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稳定币热潮：传统金融机构的新战场
近期，稳定币（Stablecoins）成为金融界的热门话题，而这一次，传统金融机构走在了前列。美国银行和渣打银行正在考虑发行自己的稳定币，加入了摩根大通的行列。摩根大通此前推出了JPM Coin（现已更名为Kinexys Digital Payments），旨在通过其区块链平台Kinexys（前身为Onyx）为机构客户提供更便捷的交易服务。
与此同时，万事达卡（Mastercard）也计划将稳定币推向主流市场，并与加密货币初创公司Bleap Finance合作，目标是让稳定币能够直接在链上使用，无需转换或中介，从而将区块链资产无缝整合到万事达卡的全球支付网络中。
2025年4月初，Visa加入了全球美元网络（USDG）稳定币联盟，成为首个加入该联盟的传统金融机构。2025年3月下旬，纽约证券交易所母公司洲际交易所（ICE）宣布，正在研究在其衍生品交易所、清算所、数据服务和其他市场中应用USDC（USD Coin）稳定币和US Yield Coin的可能性。
为何稳定币再次引发关注？
监管的明确与接受
近期，美国和欧洲监管机构的一系列举措为加密货币的使用制定了更清晰的指导方针。美国国会正在考虑立法，为稳定币建立正式标准，以增强银行和金融科技公司的信心。
欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）要求在其境内运营的稳定币发行方遵守特定的金融标准，包括特殊储备要求和风险缓解措施。英国金融当局也计划通过咨询制定稳定币使用规则，进一步推动其接受和采用。
此外，特朗普政府发布的第14067号行政命令《加强美国在数字金融技术领域的领导地位》明确支持“促进全球合法美元支持稳定币的发展和增长”，同时“禁止在美国境内建立、发行、流通和使用中央银行数字货币（CBDC）”。这一行政命令，加上特朗普旗下的World Liberty Financial公司推出名为USD1的稳定币，标志着稳定币时代，尤其是与美元挂钩的稳定币时代的到来。
我们是否需要更多稳定币？
稳定币的现状
目前市场上已有超过200种稳定币，其中大多数与美元挂钩。两大老牌稳定币主导了市场：Tether的USDT（2014年推出）和USDC（2018年推出），分别占据了稳定币市值的65%和28%，两者均为集中式法币抵押型稳定币。
排名第三的USDe于2024年2月推出，占据了约2%的市场份额，其机制基于加密货币市场中的衍生品，虽在以太坊的DeFi协议上运行，但因衍生品头寸由集中式交易所持有，因此兼具去中心化和集中化的特征。
稳定币的三大机制
1. 集中式法币抵押：由一家集中式公司在银行或信托（如货币）或保险库（如黄金）中持有资产储备，并发行代表基础资产所有权的代币（即稳定币）。
2. 去中心化加密货币抵押：稳定币由其他去中心化加密资产支持。例如，MakerDAO的稳定币DAI与美元挂钩，体现了去中心化的特征。虽然集中式稳定币由中央组织控制，但DAI的发行不受单一实体控制。
3. 去中心化无抵押：通过智能合约算法控制代币供应量来维持其价值稳定。在某种程度上，这与中央银行的做法类似，后者也不依赖储备资产来维持货币价值。区别在于，中央银行（如美联储）基于明确的参数公开制定货币政策，其作为法定货币发行者的地位为其政策提供了可信度。
脱钩、风险与欺诈
稳定币的初衷是克服加密货币的固有波动性，因此应满足两个条件：（1）与稳定资产挂钩；（2）遵循维持挂钩的机制。如果稳定币与黄金或电力等波动性较大的资产挂钩，其价值可能会随之波动，因此对于追求低风险（或接近无风险）资产的投资者来说，可能并非最佳选择。
USDe通过Delta对冲维持与美元的挂钩，利用期货的多头和空头头寸实现27%的年收益率，远高于其他与美元挂钩稳定币的12%。然而，衍生品头寸被认为具有高风险，高回报往往伴随着高风险。因此，USDe因依赖衍生品而继承了与稳定币初衷相悖的风险。
稳定币已存在十多年，期间除Terra事件外，并未出现重大脱钩危机。Terra的崩溃并非由于储备问题或机制缺陷，而是欺诈和操纵的结果。TerraUSD（UST）与Terra区块链原生代币LUNA之间存在内置套利机制。为了吸引交易者销毁LUNA并创建UST，Terra区块链的创建者通过Anchor协议提供了19.5%的质押收益率。
然而，如此高的利率显然不可持续。2025年3月，Galaxy Digital因未披露其在LUNA代币中的利益而向纽约总检察长支付了2亿美元的赔偿金。2025年1月，Terra创始人Do Kwon被判定犯有证券欺诈罪，并在美国面临多项指控。如果监管机构希望防止类似事件再次发生，应重点关注如何阻止欺诈者和操纵者发行或参与稳定币。
去中心化：重燃比特币的初衷
大多数稳定币为集中式资产抵押型，由一家公司控制，可能存在未经授权使用客户资金或虚假宣称储备金完全支持稳定币的风险。为了防止公司的不当行为，监管机构应密切监控这些公司，并制定类似于证券法的规则。
然而，集中式稳定币与区块链和比特币的初衷相悖。比特币的诞生旨在成为一个无需中介、不受任何公司、银行或政府控制的支付平台，是一种去中心化的机制，由人民为人民的利益而运行。
如果稳定币是集中式的，则应遵循与其他集中式资产相同的监管规则。或许，现在是时候以更“稳定”的方式重燃比特币的初衷，开发一种算法化、去中心化的稳定币，摆脱任何公司、银行或政府的控制，并重新唤起区块链的核心理念。
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