加密货币的数十亿美元资金回流，但交易溢价依然低迷_新闻

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加密货币的数十亿美元资金回流，但交易溢价依然低迷

2026-10-03 09:23:46

加密融资回暖，但“溢价”时代渐行渐远

加密领域的融资活动正在重新升温，然而，投资者通过上市公司购买加密资产敞口时支付高额“溢价”的现象正变得不再普遍。最新报告显示，部分企业正在积极寻求新一轮资金，而另一些板块——尤其是数字资产国库（DAT）业务——其交易价格却低于其所持加密资产的价值。与此同时，行业参与者仍在应对近期安全事件的后续影响。例如，Bitget 的首席执行官在交易所部分恢复提现的同时，对从重大漏洞中追回资金的可行性表示不乐观。

核心要点

据 DWF Ventures 报告，在20家最大的数字资产国库公司中，仅有4家的交易价格高于其市场净资产价值（NAV），这表明“国库溢价”已基本消失。
Bitget CEO Gracy Chen 表示，她对追回该交易所3.88亿美元被盗资金的大部分并不乐观。
据报道，Kalshi 正在进行高级阶段的谈判，计划以400亿美元的估值筹集约10亿美元资金，这一估值几乎是其在5月份估值的一倍。
Blockchain.com 正准备进行首次公开募股（IPO），估值范围可能在40亿至60亿美元之间，远低于上一轮牛市期间的峰值估值。

数字资产国库失去昔日优势

DAT模式——即公司持有大量加密资产余额，并通过发行股票购买更多资产——历史上曾因其吸引力而备受关注：公众股权融资可以转化为额外的加密敞口，而不会稀释现有持有者的权益。这种优势取决于市场是否将公司的估值置于其持仓净资产价值（NAV）之上。

在一篇被引用的报告中，DWF Ventures 发现加密国库公司的“早期优势”已 largely 消失。DWF 指出，在按管理资产规模排名的前20大 DAT 中，只有 Bit Digital、Strive、Hyperliquid Strategies 和 BitMine 这4家公司的交易价格高于1:1的 mNAV。

更广泛的含义很直接：当市场价格低于所持加密资产的基础价值时，新的股权融资可能会产生稀释效应——从而削弱国库模型最初的融资逻辑。投资者似乎划清了一条界限：是直接持有现货敞口，还是通过公共包装支付额外溢价来获取敞口。

报告还将当前的表现不佳与该领域演变的一个关键参考点联系起来。自 Michael Saylor 的 Strategy 公司在2020年开创比特币国库方法以来，DWF 指出，许多 DAT 股票的表现相对于简单地持有基础资产而言一直挣扎不前。对于投资者来说，这种差距很重要，因为它既影响回报预期，也影响分配基于股权的加密敞口的计算方式。

Bitget CEO 对漏洞追回预期降温

尽管某些公司的资本市场重新开放，但运营风险仍然是一个决定性关注点。Bitget 3.88亿美元的漏洞是近几个月最突出的事件之一，追回被盗资金的前景看起来充满不确定性。

在接受采访时，Bitget CEO Gracy Chen 表示她对追回资金“不太乐观”。她以2025年的 Bybit 漏洞为例，指出冻结的资产可能仅占盗窃总额的一小部分。Chen 表示，在 Bybit 事件中，据报道被盗的约15亿美元中，只有约3.5%的资金被冻结——强调了冻结资金与实际追回之间的区别。“那只是冻结。还不是关于追回，”她说。

Bitget 最初报告的损失为3.52亿美元，随后更新估计为3.88亿美元。根据报道，NEAR Intents 阻止了超过5000万美元与攻击相关的资金，并冻结了约50万美元。Tether 和 Circle 也将一个钱包列入黑名单，冻结了318,013美元的 USDT 和 USDC。

Chen 补充说，基于匹配的 IP 地址，朝鲜可能是罪魁祸首，尽管她承认这一说法尚未得到证实。据报道，提现分阶段恢复，比特币于周一开始，以太坊于周二开始——这是一个操作性的步骤，即使被盗资金的追回仍存疑，也能恢复用户信心。

对于投资者和用户来说，关键问题不仅仅是资产是否被冻结，而是短期控制与长期追回之间的差距。这种区别可能会影响交换所在安全事件后重建信誉、流动性和风险感知的速度。

Kalshi 探索在高估值下大规模融资

在预测市场中，据报道 Kalshi 正在寻求新一轮大额融资。路透社报道称，Kalshi 正在进行高级谈判，计划以400亿美元的估值筹集约10亿美元资金——几乎是其在5月份估值的一倍。

路透社还报道称，现有投资者红杉资本（Sequoia Capital）和惠灵顿管理公司（Wellington Management）正在洽谈领投本轮融资。据知情人士透露，新轮次可能涉及老虎全球管理（Tiger Global Management）和 Dragoneer Investment Group。

Kalshi 最近的融资历史为理解这一估值跳跃的重要性提供了背景。据报道，该公司在5月以220亿美元的估值完成了10亿美元的F轮融资，此前其估值已从12月翻倍。此外，《金融时报》6月24日报道称，Kalshi 最快可能在第三季度完成新一轮融资。

尽管如此，讨论尚未最终确定，条款可能会发生变化。据报道，媒体联系了 Kalshi、红杉、惠灵顿、老虎全球和 Dragoneer 寻求置评，但未立即收到回应。

对于更广泛的市场而言，Kalshi 报告的估值轨迹表明，对某些加密相关模式（特别是与市场基础设施相关的模式）的需求可能比以折扣价持有加密余额的股权包装的需求更具韧性。

Blockchain.com 的目标 IPO 估值低于上一轮牛市

其他加密老牌企业也在接近公开市场，但估值预期似乎比上一周期更为克制。彭博社报道，Blockchain.com 计划通过 IPO 筹集约5亿美元，这是在上一轮加密牛市中达到140亿美元估值的四年多之后。

彭博社援引知情人士的话称，Blockchain.com 寻求的估值在40亿至60亿美元之间，如果需要，可以考虑较小的发行规模。据报道，该交易所和钱包提供商已于5月向美国证券交易委员会秘密提交了草案注册文件。

这一时机与加密资本市场开始重新开放的迹象相吻合。彭博社指出，比特币自8月中旬以来上涨超过30%，这可能改善投资者对加密相关股票的胃口。

然而，报告也强调了一个潜在的抑制因素：据彭博社报道，最近上市的公司——包括 Gemini、BitGo 和 eToro——的股票价格仍比其 IPO 后高点低约50%至80%。这种跌幅会影响新上市时的需求程度，即使 headline 估值具有竞争力。

未来展望

接下来值得关注的是，市场是否会继续支持构建加密市场基础设施的公司获得更高估值，而 DAT 公司则继续被困在净资产价值之下。如果折扣在整个国库模式中持续存在，未来的股权融资可能越来越依赖于持有的加密资产价值之外的增长叙事，而交易所和平台可能会面临对其安全追回时间的持续审查，而不仅仅是立即恢复提现。

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