比特币22%的涨势需要真实需求支撑，才能超越国债流动性提振的效应_新闻

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比特币22%的涨势需要真实需求支撑，才能超越国债流动性提振的效应

2026-08-28 03:41:41

比特币最新突破或始于美国国债市场流动性变化，但分析师称其持续性取决于ETF资金流入与现货需求能否接替最初的宏观助推

比特币近期22%的涨势最初带有宏观信号——美国财政部扩大长期国债回购，压低了收益率，并重新引发了对货币贬值的担忧。

Sygnum首席投资官Fabian Dori表示，以比特币计价的名义未平仓合约下降，且资金费率可控，表明空头回补而非单纯杠杆多头推动了此次突破。

美国现货比特币ETF在突破周内吸引了19.2亿美元资金，而持续的资金流入表明，加密货币原生需求开始支撑这一走势。

DWF Labs的Martin Lee指出，ETF资金流、期货基差以及比特币突破前的运行区间，将显示在9月9日之前涨势是否具备可持续的结构性买盘。

两位分析师均表示，在评估Warsh在杰克逊霍尔的讲话时，更广泛的流动性条件（而非美联储政策利率本身）将至关重要。

摘要

比特币在突破周内飙升约22%，同期长期国债收益率下跌、美元走弱，原因是美国财政部决定扩大对长期政府债券的回购。这一举措还引发了大规模轧空，同时美国现货比特币ETF的需求加速上升。

美国财政部8月19日表示，将至少加倍对10至20年期和20至30年期名义国债的流动性支持回购规模上限，从每笔操作20亿美元提高至至少40亿美元。规模更大的操作计划于9月9日开始，并持续至当前回购季度结束。

受FINMA监管的数字资产银行Sygnum的首席投资官Fabian Dori表示，比特币与其他市场同步的表现表明，涨势的第一阶段具有强烈的宏观成分。“最明显的信号是跨资产行为与加密货币市场内部结构的结合。”Dori认为，财政部的声明暂时压低了长期收益率，同时削弱了美元，并推高了黄金和比特币。在他看来，这些走势与投资者因对货币贬值担忧重燃而寻求硬资产的表现一致，而非单纯由加密货币特定需求推动的反弹。

DWF Labs市场洞察主管Martin Lee也指出了跨市场的类似分化。他表示，人工智能和科技资产仍承压，而随着货币贬值担忧卷土重来，黄金和比特币ETF吸引了资金流入。

与此同时，价格飙升迫使押注进一步走弱的交易者离场。Lee表示，随着比特币突破之前的交易区间，创纪录的27亿美元加密货币空头头寸被清算，这意味着部分现货需求实际上反映了交易者买入比特币以回补看跌头寸。

比特币涨势显示宏观与加密需求并存的迹象

衍生品数据提供了关于突破性质的另一个线索。Dori指出，在涨势期间，以比特币计价的未平仓合约下降，而资金费率保持可控。比特币期货未平仓合约近期降至约587,584枚BTC，为近五个月来最低水平，而8月14日约为645,760枚BTC。Dori表示，这些数据并非显示交易者积极涌入杠杆多头头寸，而是指向强制空头回补发挥了重要作用。不过，他并不认为整个涨势都是宏观交易。“因此，正确的解读可能是两者兼有。”Dori表示，最初的冲动阶段，比特币表现得更像黄金——长期收益率下降、美元走弱以及货币贬值担忧推动了需求。随后，加密货币特定冲动来自ETF资金流入，以及华盛顿的监管进展，包括美国证券交易委员会的“加密监管”提案和白宫对《CLARITY法案》进展的新压力。

ETF资金流入提供了一些证据，表明需求在财政部的初始冲击之后仍在持续。截至周三，美国现货比特币ETF连续八个交易日录得资金流入，期间累计吸引约28亿美元。持续的资金流入之所以重要，是因为债券市场的初始反应已经减弱。纽约梅隆银行市场部表示，财政部声明后期限溢价的下降已基本回吐，长期收益率已回到接近8月19日声明前的水平。因此，比特币已到了一个关键点——如果最初的利率脉冲继续消退，那么加密特定买盘可能需要承担更多的上涨动力。

9月9日成为下一个流动性考验

更大规模的国债回购要到9月9日才开始，这引发了一个问题：市场已经将多少预期影响计入了价格？Dori表示，市场通常会在政策宣布时做出反应，而不是等到操作本身开始。在他看来，比回购规模本身更重要的是，财政部发出的信号——当长期借贷成本变得过高时，它愿意进行干预。这种支撑能否持续，取决于宣布效应消退后会发生什么。Dori表示，长端收益率上升将表明回购未能提供预期支撑，而财政部一般账户的重新积累可能抽走流动性。资金费率和未平仓合约的快速上升也将表明，是杠杆而非基础需求开始推高比特币。ETF资金流减弱或美元融资条件收紧，将消除另一个边际需求来源。

Lee同样认为，仅凭预期无法无限期地维持涨势。“基于预期的涨势，其持久性取决于后续的资金流。”他确定了ETF资金流、期货基差和资金费率，以及比特币之前的交易区间，作为9月9日之前需要关注的三个关键指标。Lee表示，如果比特币维持在接近当前水平，而ETF出现一周的净流出，则可能表明预期交易正在平仓。他补充说，在涨势期间，三个月期货基差回到10年期国债收益率之上；如果跌破该水平，则表明套利买盘未能持续。更利空的组合是比特币收盘价回落至突破前的区间内，同时ETF资金流转为负值，Lee表示这将表明杠杆推动了大部分涨幅，而并未出现可持续的结构性买盘。

流动性因素日益超越美联储利率

两位分析师还认为，只关注美联储政策利率的投资者可能会错过影响加密货币价格的重要力量。Dori表示，财政部现金管理（尤其是财政部一般账户的变化以及发行与回购的组合）最近已成为流动性的重要边际驱动因素。期限溢价随后将长期国债曲线的变化传导至风险资产。其他渠道包括银行资产负债表容量、私人信贷创造、稳定币增长以及全球美元融资条件，而美联储的资产负债表在更长期限内仍然重要。Lee同样将美元融资条件和实际利率排在政策利率之前，作为短期加密市场行为的关键因素，其次是期限溢价。财政部现金余额和准备金动态影响这些市场背后的流动性，而发行量则部分通过其对长期收益率的影响发挥作用。对Lee而言，比特币对国债回购公告的反应表明，即使美联储政策利率前景没有变化，收益率曲线长端的变化也能迅速影响加密货币市场。

Warsh面临关注点超越利率的比特币市场

流动性辩论现在转向美联储主席Kevin Warsh周五在杰克逊霍尔的首次主旨演讲。最新通胀数据为美联储提供了复杂的背景。美国经济分析局报告称，7月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，同比上涨3.7%；核心PCE环比上涨0.2%，同比上涨3.3%。7月实际消费者支出几乎持平，个人储蓄率为3%。Dori表示，Warsh可以通过解释美联储如何看待当前的通胀压力（包括与石油市场相关的压力）来影响短期利率预期。财政部正试图通过回购计划影响曲线长端，而美联储对短期利率有更直接的控制。“如果两者能达成一致，那将对风险资产构成有力支撑。”然而，Dori表示，仅仅改变对9月联邦公开市场委员会会议的预期，可能不足以实质性地改变机构对加密货币的持仓。相反，投资者应关注任何可能改变更广泛流动性前景的信号，例如对石油驱动通胀的更大容忍度、通胀风险与经济增长之间的不同权衡，或者能够重新定价国债期限溢价的评论。

Lee表示，如果通胀、债券收益率和美联储政策前景发出相互矛盾的信号，机构应保持防御姿态。比特币与黄金同向反应可能提供另一个关于投资者如何对待该资产的线索。Lee表示，如果比特币与黄金一起上涨，而长期债券下跌，这将强化投资者将比特币视为对冲财政和货币风险的观点。如果比特币反而与黄金一起下跌，那么其对利率的敏感性仍将占主导地位，机构将有更大理由减少敞口。对两位分析师而言，比特币涨势的下一阶段因此更少取决于任何单一的通胀数据或9月利率决定，而更多地取决于突破背后的流动性条件能否持续，以及当最初的财政部驱动脉冲消退时，持续的ETF和现货需求能否接替。

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