策略的真正风险在于资本市场准入，而非比特币崩盘_新闻

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策略的真正风险在于资本市场准入，而非比特币崩盘

2026-08-26 02:46:47

策略公司面临的最大威胁可能并非比特币价格下跌

一份新报告指出，该公司真正的风险在于能否持续筹集新资金，以覆盖每年17.6亿美元的财务义务。该分析来自Regime Intelligence，他们研究了策略公司在压力下的资产负债表实际表现，结论与普遍观点不同——比特币崩盘并不一定会迫使迈克尔·塞勒的公司抛售其持有的比特币。

报告发现

策略公司持有840,447枚比特币，按当前价格计算价值约667亿美元。这些资产背后是近220亿美元的债务和优先股索赔。该公司能否持续扩大比特币持仓，取决于能否不断筹集新资金，而非仅靠比特币价格。Regime Intelligence对结构进行了压力测试：比特币需要下跌约96%，策略公司的持仓和储备才会无法覆盖其可转换债券。对于担心被迫清算的比特币持有者来说，这个数字听起来令人安心。

但报告指出了另一个问题。策略公司的债务不像典型的比特币抵押贷款那样运作——没有与比特币价格挂钩的追加保证金要求。相反，无论比特币表现如何，该公司每年都必须支付约17.6亿美元的优先股股息和利息。报告作者谢里夫·萨阿德表示，策略公司的主要任务是保持其融资“飞轮”持续运转，以覆盖这些年度费用。他建议投资者关注两件事：策略公司优先股的价格及其现金储备——目前现金储备约为年度债务的2.6倍。

如果比特币价格下跌的同时，策略公司股价和mNAV（市值与净资产之比）也同步下滑，风险就会叠加。萨阿德表示，在这种情况下融资将“变得越来越困难或昂贵”。如果融资渠道枯竭，策略公司将不得不更多地依赖储备和出售比特币来支付款项。

策略公司如何走到今天

塞勒多年来一直向投资者表示，策略公司绝不会出售其比特币。这一立场使得该公司今年的转向格外引人注目。自5月以来，策略公司已四次出售比特币，这与一家完全围绕囤积建立的公司截然不同。最近一次出售发生在8月3日至8月9日，以平均每枚64,262美元的价格卖出1,690枚比特币，获得1.086亿美元，低于公司的整体成本基础。所得款项全部用于回购策略公司的可变利率永续优先股STRC。

STRC的股息每月重置，当前年化利率为12%，旨在将股价维持在100美元面值附近。但市场并未配合，策略公司多次通过出售比特币和股票收益来捍卫这一价格。2026年至今，四次交易共出售6,916枚比特币。在最近一次出售后的那一周，策略公司没有进行任何比特币操作，而是通过其市价发行计划出售了超过1,800万股MSTR股票，筹集了略高于20亿美元的资金。其中约1.36亿美元用于回购STRC，3亿美元用于增加美元储备，其余资金则存入新设立的“美元现金账户”——截至8月23日，该账户持有15.9亿美元。

这个新账户是策略公司6月通过的“数字信用资本框架”的一部分。该框架为管理层在市场压力下提供了一笔独立的美元流动性储备，与现有的美元储备（截至8月底为51亿美元）并行使用。

自2020年以来：小规模出售，大规模买入

尽管有这些出售，首席执行官冯乐仍反驳了策略公司改变方向的看法。他告诉媒体，公司今年积累的比特币数量是出售量的约25倍，并表示计划在2026年晚些时候恢复净买入。塞勒自2020年开始将比特币纳入其前软件公司的资产负债表，持仓规模已增长为全球最大的企业比特币储备，接近总供应量的4%。近期的出售虽然打破了“永不卖出”的品牌形象，但与整体持仓相比仍然微不足道。

数字背后的机器

策略公司8月23日的投资者简报展示了当前资产负债表的状况。截至该日，2026年筹集的总资金达到203亿美元，其中128亿美元来自普通股，75亿美元来自优先股。债务为67.5亿美元，优先股索赔约为150亿美元，扣除这些后，净储备约为497亿美元。比特币的复苏改善了局面。策略公司的比特币持仓目前价值超过其633.6亿美元的成本基础，而此前几个月该持仓在账面上处于浮亏状态。MSTR股价在8月24日收于122.63美元附近，较前一周上涨约25.5%，但仍远低于5月中旬的195.94美元水平。

正确解读风险

这份报告的价值在于重新定义了真正威胁策略公司的因素。在当前债务结构下，仅靠比特币价格崩盘不会引发强制抛售。更重要的是投资者是否继续购买策略公司的股票和优先股。如果这种购买意愿在比特币下跌的同时减弱，公司就失去了在不触及比特币储备的情况下覆盖年度费用的主要工具。这是一种市场结构风险，与市场情绪和资本流动相关，而非简单的比特币价格阈值。对于将策略公司视为风向标的比特币持有者来说，这一信息具有两面性：该公司的持仓面临追加保证金式清算的风险很小，但其融资模式依赖于条件——这些条件仅通过策略公司自身的股价表现和投资者对其优先证券的信心，间接受到比特币价格的影响。

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