美国杠杆债务投机过热……加密货币“连锁清算”因去杠杆蔓延_新闻

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美国杠杆债务投机过热……加密货币“连锁清算”因去杠杆蔓延

2026-03-02 23:04:45

美国投资者“保证金（借贷投资）使用率”飙升至历史最高水平，加密货币市场也重现历史级波动。

贯穿2025年全年（直至2026年1月）累积的杠杆头寸在瞬间瓦解，市场再次印证了“杠杆是双刃剑”这一古老教训。2026年1月，美国保证金债务达到1.28万亿美元，创下历史新高。这已是连续第九个月增长，与2025年4月相比规模扩大了约50%。此类金融杠杆曾为比特币期货和现货、杠杆ETF、看涨期权以及与上市加密资产相关的股票注入需求，成为推动2025年5月、7月、8月、10月屡创新高的一系列上涨的“推动力”。

然而，市场在见顶后急剧冷却。尽管投资者持续增加保证金，加密货币价格仍从高点暴跌47%，整个板块市值蒸发约2万亿美元。随着市场兴趣转向人工智能和贵金属，出现了“板块轮动”，市场分析认为，此前被杠杆推高的价格正迅速回归常态。这也是为什么有评估认为，2025年10月以来的累计损失堪称“惊人”。

尤其令人警惕的是保证金债务的增长速度。仅2026年1月一个月，保证金债务就增加了530亿美元，其与可支配个人收入之比首次突破6.0%。这意味着杠杆强度在历史上首次超过了“互联网泡沫”时期的水平，引发了市场的高度警惕。

不过，仅凭传统的保证金统计数据难以完全解释加密货币市场的系统性风险。这是因为离岸交易所和不透明的衍生品市场，以及在监管空白中存在巨大的信息不对称。尽管如此，保证金指标仍是解读波动性加剧原因的重要线索。杠杆增加会放大涨幅，但反之，在市场崩溃时也会导致更快速、更深度的暴跌和强制平仓。

2025年年中，部分衍生品交易者积累了历史最高水平的杠杆头寸，但仅在数周内便几乎回吐了全部“账面利润”。加密货币期货未平仓合约总额在2025年10月6日达到超过2200亿美元的峰值。然而，下跌行情在一周内便开始，市场此后一蹶不振。

数据显示，2025年10月10日当天，各交易所总计有超过190亿美元的头寸被强制平仓。这是加密货币历史上单日最大规模的平仓纪录。当时虽有观点将矛头指向某交易所，但后续分析普遍认为，杠杆累积造成的结构性脆弱性才是更根本的原因。

在创纪录的保证金水平下，波动性也刷新了纪录。2026年2月5日，市场再次发生闪崩，比特币价格在一天内从7.3万美元被压低至6.2万美元，据报单日内就有“数十亿美元级别”的头寸价值蒸发。

分析机构估算，2月5日的暴跌在已平仓的比特币交易中造成了约32亿美元的已实现损失。按该机构的统计标准，这是单日最高纪录，甚至超过了2025年10月10日、2022年11月FTX破产以及2022年5月Terra/Luna崩盘时的损失规模。

进入2月下旬，“保证金后遗症”在投资情绪指标上愈发明显。加密货币市场的“恐惧与贪婪指数”暴跌至5（满分100），创下历史新低。这甚至低于2022年6月三箭资本破产时的低点（6）和2020年3月新冠疫情冲击时的水平（7）。截至发稿时，该指数仍在9左右，处于“极度恐惧”区间。

现货市场也出现了资金外流。据统计，2026年前8周，美国现货比特币ETF的资金净流出额达45亿美元。在杠杆收缩阶段，减少风险资产敞口的趋势也延伸到了ETF资金流。

一家转型为“比特币持仓策略”象征的软件公司，在此次调整中也面临巨大压力。根据援引数据的多方报道，该公司上月成为美国市场中“被做空比例最高的大型股之一”。据悉，该公司持有大量比特币，其平均买入成本约为每枚7.6万美元。考虑到比特币目前交易于6万美元中段，其未实现损失可能高达“数十亿美元”。

最终，问题的核心归结为一点：比1.28万亿美元这个数字更重要的是，杠杆已渗透到加密货币估值的几乎各个层面——从经纪账户的上市股票，到具有避税天堂性质的永续期货市场。2025年10月以来的下跌，正是沿着“抵押品价值下降→强制平仓→连锁抛售”这一典型的杠杆崩溃路径扩散，市场至今仍未完全消化其冲击。

此次保证金债务创历史新高、未平仓合约激增以及大规模连环强制平仓的市场状况，清楚地表明了一点：杠杆可以放大收益，但如果不理解其结构，随之而来的损失将以其特有的“速度”和“深度”降临。

特别是当“抵押品价值下降→强制平仓→连锁抛售”的路径成为现实时，个人投资者能做的并不多。归根结底，关键在于具备判断“当前市场处于杠杆累积阶段还是去杠杆阶段”的能力，并将自己的头寸置于生存法则之上。

在杠杆如此深入市场各个角落（现货、期货、ETF、期权、相关股票）的时代，数据驱动的分析和风险管理能力，而非简单的买卖操作，已成为“基本功”。

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