假如：Upbit与Bithumb推出自研公链会怎样？_新闻

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假如：Upbit与Bithumb推出自研公链会怎样？

2025-08-20 17:40:49

CEX基础设施竞赛：Upbit与Bithumb自建区块链的四种可能路径

本报告由Tiger Research撰写，分析韩国两大交易所Upbit与Bithumb构建自有区块链的潜在场景。

核心要点

全球主流CEX正通过自建区块链开拓新收入来源。面对交易量下滑与全球化竞争，韩国头部交易所可能加入这场竞赛。

基于韩国市场独特性，我们提出四种差异化路径：基于OP Stack的Layer 2方案、韩元稳定币基础设施、本土流动性溢价利用、Pre-IPO股权代币化。每条路径都需突破监管与技术双重障碍，短期落地难度较大，但战略必要性日益凸显。

1. 基础设施竞赛：CEX的新战场

Coinbase推出Base、Kraken发布Ink、Robinhood近期入局——CEX的区块链基础设施竞赛已全面展开。

这场竞赛源于传统手续费模式的增长瓶颈。尽管交易费仍是加密货币行业最稳定的收入来源，但其高度依赖市场行情且面临DEX的持续蚕食（DEX市场份额峰值超25%）。随着加密主流化加速，CEX亟需通过基础设施拓展交易之外的商业场景。

2. 韩国双雄的破局可能

当全球CEX争相发链，韩国头部交易所Upbit与Bithumb会跟进吗？答案需结合其独特市场地位分析。

韩元交易量常年稳居全球法币第二，有时甚至超越美元。这种集中流动性使两家交易所成长为资产超5万亿韩元的大型企业。

但2021年后，本土用户正加速流向Binance等国际CEX或DEX。面对流动性红利消退，两家交易所的全球化尝试收效甚微，业务多元化也多因监管限制折戟。当下美国政策转向为行业创造新窗口期，自建链成为值得考虑的战略选项。

预期场景1：基于OP Stack构建Layer 2

若选择发链，Layer 2比Layer 1更具可行性：
- 开发复杂度低，无需承担Layer 1的运维重负
- 规避韩国禁止交易所发币的监管红线（OP Stack无需原生代币）
- Coinbase与Kraken已验证OP Stack的CEX适配性

不同于Robinhood选择Arbitrum的战略诉求（链上金融服务定制化），Upbit与Bithumb更需通过互操作性扩大生态，这与Base的开放路径高度契合。

预期场景2：韩元稳定币专用基础设施

Upbit与Bithumb已在稳定币领域积极布局：
- Upbit申请多项稳定币商标
- 计划与韩国支付巨头Naver Pay合作发行韩元稳定币

在《虚拟资产用户保护法》限制下，最优解是Naver Pay发行稳定币，交易所提供专用区块链基础设施。可参考Circle的Arc Network模型，实现以下特性：
- 使用韩元稳定币支付Gas费
- 集成现实支付与隐私保护功能
- 构建以稳定币为核心的交易生态

预期场景3：激活本土流动性溢价

韩国市场的独特流动性可转化为链上优势：
- 发行锚定存款资产的封装代币（如upBTC）
- 通过应用内一键跨链功能锁定用户
- 吸引项目方为获取流动性入驻生态

该模式类似Coinbase的cbBTC，但能更深度激活本土资金价值。

预期场景4：Pre-IPO股权代币化

Upbit旗下Ustockplus已运营Pre-IPO股票P2P平台，但存在流动性不足痛点。通过自有链实现：
- 自动化做市商机制解决交易匹配问题
- 智能合约实现股息分配、条件交易等高级功能
- 与Naver合作分离证券管理与链上交易角色

3. 现实挑战与战略价值

尽管存在监管与技术双重障碍，但传统模式增长见顶已迫使交易所必须探索新方向。自建链是少数能同时利用其用户基数与流动性优势的突破口。若韩国监管框架能给予更多创新包容，此类尝试或将提升整个韩国区块链生态的全球竞争力。

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