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Coinbase CEO表示，代币化股票应持有真实证券

2026-09-15 00:43:17

Coinbase CEO Brian Armstrong 呼吁代币化股票需有真实证券全额支持

Coinbase CEO Brian Armstrong 呼吁，代币化股票应以真实证券为全额后盾。此举旨在连接全球投资者与美国市值超过 70 万亿美元的股票市场。

核心要点摘要

Armstrong 表示，Coinbase 的股票代币代表的是真实证券，而非合成资产或债务工具。Coinbase 通过离岸特殊目的公司（SPV）和受监管的美国经纪商持有底层股份。验证后的持有人可要求赎回，股息收入通常在扣除税费后进行再投资。该产品目前不对美国用户开放，且未根据美国《1933年证券法》注册。

Armstrong 在 X（原推特）平台发帖称，Coinbase 已建立基于真实股份的代币化股权模型，该模型包含与底层证券挂钩的赎回权和收益权。

“我们以 Coinbase 代币化股票树立了标准。没有合成资产或债务工具，而是完全由真实证券支持的、可兑换为底层股份的产品，并整合了股息功能，投票权即将推出。这意味着全球投资者和机构可以访问……” —— Brian Armstrong (@brian_armstrong), 2026年9月14日

真实背书而非合成追踪

Armstrong 指出，Coinbase 并未发行跟踪股价的合成产品，而是以托管的相应股份为其公开市场代币提供背书。他补充道，投资者可在适用的监管流程下，将符合条件的代币兑换为底层股份。

Armstrong 表示，Coinbase 还向产品添加了股息功能，并计划引入投票权。他认为，将这些功能与链上转账相结合，该结构有助于帮助该国以外的投资者和机构进入美国股市。

产品发行与托管结构

Coinbase 于 8 月 24 日推出了首批基于 Base 网络的股票代币，向符合条件的非美国投资者提供与苹果（Apple）、英伟达（Nvidia）、Meta 和 Alphabet 挂钩的产品。这些产品以 AAPLc、NVDAc、METAc 和 GOOGLc 为交易代码，并使用 Base 的 B20 代币标准。

根据 Coinbase 的发行材料，授权参与者会在股份进入隔离托管账户之前购买相应的股票。Coinbase 将每个代币描述为对真实股份的直接索偿权，称该结构提供的不仅仅是价格暴露。

由阿布扎比全球市场（ADGM）注册的 Coinbase Onchain SPV Ltd. 正式发行这些证券。官方招股说明书确认，Alpaca Securities 作为负责买卖和持有底层美国股票的经纪商和托管人。Alpaca 在美国证券交易委员会（SEC）注册为经纪交易商，并隶属于金融业监管局（FINRA）及证券投资者保护公司（SIPC）。

然而，在 Coinbase 的结构下，Alpaca 是为离岸发行公司持有股份，而不是为每个代币持有人开设标准的经纪账户。Coinbase 的英伟达招股书将每个代币描述为对存入财产池的比例受益权益。底层英伟达股份的法律所有权通常保留在信托中，这意味着仅通过在钱包中持有 NVDAc，代币持有人并不会直接出现在英伟达的股东名册上。

招股书还指出，托管股份是为符合条件的代币持有人持有的信托财产。根据阿布扎比全球市场法律下信托的有效性，如果 Coinbase Onchain SPV 破产或资不抵债，存入的财产将与发行人的资产保持分离。

赎回取决于合规审查

Coinbase 文件中所描述的“已验证用户”（即“既得持有人”）可以申请赎回底层股票、美元或支持的加密货币（如 USDC）。根据招股书，发行人收取 0.05% 的赎回费。

在处理请求前会进行合规检查。Coinbase、Alpaca 和其他服务提供商可能会审查持有人的身份、位置、制裁状态和反洗钱信息，而市场结算和任何底层股票的销售可能会延迟付款。此外，赎回订单并不保证提交请求时显示的价值。招股书警告称，在合规审查、结算或股份销售期间，市场价格可能会发生变化。

用户可以通过去中心化交易所（DEX）获取 Coinbase 股票代币，而无需先完成发行人的完整验证流程。Coinbase 的文件将此类用户分类为“未既得持有人”，直到他们满足所需条件。虽然未既得持有人可以在允许的市场上转移或交易代币，但招股书指出，发行人不会承认他们的赎回或投票权。在 Coinbase 的代币化实体批准其状态之前，他们无法要求交付底层股票或提交投票指令。因此，Armstrong 所描述的交换性适用条件是在每个产品文件中规定的监管和合同条件下进行的。赎回是产品功能之一，但并非对所有持有代币的钱包自动生效。

股息再投资而非直接支付

Coinbase 的招股书指出，发行人通常将收到的来自底层公司的现金股息进行再投资，而不是直接将钱发送给代币持有人。在购买更多股份后，发行人会调整存款比率，从而增加每个代币所代表的底层权益数量。

税费会减少可用于再投资的金额。根据英伟达的文件，除非税收协定规定了更低的税率，否则向非美国持有人的分配通常需缴纳 30% 的美国预提税。发行人还收取相当于股息或其他分配总价值 5% 的费用。公司行为、费用和税金的变动可能导致存款比率随时间变化，因此一个代币可能并不总是精确地代表一股完整的底层股份。

间接投票机制

投票也通过间接过程进行。招股书允许既得持有人向发行人提交指令，发行人随后可能会尝试代表他们投票托管的股份。与传统的注册股东不同，代币持有人不一定直接向苹果、英伟达、Meta 或 Alphabet 发送委托书。Coinbase 的文件指出，投票可能取决于适用法律、可用时间和实际限制，某些权利在某些司法管辖区可能会受到限制或不可用。

行业质疑与现实挑战

Galaxy Research 曾质疑 Coinbase 使用“你真正拥有的真实股份”这一措辞，指出相同的发行材料将代币描述为对股份的直接索偿权。据 Galaxy 称，Coinbase 使用了一个第三方包装器，持有人的法律关系是通过离岸特殊目的公司建立的，而不是直接与发行底层股票的企业发生关系。

Galaxy 表示未发现苹果、英伟达、Meta 或 Alphabet 赞助 Coinbase 代币的证据。在第三方模式下，代币化公司的条款决定了股息、投票和赎回权益如何传递给持有人。

美国投资者仍被排除在外

尽管这些代币追踪美国公司的股票，但 Coinbase 并不向美国人士提供。其招股书声明，这些证券未根据《1933年证券法》或在任何美国州证券监管机构处注册。

Coinbase 在境外根据 S 条例（Regulation S）提供该产品，该条例为在美国境外进行的合格证券交易提供注册豁免。产品文件禁止在美国境内或其账户或利益方面向美国人士要约、出售或交付该产品。美国客户可以通过 Coinbase Capital Markets（一家独立的 FINRA 成员经纪业务）交易传统股票和交易所交易基金（ETF）。Coinbase 表示该服务支持每周 5 天、每天 24 小时交易，并使用 Apex Clearing 执行、托管和清算。

美国证券交易委员会（SEC）一直强调，将证券置于区块链上并不能使其脱离联邦证券法的管辖。在其关于代币化证券的指导方针中，该机构区分了发行人赞助的产品和由无关第三方创建的代币，后者可能提供受益所有权、证券权利或仅为经济暴露。

交易量增长与市场扩展

尽管存在美国限制，Coinbase 产品的交易活动仍在增长。数据显示，9 月 13 日，去中心化交易所上的代币化股票交易量创下每日 1 亿美元的历史新高。据 Token Terminal 统计，该类别在过去 30 天内产生了 7.309 亿美元的交易量。其中，Aerodrome 处理了 5.571 亿美元，占测量总量的 76%，而 Uniswap v4 处理了另外 1.393 亿美元。

Coinbase 随后扩大了最初的四个代币组，增加了与亚马逊（Amazon）、微软（Microsoft）、Strategy、SanDisk、特斯拉（Tesla）以及私营公司 SpaceX 挂钩的产品。Base 的 B20 标准支持跨钱包和去中心化应用程序的发行人身份检查、转移控制和其他合规限制。

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