什么是由加密货币持仓支持的股票回购基金？_新闻

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什么是由加密货币持仓支持的股票回购基金？

2026-09-09 15:16:00

加密货币持仓支持的股票回购：机制、案例与风险解析

由加密货币持仓资助的股票回购，是指公司利用其自有数字资产库存储备的收益来支付股份或债务的回购款项，而非依赖经营性现金流或新的银行贷款。与传统软件或矿业企业通过产品收入进行股票回购不同，拥有加密资产库存储备的公司会将部分比特币（Bitcoin）或以太坊（Ethereum）储备兑换为现金，随后利用这些现金注销股份、可转换票据或优先股。

这种模式随着一批将加密货币作为主要库存储备资产（而非次要投资）的上市公司涌现而逐渐壮大。当代币价格上涨时，库存储备的账面价值随之上升，管理层可以选择实现部分收益，通过回购来支撑股价；而当代币价格下跌时，同一机制则反向运作，回购能力会随库存储备缩水而减弱。

核心要点

定义：当一家上市公司出售资产负债表上的比特币、以太坊或其他数字资产，或以此类资产作为抵押借款，用于回购自身股份或债务时，即发生了由加密货币持仓支持的股票回购。此类操作已成为库存储备型公司公认的资金配置工具。
典型案例：2026年，Strategy Inc. (MSTR)、MARA Holdings 和 Bitmine Immersion Technologies 这三家公司已公开披露利用加密库存储备变动来支持其回购计划。
战略关联：该策略将公司股票价格直接与加密市场周期挂钩。代币价格上涨会扩大可用于最终资助回购的库存储备规模。
双重影响：回购减少了流通股数量，有助于支撑每股收益（EPS），但为了支付回购而出售加密货币也会缩减投资者原本看重的库存储备规模。
验证渠道：10-Q表和8-K表等监管文件是确认任何加密资金支持的回购规模、来源和时机最可靠的方式。

加密资金支持的回购如何实际运作

其运作机制通常遵循以下两种路径之一。第一种路径是：公司在公开市场上出售部分比特币或以太坊，并直接将所得收益用于股份或票据回购。第二种路径是：公司通过“在市场发行”（At-The-Market, ATM）计划发行新股，使用部分收益购买更多加密货币，同时从通过加密相关衍生品收入或机会性代币销售积累的现金储备中，单独资助回购计划。

Strategy Inc. 2026年第二季度的 filings 展示了这种混合方法：该公司在同期运行针对其数字信贷证券（Digital Credit Securities）和 STRC 优先股的活跃回购计划期间，通过出售 A 类普通股和优先股进行 ATM 股票销售来资助比特币采购。这使得多条资本流并行运转，而非依赖单一来源。

2026年的真实案例

2026年的三份披露文件展示了这一策略的不同执行方式：

MARA Holdings：在2026年3月4日至3月25日期间，MARA Holdings 出售了约 15,133 枚比特币，筹集了约 11 亿美元，并将大部分资金用于以折价回购约 10 亿美元的零息高级可转换优先票据（分别于2030年和2031年到期），为公司捕获了近 8800 万美元的价值。
Strategy Inc.：作为最大的企业级比特币持有者，Strategy Inc. 在2026年9月的一周内，将其数字信贷证券的回购授权从 10 亿美元扩大到 20 亿美元，并从 USD 现金（而非新代币销售）中出资回购了 1.763 亿美元的 STRC 优先股，同时仍持有 845,050 枚 BTC。
Bitmine Immersion Technologies：这家专注于以太坊的库存储备公司在 SEC 8-K 文件中披露，其在2026年7月的一周内回购了 610 万股普通股。公司将此次回购表述为对 ETH/BTC 汇率走强的回应，而非单一的临时性代币销售行为。

公司为何选择此策略

管理团队通常指出采用此种方式资助回购的三个原因：

资本效率：如果股票交易价格低于资产负债表上加密货币及其他资产的价值，那么回购股份比购买更多代币能更有效地利用资本。
锁定收益与降低稀释风险：正如 MARA 所做的那样，以折价回购可转换债务可以锁定实际收益，并减少债券转换带来的未来稀释风险。
信号效应：活跃的回购计划向股东传递了信心，特别是在加密货币价格波动期间。

然而，这种策略存在权衡，即集中度风险。如果公司出售部分库存储备以资助回购，那么在价格后期复苏时，将有更少的加密货币为其创造价值。此外，回购的成功在很大程度上取决于单一高波动性资产类别的方向，而非多元化的业务表现。

风险与投资者考量

由加密货币支持的回购不同于由稳定自由现金流支持的传统回购。由于资金来源是波动性资产，回购的规模和速度可能会迅速变化。在代币价格急剧下跌期间，公司可能会完全暂停回购，例如 Strategy 在2026年的某些时间点停止了新的比特币购买，尽管它仍在继续使用手头现金进行较小规模的优先股回购。

评估这些公司的投资者应超越头条新闻中的回购数字，仔细检查每份文件中披露的资金来源：是加密货币销售收入、ATM 股权收益，还是现有的美元现金储备？SEC 的 EDGAR 档案数据库允许任何人直接从公司的 8-K 和 10-Q 文件中核实这些细节，而无需依赖二手摘要。

专家观点

覆盖数字资产库存储备公司的分析师通常认为，加密支持的回购是一种资金配置工具，而非独立的核心投资论点。当以机会主义方式执行时（例如注销折价的 convertible debt），该方法可以为股东创造真正的价值，但它也将公司的股权表现与加密市场周期紧密绑定。在牛市期间由代币销售资助的回购，与在长期低迷期间资助的回购行为截然不同。正如 Strategy、MARA 和 Bitmine 的2026年文件所示，同一家公司可以在一年内在这两种模式之间切换。

归根结底，当管理层将股票回购视为一种机会主义手段而非固定承诺时，由加密货币持仓支持的回购效果最佳。

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