代币化存款与稳定币：未来货币体系的构成及美国代币化存款的角色定位_新闻

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代币化存款与稳定币：未来货币体系的构成及美国代币化存款的角色定位

2026-02-18 21:33:27

链上资金不再是单一类别

链上资金正在分化为两种工具。它们在钱包中看似相似，但在法律结构、运作边界和压力情境下的表现却存在本质区别：即代币化存款与稳定币。对于支付领域而言，实际的问题并非哪种工具会“胜出”，而是未来的货币和金融体系如何在可编程平台上，将不同形式的货币分配给不同的结算功能。

代币化存款：边界内的可编程银行货币

代币化存款可被理解为商业银行存款在链上的表现形式。在此模式下，存款依然是受监管信贷机构的负债，但存款债权被记录或映射在一个支持可编程性、并可能实现全天候转移及有条件结算的账本上。相关监管机构指出，代币化存款是一系列新兴方案，可能带来效率与可编程性收益，同时也引入了严重依赖具体实施方案的设计、运营和法律考量。

在实践中，代币化存款天然适合参与者已处于既定机构边界内的环境。准入、客户加入、合规控制和运营治理，通常通过当前管理存款的相同受监管关系来执行，这使得代币化存款特别适用于银行主导的结算流程或联盟型场景。

稳定币：跨网络的便携式代币化现金

相比之下，稳定币被设计为便携式的代币化现金。尽管不同司法辖区的定义存在差异，但其核心理念一致：一种旨在相对于参照资产（最常见的是美元）保持价值稳定的代币，并且能够在钱包和市场场所之间转移，减少对单一银行网络的依赖。

有国际机构认为，稳定币在通过降低摩擦来改善国际支付方面具有显著潜力，但也强调，这一前景与政策和设计挑战密不可分。这些挑战包括货币替代压力、资本流动影响，以及若稳定币在没有健全保障措施的情况下扩大规模，则会加剧的金融诚信风险。换言之，稳定币的吸引力直接源于其跨网络的便携性；其风险特征也同样源于这种便携性。

关键所在：支付是一个网络中的网络问题

这两种工具映射出支付领域更深层的“网络中的网络”现实。跨境支付仍然依赖于层层中介、互不兼容的运营时间以及跨独立账本的对账。在此，国际机构的支付框架具有重要参考意义：稳定币可以使部分资金流更快捷、成本更低，但系统层面的结果取决于稳定币如何被治理、监管，并与国内国际政策目标相融合。

与此同时，另一国际机构提出了一个互补论点：下一代货币和金融体系正在围绕可代币化平台形成，这些平台能够嵌入有条件结算逻辑，并减少当今顺序化、多步骤流程带来的摩擦。其含义并非一种工具取代所有其他工具，而是不同的结算层可能依赖不同形式的货币，每种货币都为特定角色而优化。

核心权衡：边界与便携性

理解这一权衡的一个有效角度是边界与便携性之间的取舍。

代币化存款为边界而优化。它们继承了银行现有的合规和运营边界，这对于那些希望获得可编程性，同时保留银行货币控制结构的机构而言是一个优势。相关监管报告强调，代币化存款模式在所有权记录方式、与现有银行账本的交互方式以及引发的法律和运营问题上可能存在显著差异。

稳定币为便携性而优化。它们可以在不属于同一银行的交易对手和场所之间流动，并能在多网络环境中充当通用的结算资产。行业研究将其视为实现下一代支付的“代币化现金”，指出稳定币交易量急剧增长，并认为稳定币正在推动支付和金融基础设施向更具可编程性的类现金结算形式演进。

支付级稳定币需要被工程化设计的信任

便携性伴随着一项硬性要求：稳定币只有在信任被端到端地工程化设计时，才能成为支付级工具。国际货币基金组织明确指出，稳定币的益处伴随着显著风险，要实现其积极潜力需要政策制定者协同行动，并采用一种旨在解决缺陷而非假定稳定的设计方法。

一个核心风险是私人货币经典的失败模式：挤兑动态。美国联邦储备系统在金融稳定报告中指出，稳定币持续增长且仍易受挤兑影响，这反映了结构性现实：稳定币通常缺乏存款保险，也无法直接获得央行流动性支持。这不是一个抽象的警告，而是一个设计约束。旨在用于真实支付的稳定币必须在压力条件下保持可信，而不仅仅是在正常市场中。

因此，全球标准制定者强调对加密资产活动（包括可能跨境扩展的稳定币安排）进行一致监管的重要性。金融稳定理事会的高级别建议旨在推动全面且国际一致的监管与监督，明确涵盖稳定币发行方和服务提供商，以应对潜在的金融稳定风险。监管的发展方向强化了同一点：成为结算级的稳定币，并非上市最快的那一个，而是能够证明其韧性、清晰治理和运营可预测性的那一个。在欧盟，加密资产市场法规同样反映出对特定类别下类稳定币工具走向更明确授权、披露和监管预期的趋势。

采用信号：稳定币结算正走向机构化

这场辩论加速的第二个原因是，稳定币结算正变得更加机构化。当稳定币在已建立的支付基础设施内部被用作结算通道时，人们的期望就从“它在加密市场中可行”转变为“它作为受监管运营的一部分而运行”。

维萨公司于2025年12月的公告是一个有用的公开信号：维萨表示，其月度稳定币结算量在11月30日达到了年化35亿美元的运行速率，并将美元稳定币结算带给美国机构。无论人们对采用速度有何种结论，其意义在于稳定币日益被定位为结算工具，而结算工具是以韧性、控制和可靠性来评判的。

USAD在未来货币栈中的定位

正是在这一背景下，USAD的定位变得清晰。在未来货币栈中，代币化存款可以在银行边界内扩展，特别是在参与者共享受监管关系的机构资金流中。这是商业银行货币的自然演进。但开放的、多场所的结算仍然需要便携式代币化现金，它能够跨网络流动，同时保持连贯性和可信度。这正是支付级稳定币的赛道。

如果稳定币要可持续地占据这一赛道，就必须围绕一个经得起审视的信任架构来构建。关键维度并非“1:1储备”的市场宣传，而是决定压力下表现的实际属性：储备完整性与流动性管理、赎回清晰度与可执行条款、满足真实交易对手需求的金融诚信控制，以及跨环境的一致性，从而确保该资产不会在不同链和场所分裂为互不兼容的表现形式。这些正是政策机构和标准制定者在稳定币从利基市场走向更广泛支付相关性过程中所提出的议题。

互补而非替代

因此，代币化存款和稳定币应被视为互补工具，而非替代品。代币化存款将银行信任延伸至可编程通道，在受监管网络内可以发挥强大作用。稳定币则将现金便携性延伸至异构网络，可以减少跨境和多场所结算的摩擦，但前提是信任必须被工程化设计，使得便携性不会变成脆弱性。成为支付级的稳定币，正是按照这一标准设计的稳定币。USAD的主张即是在此基础上竞争：为未来货币栈构建的、具备连贯性与可靠性的代币化现金。

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