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美国商品期货交易委员会就杠杆加密交易启动60天咨询：“美国人应获得清晰、可靠和消费者保护”

2026-10-07 03:11:35

美国衍生品监管机构CFTC于2026年10月5日未发布任何关于杠杆加密交易的新规，而是启动了咨询程序

2026年10月5日，美国商品期货交易委员会（CFTC）并未发布针对杠杆加密交易的新规则，而是提出了一系列问题。周一流传的文件实际上是一份咨询草案：全文共109页，意见征询期为60天，其中没有任何具有约束力的条款。然而，周二许多报道却解读出了不同的含义，声称涉及注册要求和储备金证明义务。但这些内容在该文件中并未以这种形式出现。

对于作为德国投资者的你而言，这才是新闻中更重要的一半。 governing 你的投资组合、杠杆比例以及税务申报的法规是《加密资产市场法规》（MiCA）和巴登-符腾堡州金融监管局（BaFin）的一般行政行为准则，而10月5日发生的事件并未改变这些规定。尽管如此，阅读该文件仍然有价值，因为它清晰地展示了监管机构在允许散户进行杠杆加密交易之前会提出哪些具体问题。你可以以此清单为基准，衡量你所使用的平台，无论该平台位于何处。

拟议规则制定事先通知：CFTC于10月5日启动的程序

商品期货交易委员会（简称CFTC）是美国期货和衍生品市场的监管机构。2026年10月5日，CFTC发布了第9307-26号新闻稿，并附带了一份文件参考号为RIN 3038-AF80的文件，旨在准备对美国联邦法规汇编第17编的第1部分、第38部分和第39部分进行修改。

大多数报道遗漏了最关键的一句话。在“行动”（ACTION）栏目下，原文写道：“拟议规则制定的事先通知”（Advanced notice of proposed rulemaking）。所谓“拟议规则制定的事先通知”（ANPRM），是美国规则制定程序的最早阶段：机构宣布其有意制定规则，并在事前征求反馈意见。在此之后才会出台实际的规则草案（即“拟议规则制定通知”，Notice of Proposed Rulemaking），而在第二轮意见征询后才会颁布最终规则。因此，从周一的文件到实际适用的法规之间，至少还有两个进一步的程序步骤。

CFTC主席迈克尔·S·塞利格（Michael S. Selig）在新闻稿中引用如下：“美国人民有权在加密资产市场中获得清晰度、可靠性和消费者保护，本机构决心通过将加密资产交易纳入其统一的全国监管框架来提供这些保障。”他在别处称该项目是一个旨在预防而非事后起诉的步骤，并提到了FTX的崩溃。

该文件明确指出它不做什么：它没有设定任何最终规则，也没有创造任何具体义务。在没有国会立法的情况下，它也不会强迫任何人必须在向CFTC注册的场所交易加密资产。

《商品交易法》第2(c)(2)(D)条与28天规则：为何杠杆现货交易被视为期货

法律核心比任何加密交易所都要古老。《商品交易法》第2(c)(2)(D)条涵盖向零售客户提供的基于杠杆、保证金或其他融资方式的交易，即使要约未被接受也明确适用。此类交易原则上被视为期货合约，因此必须在授权的交易所进行。

存在例外情况，其中一种对加密交易所最为重要。如果购买合同在28天内导致“实际交付”（actual delivery），则不属于该范畴。在此语境下，“实际交付”意味着买方在现实中收到资产并能自由处置，且控制权不再保留在经销商手中。多年来，杠杆加密平台是否受期货市场法律管辖，正是取决于这一问题。

该文件将这些例外描述为免除交易所要求的唯一途径。它还清楚地说明了监管机构如何看待实践中经常发生的情况：如果零售客户拒绝杠杆要约并全额支付购买，根据这一解读，监管机构的管辖权并不会自动消失。在法定例外情况适用之前，该交易仍受法律约束。

目前，美国的杠杆零售交易 largely 仍在CFTC监督的场所之外运行。这正是该程序旨在填补的空白。

CTX条例与CAM条例：草案的两个组成部分

该文件包含两个工作标题，你在未来几个月可能会更频繁地读到它们。“CTX条例”代表“加密资产交易”（Crypto Asset Transactions），涉及交易本身，即对“要约”和“实际交付”等术语的解释。“CAM条例”代表“加密资产市场”（Crypto Asset Market），描述了一种新的交易场所类别：指定合约市场（Designated Contract Market，即传统的美国期货交易所）的一个子类别。

对于这一新类别，文件列出了六个主题板块，要求监管机构征求意见。它们涉及个别加密资产的上市标准及其易受操纵性、头寸限制、交易数据的报告和保存、交易执行、运营风险（包括系统安全），最后是客户资产的托管。

这六个板块才是真正的新闻。它们展示了当零售客户要在某处进行杠杆交易时，监管机构衡量交易场所的标准。任何人在今天选择交易所时，都可以将这六点作为评估网格，即使没有任何机构强制规定它们。在德国哪些平台持有许可证，可查看最佳加密经纪商的概述。

储备金证明在文件中以问题的形式出现，而非义务

几份报道称存在储备金证明义务。在文件中，该部分位于“储备金证明”（Proof of Reserves）标题下，由两个意见征询请求组成。

监管机构首先描述了当前做法：加密交易所在所谓的综合账户（omnibus accounts）中持有客户资产，这些账户为客户利益而维护。对此，它就由此托管实践产生的所有风险征求评论。随后，它指出个别市场参与者已经引入了隔离客户资产的保障措施，根据这些措施，托管人需由外部审计师确认储备金足以覆盖对所有客户的负债。用通俗的话来说，这就是储备金证明。对此，监管机构也明确表示邀请就应考虑的做法提出建议。

在“我们请求建议”和“我们规定”之间，在美国的规则制定程序中大约有一年的时间间隔和两轮意见征询。这意味着，对于你而言，已发布的储备金证明在当前仍然是交易所的一项自愿承诺，无论是在美国还是欧洲。MiCA要求获授权的加密服务提供商将客户资金和加密资产与其自有资产分开存放。第三方发布的储备金审计报告（正如CFTC所讨论的那样）并非欧洲法规所必需。

文件中无杠杆上限：保证金制度保持开放

最引人注目的空白之处在于人们首先寻找的数字。文件中 nowhere 提及杠杆的上限。

相反，它描述了一个模型：新的交易场所应允许零售客户从合适的提供者那里获得融资，即“合格杠杆提供者”（eligible leverage provider）。该融资的条款应在场所的规则书中规定，遵循期货交易所必须准确告知其条款的原则。文件列出了需要治理的内容：购买价格、保证金要求、抵押品、费用和融资成本、强制清算程序以及对客户的披露。

保证金要求的具体水平，监管机构留待开放。它将两条路径并列：现有机制由清算所设定费率，或更严格的机制由监管机构自行设定要求。它询问是否应将确定权委托给自律组织国家期货协会（NFA），就像外汇交易商那样，以及在压力时期费率可以多快调整。

有一点值得特别关注，因为它决定了清算的差异。监管机构询问是否应将某些加密资产排除在抵押品之外，并将最低市值和最低交易量列为可能的标准，以确保资产在压力出售下生存。任何人今天若以流动性薄弱的头寸作为抵押品，就已经承担了完全相同的风险，只是缺乏规则约束。衍生品平台上的强制清算过程详见最佳永续去中心化交易所（perp DEX）的概述。

大门敞开，但仅限征求意见：任何人都可以提交意见，包括来自欧洲的人，且所有内容未经审查即可公布

60天意见征询期：计时何时开始

在截止日期所在的位置，文件仍保留着一行占位符文本：意见必须在《联邦公报》（Federal Register，美国联邦机构的官方公报）发布后的60天内收到。因此，10月5日的新闻稿尚未启动该期限。

提交通过Regulations.gov门户进行，或通过邮政发送至华盛顿的机构。意见必须用英文书写或附有英文翻译，且未经审查即可公布，包括有人写入的任何个人详细信息。该程序对所有人开放，包括来自欧洲的提交者。

就时间表而言：截止日期不会早于2026年12月到期，之后进行评估，然后是实际的规则草案及进一步的意见征询。任何在阅读报道中认为美国现在已实施新的杠杆交易框架的人，看到的可能是最早要到2028年才可能成为现实的事情。

美国框架对德国投资者的影响

目前，毫无影响。加密资产市场将是受美国监管的美国交易场所，德国零售客户通常根本无法在那里开设账户。市场反应也未出现：根据CoinGecko的价格数据，比特币在2026年10月6日德国时间晚上6:50左右交易价格为85,698美元，略高于前一天的0.5%。此后水平的变化详见比特币价格预测。

间接而言，此事仍然相关。大型交易场所并非按国家逐一构建其规则书，而是一次性构建，然后进行调整。如果美国监管机构强制执行加密资产的上市标准、头寸限制和外部储备金证明，这将影响到服务于欧洲客户的平台。近年来更常见的反向路线是：来自MiCA的欧洲要求成为基准，因为没有人愿意并行维护两套产品。

MiCA、BaFin一般行政行为准则及德国对零售客户的限制

任何在德国使用杠杆押注加密资产的人都在两套独立的规则范围内移动，许多人混淆了它们。加密资产本身的交易受欧洲MiCA法规管辖，这使得加密服务提供商受到授权约束，并有义务分离客户资产等。这些职责对提供商的影响可在MiCA许可证概述中找到分解说明。

相比之下，通过差价合约进行的杠杆交易属于证券法范畴。这里适用的是2019年7月23日的BaFin一般行政行为准则。除非满足四个条件，否则禁止在德国向零售客户营销、分销和销售差价合约：保证初始保证金保护（监管机构将其描述为杠杆限制）、强制保证金平仓保护、强制负余额保护（BaFin称为禁止额外支付义务），以及禁止奖金激励。负余额保护是在紧急情况下保护你资产的部分：在使用受监管的提供商时，你损失的不会超过投入的资本。

杠杆限制按基础资产类别分层，加密资产处于最严格的层级。cryptoticker.io上2026年10月2日关于永续合约分类的评估将该层级定为2:1的杠杆，并解释了为何永续合约同向运行。在这2:1和无欧洲许可证的平台所提供的杠杆之间存在真正的差异，你在开仓前应该了解这一点。

现货或衍生品：第23条EStG下的持有期分裂了税务路径

直接持有的硬币与其上的杠杆衍生品之间的差异，在德国主要是一个税务问题，其结果比大多数人预期的要大得多。

如果你购买硬币并持有保管，出售属于德国所得税法第23条规定的私人处置。持有期超过一年后收益免税，低于一年则适用你的个人税率，并且有豁免限额。如果你改为交易同一硬币的衍生品，如差价合约或永续合约，结果将落入德国所得税法第20条的投资收入类别。那里没有持有期，一年后也没有免税，但有单独的税率及其自身的亏损抵消规则。

这种分裂有一个令人不快的副作用。任何在一年期限即将届满前通过衍生品对冲现货头寸的人，可能会根据对冲结构破坏该期限。这不是边缘案例，而是混合组合中最常见的错误。一个能将两个账户清晰分开的工具是成功的一半；加密税务工具的对比提供了概览。对于个案评估，无法绕过税务建议。

离岸平台仍是真正的缺口

CFTC文件描述了一个自愿接受联邦监督的交易场所。只要国会未通过法律，它就不强迫任何人这样做。这正是华盛顿和布鲁塞尔至今未解决的问题所在。

既未在欧盟获得许可也未在美国注册的平台的，不受这两套规则的约束。那里没有负余额保护，没有杠杆限制，没有分离客户资产的义务，也没有你可以求助的监管机构。两位数到三位数的杠杆在那里是日常业务。BaFin维护着授权提供商的列表，只需几分钟即可浏览；花这点时间比试图解开一笔交易要少得多。

CFTC将其上市标准、易受操纵性和储备金证明置于文件的前部，从这个意义上说，这表明监管机构认为哪三个问题最具风险。你可以在监管机构这样做之前，向你的平台提出这些问题。

杠杆交易：现在如何操作

澄清许可证：检查你的提供商是否在欧盟拥有MiCA授权或差价合约的投资服务许可证。如果没有，你将不适用负余额保护或杠杆限制。最佳加密经纪商的对比提供了进入提供商景观的入口点。
梳理清算逻辑：让你的平台的规则书向你展示在什么价格会关闭头寸、承认哪些抵押品以及每天产生多少融资成本。这些正是CFTC在其文件中提出的讨论点。衍生品平台上的这种情况详见最佳永续去中心化交易所（perp DEX）的概述。
分离税务账户：将现货持仓和衍生品分开，以便可证明第23条EStG下的一年期限。哪些程序无需手动工作即可管理这一点，详见加密税务工具的对比。

要点总结

CFTC于2026年10月5日开启了咨询程序，并未发布规则。文件长达109页，意见征询期为自《联邦公报》发布起的60天。文件中未提及最高杠杆上限，储备金证明以问题的形式出现。对于德国投资者而言，MiCA和2019年7月23日的BaFin一般行政行为准则仍然具有决定性意义，而在税务方面，第23条EStG仍将直接持有的硬币与衍生品分开。

（截至2026年10月6日。本文不构成投资建议。价格和费用结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。）

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