实践中，监管不确定性影响着开发者设计协议的方式以及用户评估风险的方式。如果未能区分类似借贷的操作和类似资产交易的操作，这样的框架要么过度监管某些系统，要么遗漏那些真正需要更严格监管的活动。

基于金库的借贷应依据何种标准进行监管？

MiCA已经包含了一项重要的豁免条款：以"完全去中心化方式"提供的加密资产服务被排除在外，而当只有部分活动是去中心化的时，MiCA仍可能适用。但即使是这一概念，对于金库系统来说也可能引发争议，因为去中心化可能是部分的，或随时间演变。加利亚警告说，将去中心化作为分界线可能会惩罚较新的协议。在他看来，去中心化是一个频谱，是时间的函数；依赖于此的测试可能会巩固那些已经用多年时间分散控制权的现有项目。

布里索夫则强调结构性事实和用户退出权利。他认为，"更稳妥的基础"是结构性的而非修辞性的：是否存在企业或指定的管理者，代币或债权持有人是否对资金池拥有直接的编码债权，以及用户是否能在参数变更生效前退出。他还认为，如果借贷和借款要被监管，布鲁塞尔应将其明确列入受监管的加密资产服务清单，而非扩大加密资产服务提供商本身的定义。这一区别很重要，因为它决定了合规义务将被解释得多么狭窄或宽泛。

Curve Finance创始人迈克尔·叶戈罗夫补充了另一个角度：如果DeFi借贷受到监管，他认为应"完全不同于"传统借贷的方式来对待。叶戈罗夫的立场是，DeFi可能不需要传统借贷所固有的某些保障措施，同时可能还需要其他更适合链上市场结构的保护措施。他建议，一个专门的框架可以提高新用户的安全性和可及性，同时避免某些协议因其构建方式而无法遵守的规则。

咨询结束后下一步将如何发展

委员会的咨询定于9月30日结束。接下来的进展将决定借贷金库是继续处于MiCA监管范围之外，还是监管机构会针对加密借贷和借款制定明确的专门框架。对于DeFi和加密借贷领域的参与者来说，关键的不确定性不仅在于监管是否会到来，还在于布鲁塞尔将如何在不同金库设计及其背后各方的角色之间划定界限。随着欧盟审阅咨询反馈，构建者和用户应关注监管机构打算采用的标准信号——尤其是关于结构性控制、责任分配，以及用户退出权利和经济功能如何映射到任何未来义务之上。

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