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Winklevoss 申请 Zcash ETF，费率仅为格雷厄姆的十分之一

2026-10-10 06:21:42

Winklevoss Asset Services 向美国 SEC 提交 Zcash 现货 ETF 注册申请

2026年10月6日，Winklevoss Asset Services 向美国证券交易委员会（SEC）提交了关于 Zcash 现货交易所交易基金（ETF）的 S-1 表格。该基金拟在纳斯达克证券交易所上市，代码为 WINK，年管理费率为 0.25%。这一费率仅为目前美国唯一一只 Zcash ETF 费率的十分之一。然而，对于德国市场的投资组合而言，该基金同样处于封闭状态。因此，对于持有 ZEC（Zcash）的欧洲投资者来说，真正具有决定意义的日期并非出现在此次文件中，而是源于欧盟的反洗钱法规。

S-1 表格是美国发行者向监管机构提交新证券以寻求批准的注册申请表。这仅是一项申请，而非最终许可：招股说明书明确指出，信息可能会发生变化，且在注册生效之前不得出售任何股份。

申请人及基本信息

申请人为 Winklevoss Asset Services, LLC，担任发起人角色。发行人本身是一家特拉华州法定信托基金，在招股说明书中显示为“Winklevoss Zcash ETF”。该文件包含 SEC accession number 0001104659-26-113940，并在注册表中以标识符 0002158471 存档，其商业地址位于特拉华州威尔明顿。

所谓“现货”，是指基金直接持有加密货币本身，而不是通过期货合约追踪其价格。招股说明书对此描述得非常清楚：信托基金直接持有 ZEC，不使用杠杆，也不涉及衍生品。这一区别对价格至关重要，因为现货基金在资金流入时必须从市场上购买真实的硬币，而期货基金仅仅是在合约之间进行交换。

文件中提到的交易所为纳斯达克证券交易所有限责任公司（Nasdaq Stock Market, LLC），需经过发行通知程序。这同样是一种意向声明，而非正式批准。SEC 上的招股说明书可供查阅。

费率对比：0.25% 与 2.5% 的巨大差距

截至目前，美国市场上只有一只 Zcash 现货 ETF。Grayscale 于 2026 年 8 月 25 日将其列为 NYSE Arca 旗下的 ZCSH 代码，该基金由一个始于 2017 年私募发行的现有信托转换而来。其年费率为 2.5%。Grayscale 已宣布将在第一年将该费用产生的收入重新投入 Zcash 生态系统，例如用于营销和教育。

相比之下，Winklevoss 提交的基金设定费率为 0.25%。招股说明书指出，信托基金向发起人支付“相当于信托基金 ZEC 持仓价值 0.25% 的年统一费用”。“统一费用”意味着这笔单一收费涵盖了运营成本，而不是单独对托管、管理和审计进行计费。

将这种差距转化为具体金额便一目了然。如果投资 10,000 美元，ZCSH 每年的成本为 250 美元，而新提交的基金仅为 25 美元。在五年内且价格不变的情况下，差额为 1,250 美元对 125 美元。在一个除了持有加密货币外不做任何其他事情的产品中，费率是投资者唯一能确定的成本项。

统一费用：发起人费用如何影响基金资产

发起人费用并非单独扣除，而是从基金资产中扣除，通常是通过基金定期出售少量持有的硬币来实现。因此，费率为 2.5% 的 ETF，即使价格保持不变，一年后每份股份对应的硬币数量也会比开始时少约 2.5%。股价跟随市场波动，但每股背后的资产支持却在减少。

这正是此次申报真正的杠杆所在：一个成本低十倍的竞争对手不仅面向新投资者，也作用于现有的持仓。如果 ZCSH 的持有者看到 WINK 获得批准，他们就有可计算的理由进行转换。而在两只现货基金之间的转换需要通过赎回一方并认购另一方来完成。这 precisely 产生了看起来像抛压的资金流出数据，但实际上并没有一枚硬币离开市场总体。

Gemini Trust Company 作为托管人：同一家族的企业

托管人为 Gemini Trust Company, LLC。招股说明书将其描述为发起人的关联公司。ZEC 将存放在隔离的冷存储中，即与互联网断开的托管方式。

这种紧密关系并非指控，且在文件中公开披露。然而，这是监管机构在 ETF 申请中经常审查的一点，因为发起人和托管人属于同一所有者圈子。这里最关键的是趋势方向：同时运营交易所和托管服务的企业，可以提供比需要外包这两项服务的发起人更便宜的基金。因此，0.25% 的费率既是一个具有竞争力的价格，也是该公司自身结构的结果。

$1 亿美元的意向书：无约束力承诺的价值

招股说明书指出，Winklevoss Capital Fund, LLC 通过一个或多个关联公司表示有兴趣购买价值高达 1,000 万美元的股份。此类意向书明确表示不具有约束力。招股说明书本身指出，买家可以购买更多、更少或根本不购买股份。

这类承诺出现在招股说明书中，是因为没有起始规模的基金在交易所几乎无法交易。作为未来需求的证据，这个数字毫无用处。它表明发起人愿意将自己的资金与产品放在一起，并指出了数量级。除此之外，它没有任何其他含义。

ZEC 价格分析：10月6日的申报并未反映在价格中

截至 2026 年 10 月 9 日，Zcash 在 OKX 现货市场的交易价格为 1,218.82 美元，在 Coinbase Exchange 的价格为 1,216.60 美元。相对于过去 24 小时的滚动窗口，涨幅分别为 8.5%（OKX）和 9.1%（Coinbase）。当日价格区间为 1,112 至 1,247 美元，市值约为 199 亿美元，排名第十。

然而，这一涨幅并非对申报的反应，这样解读会得出错误的结论。在提交申报的 10 月 6 日，ZEC 收盘价为 1,367.26 美元。自那以后，价格已下跌 10.8%。每日的涨幅是从 10 月 8 日的滑坡中恢复过来的，当天价格从 1,327.62 美元跌至 1,186.61 美元，途中触及 1,112.27 美元的低点。

在过去七天里，Zcash 表现下跌，而大盘却在当日复苏：比特币上涨 2.2%，以太坊上涨 2.1%。显然，在审批尚未确定的情况下，申请更低成本的投资产品并不是价格的驱动力。

回顾 10 月 5 日的报道：下跌 8.8%，日内最低点 1,112 美元

我们在 10 月 5 日报道了 Grayscale Zcash ETF 首次出现周度资金流出，当时一周内流出金额为 9,356 万美元。相较于当日的收盘价 1,337.45 美元，ZEC 今日下跌了 8.8%。9 月 26 日创下的 14 天高点 1,697.45 美元，如今比当前价格高出 28%。

事件发生的顺序描绘出一幅单独的报道无法呈现的画面。首先是资金从昂贵的基金中流出，然后价格跌至数周低点，在此之后，竞争对手才以十分之一的费率提交了产品。发行者在弱势阶段提交申请，瞄准的是明天的费率市场，而不是今天的价格。

更便宜的基金并不能改变德国散户无法购买美国现货 ETF 的事实

纳斯达克的 WINK：对德国投资组合而言，该基金依然遥不可及

对于德国的散户投资者来说，美国的加密货币现货 ETF 实际上是不可购买的。原因存在于欧洲的分销规则中：如果 PRIIPs 条例规定的关键信息文件不存在于相关国家语言版本中，基金只能向欧盟的零售客户分销。美国发行人不生产该文件，因为他们不服务于欧盟零售市场。因此，德国的经纪商禁止交易此类证券。

这也适用于 ZCSH，第二只更便宜的美国基金不会改变这一点。目前正在美国解决的费率问题，只有当你考虑绕过这一障碍时，才会触及德国投资组合。这是不建议的做法，因为这会移除建立在障碍基础上的投资者保护。

通过 ETP 和加密货币交易所的路径：持有期、托管和市场准入

在德国还有另外两条路径可行。第一条是通过交易所交易的加密证券，通常称为 ETP 或 ETN。这是一种跟踪加密货币价格的债务工具，可在欧洲交易所交易，但在法律上它不是基金。你是否能购买取决于你的经纪商提供哪些交易场所。不同产品类别的区别详见我们关于德国投资者的加密 ETF 概览。

第二条路径是通过拥有 MiCA 授权的加密货币交易所直接购买硬币。MiCA 是欧盟关于加密资产市场的法规；自生效以来，提供商需要获得欧洲监管机构的许可才能在欧盟提供服务。哪些机构能展示该许可，详见我们关于受监管加密货币交易所的概览。

税务对这两种路径的处理截然不同。对于直接持有的硬币，适用德国所得税法第 23 条的投机期规定：持有满一年后，出售收益免税；而在一年内出售则算作私人处置。对于证券，无论持有期长短，均适用投资收入的预提税税率。自己持有硬币意味着将其保留在交易所或自己手中；自我托管的设备类型在操作和安全方面差异很大。

欧盟反洗钱法规第 79 条：受监管的交易将于 2027 年 7 月 10 日结束

这里有一个对德国 ZEC 持有者比任何美国批准都更重要的日期。根据欧盟第 2024/1624 号反洗钱法规，第 79(1) 条禁止信贷机构、金融机构和加密资产服务提供商保持匿名账户。措辞明确涵盖允许隐藏交易的账户，“包括通过使用增强匿名性的硬币”。

根据第 90 条，该法规将于 2027 年 7 月 10 日生效，某些义务实体例外，其相关日期为 2029 年 7 月 10 日。官方公报中的法规文本可免费获取。我们在 2026 年 10 月 5 日的报道中曾给出 2027 年 7 月 1 日的时间点；但第 90 条规定的日期才是具有约束力的日期。

该法规针对的是服务提供商，而非个人。私有持有 Zcash 不受其影响。消失的是有序的市场准入：获得欧盟授权的交易所在那之后将无法在交易或托管中携带 ZEC。因此，在实际操作上卖出或转移仍然容易的时间点位于该日期之前，而不是之后。

文件中未提及的内容：时间表、审批及撤回风险

招股说明书缺少三方面的信息，而对于首次申报来说这是正常的。没有批准日期，没有推出日期，也没有纳斯达克关于上市的承诺。S-1 表格可以在数月内被修正、撤回或受到监管机构的评论，直到其生效。Grayscale 基金走的是通过现有信托并进行转换的路径，而非全新注册。

此外，SEC 是否会以不同于第一只的方式评估第二种具有屏蔽功能的加密货币现货基金，目前尚不清楚。文件未对此做出说明，此时的评估将是毫无根据的猜测。

我们的评估：在没有批准的情况下，费率之争仍只是一纸申请

在我们新闻编辑室看来，此次申报对美国基金市场具有重要意义，而对德国投资者而言暂时只是一个注脚。来自本文的三个证据支持这一观点：费率从 2.5% 降至 0.25% 的差异是可计算的，并影响到现有持仓；价格反应缺失，因为 ZEC 比申报当天的价格低 10.8%；PRIIPs 阻碍使得美国基金无论费率高低都无法进入德国投资组合。

有一个论点我们不能轻视：如果美国的费率竞争将资本吸引到 Zcash 产品中，这会通过现货市场间接影响欧洲支付的价格。但这只是间接途径，且依赖于尚未确定的审批。我们不从中得出买入或卖出的建议；加密货币资产可能会完全失去其价值。

Zcash ETF：在没有批准的情况下，2027 年 7 月 10 日仍是更严峻的日期

基于当前局势，有三步建议：

下单前确定产品类型。 ZCSH 和已提交的 WINK 都是美国基金，对你不可用；可交易的是欧洲证券和硬币本身。区别详见我们关于德国投资者的加密 ETF 概览。
确定机构的授权状态。 如果你直接购买或持有 ZEC，请选择拥有欧洲许可的提供商；现状详见我们关于受监管加密货币交易所的概览。
将 2027 年 7 月 10 日纳入规划。 从该日期起，获得授权的欧盟提供商可能不再交易或持有 Zcash。在此之前将硬币转入自我托管的人，可在我们关于硬件钱包的概览中找到设备类型。

(截至 2026 年 10 月 9 日。本文不构成投资建议。价格和费率结构会发生变化；购买前请与提供商核实条款。)

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