SEC批准3倍杠杆比特币和以太坊ETP：运作机制解析_新闻

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SEC批准3倍杠杆比特币和以太坊ETP：运作机制解析

2026-10-03 14:58:06

核心要点

此次批准涵盖六只每日杠杆产品。期货基准决定了目标每日回报率。即使是平坦的基准也可能导致亏损。

Cboe BZX获批上市Volatility Shares旗下六款杠杆产品

10月2日的命令批准了Cboe BZX提出的提案，即在VS Trust下上市并交易由Volatility Shares赞助的六款产品。该产品线包括比特币、以太坊、黄金、白银、原油和天然气，每款产品均旨在实现其期货基准每日回报率的三倍（扣除费用和开支前）。

该命令未设定首个交易日。赞助商在8月的初步备案中规定，销售以生效的注册声明为前提，因此仅获得上市许可并不意味着这些产品可供购买。

回报起点：期货基准

理解目标的关键在于了解产品所持有的资产。期货通过到期日固定的合约提供价格敞口。交易所的提案描述了由第一个月和第二个月合约构建的基准，投资组合持有期货以及现金或现金等价物以支持这些头寸。

对于比特币和以太坊产品，这意味着回报目标与期货价格挂钩，而期货价格可能与现货交易所报价的价格不同。因此，交易应用程序上比特币价格波动3%并不必然意味着比特币产品应上涨9%。

随着合约接近到期，投资组合会进行替换以维持敞口。赞助商8月的初步招股说明书描述了这一被称为“展期”的过程。到期合约与替代合约价格之间的关系，连同费用和交易成本，都会影响表现。

投资者将拥有 resulting 投资组合的股份，无法提取比特币或以太坊至个人钱包。由于这种敞口是通过衍生品实现的，投入这些产品的资金不应被视为等同于在现货市场购买硬币。

投资组合的法律结构也很重要。尽管产品名称中包含“ETF”，但美国证券交易委员会（SEC）将其归类为商品基础交易所交易产品（ETP）。它们不是根据1940年《投资公司法》注册的投资公司，也不提供与注册基金相同的保护。

两日交易示例：“每日”的重要性

产品每天重新调整敞口，以追求相对于更新后投资组合价值的3倍目标。获利后，下一个交易时段的回报将应用于更大的投资；亏损后，则应用于较小的投资。这就是为什么几个时段后的结果可能与基准综合回报率的三倍不同的原因。

假设持有1,000美元。如果基准从100上升到110，其10%的收益将使持有量在目标30%回报下升至1,300美元。假设基准随后回落至100。这第二次变动是约9.09%的下跌，对较大的持有量产生约27.27%的目标损失。

阶段基准价值示意性3倍持仓起始点100$1,000上涨后110$1,300回调后100$945.45 假设精确每日跟踪的 hypothetical 计算，无费用、交易成本或税收。

当基准回到起点时

基准最终持平，但持仓损失了约5.45%。两个每日目标均已达成；将第二天的杠杆下跌应用于1,300美元，留下的金额仍少于原始投资。SEC关于杠杆产品的投资者公告解释了为何这种每日重置在较长的持有期内会产生显著差异。

在稳步上涨期间，复利也可以增加收益。在相同的精确跟踪假设下，连续两次5%的基准收益产生10.25%的综合回报，而连续两次15%的收益产生32.25%的回报。因此，即使每日倍数保持不变，连续的收益以及收益后反转会导致不同的结果。

买入价格增加了另一个变量

上述示例描述了一个实现其目标的投资组合，但投资者以市场价格买卖份额。初步招股说明书指出，这些价格可能高于或低于投资组合的净资产值。支付溢价后若溢价消失，即使底层投资组合按预期表现，投资者的回报也会减少。

这使得基准、持有期和实际入场价格成为同一笔交易的相关因素。正如FINRA所指出的，每日目标不能简单地扩展为对周度或月度表现的假设。

投资者可能正确预测比特币最终走高，但仍误判来自每日3倍产品的回报。价格变动的序列和持有头寸的时间是投资的一部分，因此仅凭乘数无法描述其可能的结果。

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