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Santiago R Santos
@santiagoroel
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@santiagoroel · 1 小时前
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每个人都想以空头身份证明自己是正确的。预测顶部比预测上涨更能带来满足感，因为你扮演了一个更明智、高高在上的观察者角色，看着人类再次因贪婪而遭受屠杀，而你拒绝屈服于狂热。
因此，你会发现很多人都在寻找刺破泡沫的那根针。是的，最终确实有一根针出现，泡沫也确实破裂了。但不知为何，只要你能猜中一次，之前99次从未发生的熊市预测失误似乎也是可以接受的，仿佛这关乎生死存亡。在这个故事版本里，喊狼来了的男孩幸存下来，而那些忽视他的人都被吃掉了。除非你加满了杠杆，否则这 hardly 是事实。
我宁愿投资在泡沫中，最好是那种还有很大增长空间的巨大泡沫。
我已经不再试图通过赚钱方式显得聪明。我从长远来看待问题，认为事情会好起来，人类有办法进步，并让指数和长时间跨度来弥补我在判断和分析上的失误。我的模型和预测与他人的一样好。我的优势在于愿意长期持有。
因此，你会发现很多人都在寻找刺破泡沫的那根针。是的，最终确实有一根针出现，泡沫也确实破裂了。但不知为何，只要你能猜中一次，之前99次从未发生的熊市预测失误似乎也是可以接受的，仿佛这关乎生死存亡。在这个故事版本里，喊狼来了的男孩幸存下来，而那些忽视他的人都被吃掉了。除非你加满了杠杆，否则这 hardly 是事实。
我宁愿投资在泡沫中，最好是那种还有很大增长空间的巨大泡沫。
我已经不再试图通过赚钱方式显得聪明。我从长远来看待问题，认为事情会好起来，人类有办法进步，并让指数和长时间跨度来弥补我在判断和分析上的失误。我的模型和预测与他人的一样好。我的优势在于愿意长期持有。
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@santiagoroel · 2026-10-10
-暂无简介-
比特币的长期安全预算直到它真正重要之前都不重要
Kaiz 🐂🀄️
@Kaiz_294 · 2026-10-09
比特币的长期安全预算正成为Zcash的投资论点的一部分。
“我觉得比特币非常无趣”
“在过去10年里，每当我试图讨论比特币的安全预算时，每个人都说：你想得太复杂了”
“你今天必须考虑这个问题”
“Zcash的价格已从基本上50美元涨至现在的1300美元，但仍仅占比特币市值的一小部分”
@santiagoroel质疑比特币的长期安全激励是否得到了足够的关注。
随着区块奖励通过减半不断减少，交易费将在维持矿工收入方面发挥更大作用。他认为投资者应该今天就开始审视这一挑战。
在其价格大幅上涨后，Zcash在他的理论中变得日益相关，尽管其交易价格仍仅为比特币估值的一小部分。
他设想了一种资本从比特币流向Zcash的情景，但他并未明确预测ZEC的市场份额将超过BTC。
“我觉得比特币非常无趣”
“在过去10年里，每当我试图讨论比特币的安全预算时，每个人都说：你想得太复杂了”
“你今天必须考虑这个问题”
“Zcash的价格已从基本上50美元涨至现在的1300美元，但仍仅占比特币市值的一小部分”
@santiagoroel质疑比特币的长期安全激励是否得到了足够的关注。
随着区块奖励通过减半不断减少，交易费将在维持矿工收入方面发挥更大作用。他认为投资者应该今天就开始审视这一挑战。
在其价格大幅上涨后，Zcash在他的理论中变得日益相关，尽管其交易价格仍仅为比特币估值的一小部分。
他设想了一种资本从比特币流向Zcash的情景，但他并未明确预测ZEC的市场份额将超过BTC。
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@santiagoroel · 2026-10-08
-暂无简介-
一直听到很多人说 frontier labs 完蛋了，因为他们的订阅不赚钱。这里有一些来自 @SemiAnalysis_ 文章的关键点：
- 订阅占 anthropic 收入的约 10%。是的，它们消耗了 40%+ 的算力，但它们不是核心业务
- 核心业务是 API。约占收入的 90%，估算利润率也约为 90%，主要面向企业客户
- 订阅本质上是客户获取成本（CAC）。开发者通过订阅使用 claude code，然后他们的公司购买 API。衡量从订阅到企业的转化率会很有趣（当然，更大的风险是企业客户不进行 tokenmaxxing）
- 大多数人可能根本没有用满他们的套餐（semi 假设平均利用率约为 20%）
- 最好的模型会有更严格的限制，因此随着用量增加，补贴会减少
所以，不要认为 Anthropic 或 OpenAI 已经完蛋...
- 订阅占 anthropic 收入的约 10%。是的，它们消耗了 40%+ 的算力，但它们不是核心业务
- 核心业务是 API。约占收入的 90%，估算利润率也约为 90%，主要面向企业客户
- 订阅本质上是客户获取成本（CAC）。开发者通过订阅使用 claude code，然后他们的公司购买 API。衡量从订阅到企业的转化率会很有趣（当然，更大的风险是企业客户不进行 tokenmaxxing）
- 大多数人可能根本没有用满他们的套餐（semi 假设平均利用率约为 20%）
- 最好的模型会有更严格的限制，因此随着用量增加，补贴会减少
所以，不要认为 Anthropic 或 OpenAI 已经完蛋...
SemiAnalysis
@SemiAnalysis_ · 2026-10-06
孤立地说一个订阅计划值$ X是没有意义的。
思考订阅的方式是，你的月费会给你一定数量的“积分”。每个（模型、token类型）组合消耗的积分数量不同。由于积分成本比例与API价格比例可能大相径庭，同一计划的“价值”会根据你运行的模型和工作负载而变化。
以下是同一个$200/月的Claude计划在根据模型和工作负载变化时的API等效价值。（1/6）🧵
思考订阅的方式是，你的月费会给你一定数量的“积分”。每个（模型、token类型）组合消耗的积分数量不同。由于积分成本比例与API价格比例可能大相径庭，同一计划的“价值”会根据你运行的模型和工作负载而变化。
以下是同一个$200/月的Claude计划在根据模型和工作负载变化时的API等效价值。（1/6）🧵
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@santiagoroel · 2026-10-07
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每天你不卖，你就是在买
如果你不会以今天的价格买入它，就卖掉它
如果你不会以今天的价格买入它，就卖掉它
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@santiagoroel · 2026-10-07
-暂无简介-
本周在新加坡参加 @token2049 和 @blockworksDAS
周三
- Token市场展望：牛市、熊市还是震荡？
- 加密货币的未来与AI的未来，与 @LoganJastremski
- 加密货币的身份危机
周四
- 加密货币：开始结束之时（主持） @KyleSamani @hosseeb
周三
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@santiagoroel · 2026-09-16
-暂无简介-
想不出一个例子表明延长锁定期对加密团队有好处
我们需要在这个领域有更多的投资者 activism
我们需要在这个领域有更多的投资者 activism
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@santiagoroel · 2026-09-14
-暂无简介-
别忘了SBF骗了最知名的风投、政客和一线明星，他几乎得逞。当时，不投资FTX或认同那个游戏天才男孩的人都是傻瓜
我们当然要对AI的潜在风险保持警惕，更要对任何试图控制它的人保持高度警惕
我们当然要对AI的潜在风险保持警惕，更要对任何试图控制它的人保持高度警惕
Santiago R Santos
@santiagoroel · 2026-09-14
加密货币圈的任何人都知道EA有多破坏性
他们持有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价去实现这一目标——即使这意味着在过程中造成大量伤害
SBF曾大力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
他们持有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价去实现这一目标——即使这意味着在过程中造成大量伤害
SBF曾大力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
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@santiagoroel · 2026-09-14
-暂无简介-
任何加密圈的人都知道EA有多具破坏性
他们拥有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价实现这一目标——即使这意味着在过程中造成巨大伤害
SBF曾极力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
他们拥有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价实现这一目标——即使这意味着在过程中造成巨大伤害
SBF曾极力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
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@santiagoroel · 2026-09-12
-暂无简介-
全球最大的公司增长70% 而你却在承受匿名性带来的更高压力
P Equity Research 📰
@pequityresearch · 2026-09-11
Jensen: "我认为我们能够实现70%的同比增长，对此我们充满信心，我们还有一年的时间来改进这一点。"
$NVDA
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@santiagoroel · 2026-09-10
-暂无简介-
许多加密货币的心态一直是稀缺性驱动价值（如数字黄金等），但可用性的价值远超纯粹的稀缺性。我们需要停止用代币的价格来衡量可用性。你从亚马逊、优步和谷歌等产品中获得价值，而不是通过它们的股价来决定。最终，加密货币的可用性将由除代币价格以外的其他因素来衡量！总体而言，我发现比特币不如其他承诺提供更多可用性的加密货币有趣，比如稳定币和DeFi。
Sascha
@Sascha_Roehrer · 2026-09-09
比特币永远不会被用来买咖啡。@santiagoroel 在2012年就很早入场了，但现在持币量为零。他以分析师筛选股票的方式审视加密货币，而以太坊作为市值3000亿美元、年费收入不足10亿的项目，并未达到他的标准。他的控股公司收购小型企业并持有它们。团队只有四个人。他说，如果没有AI，他需要二十个人。由 @aktionaer 带来的全新深度科技洞察现已在所有平台上线，链接也在我的主页中。
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@santiagoroel · 2026-09-09
-暂无简介-
大多数消费金融应用都是等待足够数据来承保的借贷业务。@splitpay找到了一种在收集数据的同时获得报酬的方法。真的很好。所有借贷业务本质上都是数据业务
一针见血
一针见血
Simon Taylor
@sytaylor · 2026-09-09
Split Pay从Khosla、Thrive和Max Levchin那里筹集了1.25亿美元，用于为你垫付一半的租金长达30天。美国平均收入为9万美元，现金流为2,100美元。但现金每月分两次工资发放。账单却不分次。--- Splitpay的工作原理如下：- 你在到期日支付全额账单。Split Pay最多垫付其中的50%，最长30天- 你支付总账单的2%加上每月10美元的费用。无利息，无滞纳金。但如果错过还款，你就出局了。--- 想法。首先：这是一个非常好的收入平滑产品，我希望它被用作这种方式，而不是作为租金的隐形BNPL。其次：2%感觉很犀利。如果你做APR数学计算，看起来很难看。但与逾期租金费、透支或发薪日贷款相比，它站得住脚。企业早就用net-30条款解决了这个问题。Split Pay是租房者的net-30。--- 这里还有一个AI故事Split Pay花了前两年时间为40岁以下的人建立信用评估模型。该公司声称有50,000个变量，没有FICO，在3.5亿美元的发起额中实现了97.5%的还款率。（他们的数字，自我报告的。）Levchin在Affirm上进行了同样的赌注：AI信用评估在不增加损失的情况下扩大规模。现在他支持租房版本。租金是最好的训练集，因为它是大多数租客支付的最大的账单，每月到账，且无法跳过。如果为此提供信用评估，你对某人现金流的了解比FICO更多。--- 楔子部分。对于消费者金融应用程序来说，伟大楔形产品的力量怎么强调都不为过。- 提前获得薪酬 = Chime的增长引擎- 免佣金交易 = Robinhood- 分摊你的租金 = ?大多数消费者金融应用程序都是等待足够数据来提供信用评估的借贷业务。Split Pay找到了一种在收集数据的同时赚钱的方法。非常好。所有借贷业务都是真正的数据业务。（Axios原始报道）
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@santiagoroel · 2026-09-07
-暂无简介-
最大的风险不是承担的风险不够
研究历史你就会明白
研究历史你就会明白
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@santiagoroel · 2026-09-05
-暂无简介-
取消你的周末计划 boomer
stonk 市场没有关闭
stonk 市场没有关闭
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@santiagoroel · 2026-09-05
-暂无简介-
这比任何之前的周期都大，因为传统金融和去中心化金融正在融合。
Empire 🟪
@theempirepod · 2026-09-04
Meme币是对市场基础设施的压力测试吗？
BONK和WIF迫使Solana、流动性场所和做市商应对真实的波动性和交易量。
@santiagoroel表示，代币化股票可能会经历类似的阶段，在市场规模足够大之前，LP池和新市场结构将经过实战考验。
BONK和WIF迫使Solana、流动性场所和做市商应对真实的波动性和交易量。
@santiagoroel表示，代币化股票可能会经历类似的阶段，在市场规模足够大之前，LP池和新市场结构将经过实战考验。
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@santiagoroel · 2026-09-05
-暂无简介-
当市场疯狂上涨时，最难的是坚守并顺势而为，而不是追逐下一个热门标的。追逐本身没错，我也经常这么做，但仅限于特定的‘YOLO’资金池，只为感受刺激。+20%的波动率很正常，所以我从不喜欢杠杆。没有硬性规则，但频繁切换代码可能会让你错过主要因子的行情（还要承受税务损失）。在任何周期中，超过90%投资者的绝大部分收益来自因子而非个股。现在是时候认真思考何时离场了，在强势时卖出并轮换到安全资产。之前的周期我优化的是BTC持仓，然后是ETH，接着是SOL。现在则是股票持仓。祝好运 充满爱 Unc plumber
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@santiagoroel · 2026-09-04
-暂无简介-
没人说过在战壕里作战是容易的
Stacy Muur
@stacy_muur · 2026-09-03
在过去60天里，@fomo上的94.4%的交易者亏损了。所以它显然没有你想象的那么赚钱。在净收益为正的5.6%中：→ 22,746人赚了<$100 → 2,032人赚了$100–$500 → 1,182人赚了超过$500 → 74人赚了$5K+所以只有约0.25%的所有交易者赚了超过$500。你在时间线上经常看到的高PnL来自极少数交易者。而大多数人仍然通过跟单交易者或内幕信息获利。无论如何，那些截图并不代表现实。
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@santiagoroel · 2026-09-03
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在游戏中坚持足够长的时间才能幸运
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@santiagoroel · 2026-09-03
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思考Interactive Brokers会怎么做……Robinhood展示了什么是可能的
The Kobeissi Letter
@KobeissiLetter · 2026-09-03
重磅：链上代币化股权持有人数创历史新高，达到190万，环比增长134%。
今年至今持有人总数飙升1360%。
在由SpaceX、OpenAI和Anthropic推动的创纪录IPO市场，以及24/7市场需求的增长下，代币化正迅速普及。
就在10个月前，持有代币化资产的人数还不到10万。
Solana上最大的链上交易平台Jupiter推动了大部分增长，目前61%的交易量发生在非交易时段。
该平台活跃代币化股权交易者环比增长46%。
代币化就是未来。
今年至今持有人总数飙升1360%。
在由SpaceX、OpenAI和Anthropic推动的创纪录IPO市场，以及24/7市场需求的增长下，代币化正迅速普及。
就在10个月前，持有代币化资产的人数还不到10万。
Solana上最大的链上交易平台Jupiter推动了大部分增长，目前61%的交易量发生在非交易时段。
该平台活跃代币化股权交易者环比增长46%。
代币化就是未来。
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@santiagoroel · 2026-09-03
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有几十年什么事都没有发生，也有几周发生了几十年的事。
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@santiagoroel · 2026-09-02
-暂无简介-
围绕明确上升趋势过度交易是负期望值。买入并持有。设定风险参数。知道你的退出点。如果你能改变你的生活，那就改变你的生活，不要回头。只有冷冰冰的现金进入你的银行账户才算真实。
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@santiagoroel · 2026-08-08
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@dunleavy89 的分析很棒
2020年初的行情对于加密风投乃至整个风投行业来说都很艰难
廉价资金时代随着美联储加息而结束，所以我们进入了困难模式
回报的分散度和集中度都大大增加
但加密领域的可投资范围——至少是协议/链上经济的价值捕获——比那时甚至现在的共识都要低得多
这不是对技术的贬低，只是我们未能带来足够的新用户来支撑更大的链上经济
这并不意味着不会出现巨大的赢家，或者我们无法吸引用户
Robinhood Chain是一个很好的数据点，表明用户会使用这项技术，但价值捕获会发生在堆栈的更高层
Hype作为一个集成链很有趣，但即使经过HIP-3（非常令人兴奋！），费用捕获似乎仍停留在$1到1.5B的范围
但再次强调，我们没有带来更多的链上用户——问题总是回到这一点
a16z大约一年前估计链上活跃用户不到1亿，我认为这个数字此后没有增长
如果你慷慨一点，可以把Robinhood用户算作链上用户，但我们知道价值捕获发生在哪里
所以，好吧，技术是可行的，企业正在采用它，但价值积累并没有发生在你投资/表达对加密采用增长看法的那些地方
我宁愿做多采用加密的传统公司，而不是加密原生公司（除了交易所、Tether和Circle）
赢家大多是那些向世界其他地区输出数字美元并接入美国资本市场（hyperliquid）的公司
2020年初的行情对于加密风投乃至整个风投行业来说都很艰难
廉价资金时代随着美联储加息而结束，所以我们进入了困难模式
回报的分散度和集中度都大大增加
但加密领域的可投资范围——至少是协议/链上经济的价值捕获——比那时甚至现在的共识都要低得多
这不是对技术的贬低，只是我们未能带来足够的新用户来支撑更大的链上经济
这并不意味着不会出现巨大的赢家，或者我们无法吸引用户
Robinhood Chain是一个很好的数据点，表明用户会使用这项技术，但价值捕获会发生在堆栈的更高层
Hype作为一个集成链很有趣，但即使经过HIP-3（非常令人兴奋！），费用捕获似乎仍停留在$1到1.5B的范围
但再次强调，我们没有带来更多的链上用户——问题总是回到这一点
a16z大约一年前估计链上活跃用户不到1亿，我认为这个数字此后没有增长
如果你慷慨一点，可以把Robinhood用户算作链上用户，但我们知道价值捕获发生在哪里
所以，好吧，技术是可行的，企业正在采用它，但价值积累并没有发生在你投资/表达对加密采用增长看法的那些地方
我宁愿做多采用加密的传统公司，而不是加密原生公司（除了交易所、Tether和Circle）
赢家大多是那些向世界其他地区输出数字美元并接入美国资本市场（hyperliquid）的公司
Tom Dunleavy
@dunleavy89 · 2026-05-12
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@santiagoroel · 1 小时前
-暂无简介-
每个人都想以空头身份证明自己是正确的。预测顶部比预测上涨更能带来满足感，因为你扮演了一个更明智、高高在上的观察者角色，看着人类再次因贪婪而遭受屠杀，而你拒绝屈服于狂热。
因此，你会发现很多人都在寻找刺破泡沫的那根针。是的，最终确实有一根针出现，泡沫也确实破裂了。但不知为何，只要你能猜中一次，之前99次从未发生的熊市预测失误似乎也是可以接受的，仿佛这关乎生死存亡。在这个故事版本里，喊狼来了的男孩幸存下来，而那些忽视他的人都被吃掉了。除非你加满了杠杆，否则这 hardly 是事实。
我宁愿投资在泡沫中，最好是那种还有很大增长空间的巨大泡沫。
我已经不再试图通过赚钱方式显得聪明。我从长远来看待问题，认为事情会好起来，人类有办法进步，并让指数和长时间跨度来弥补我在判断和分析上的失误。我的模型和预测与他人的一样好。我的优势在于愿意长期持有。
因此，你会发现很多人都在寻找刺破泡沫的那根针。是的，最终确实有一根针出现，泡沫也确实破裂了。但不知为何，只要你能猜中一次，之前99次从未发生的熊市预测失误似乎也是可以接受的，仿佛这关乎生死存亡。在这个故事版本里，喊狼来了的男孩幸存下来，而那些忽视他的人都被吃掉了。除非你加满了杠杆，否则这 hardly 是事实。
我宁愿投资在泡沫中，最好是那种还有很大增长空间的巨大泡沫。
我已经不再试图通过赚钱方式显得聪明。我从长远来看待问题，认为事情会好起来，人类有办法进步，并让指数和长时间跨度来弥补我在判断和分析上的失误。我的模型和预测与他人的一样好。我的优势在于愿意长期持有。
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@santiagoroel · 2026-09-09
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大多数消费金融应用都是等待足够数据来承保的借贷业务。@splitpay找到了一种在收集数据的同时获得报酬的方法。真的很好。所有借贷业务本质上都是数据业务
一针见血
一针见血
Simon Taylor
@sytaylor · 2026-09-09
Split Pay从Khosla、Thrive和Max Levchin那里筹集了1.25亿美元，用于为你垫付一半的租金长达30天。美国平均收入为9万美元，现金流为2,100美元。但现金每月分两次工资发放。账单却不分次。--- Splitpay的工作原理如下：- 你在到期日支付全额账单。Split Pay最多垫付其中的50%，最长30天- 你支付总账单的2%加上每月10美元的费用。无利息，无滞纳金。但如果错过还款，你就出局了。--- 想法。首先：这是一个非常好的收入平滑产品，我希望它被用作这种方式，而不是作为租金的隐形BNPL。其次：2%感觉很犀利。如果你做APR数学计算，看起来很难看。但与逾期租金费、透支或发薪日贷款相比，它站得住脚。企业早就用net-30条款解决了这个问题。Split Pay是租房者的net-30。--- 这里还有一个AI故事Split Pay花了前两年时间为40岁以下的人建立信用评估模型。该公司声称有50,000个变量，没有FICO，在3.5亿美元的发起额中实现了97.5%的还款率。（他们的数字，自我报告的。）Levchin在Affirm上进行了同样的赌注：AI信用评估在不增加损失的情况下扩大规模。现在他支持租房版本。租金是最好的训练集，因为它是大多数租客支付的最大的账单，每月到账，且无法跳过。如果为此提供信用评估，你对某人现金流的了解比FICO更多。--- 楔子部分。对于消费者金融应用程序来说，伟大楔形产品的力量怎么强调都不为过。- 提前获得薪酬 = Chime的增长引擎- 免佣金交易 = Robinhood- 分摊你的租金 = ?大多数消费者金融应用程序都是等待足够数据来提供信用评估的借贷业务。Split Pay找到了一种在收集数据的同时赚钱的方法。非常好。所有借贷业务都是真正的数据业务。（Axios原始报道）
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@santiagoroel · 2026-07-14
-暂无简介-
以太坊是联邦政府，它不收取30%的税，而是收取1%，并让州和县收取大部分税。安全性是区块链领域中最被错误定价的资产。联邦州可以让公民难以离开，很少有国家（如美国）能强制执行全球税收——作为美国公民，你纳税是因为他们可以对您使用暴力。区块链不能，也永远不会。它们本质上是开源的，易于离开，因此它们总是难以通过税收来增长GDP。用户（建设者和用户聚合者）一旦被征税，就会有动力离开并前往税收友好的司法管辖区，因为他们控制着用户。所以以太坊等不能征税太多。除了成为一个拥有用户关系、能够将流量货币化并对进出实施一定控制的集成链之外，我看不到这个问题的简单解决方案。Robinhood可以做到这一点。Stripe可以做到这一点。基础设施加密原生提供商做不到。如果是这样，那么如果有一个单一实体控制它，区块链还有什么意义？一路向下都是数据库。Robinhood只是取代了Citadel，并通过Robinhood链自己将流量货币化——他们应该这么做。
Lorenzo Valente
@LorenzoARK · 2026-07-14
Robinhood Chain 是最清晰的研究案例，展示了以太坊经济学随时间的变化。
自成立以来，@RobinhoodApp Chain 总收入约为 $816K。
@Arbitrum，作为中间件提供商，抽取 10%：约 $80K。
Arbitrum 随后向以太坊支付结算费用：$1,538。
利润率大致为：
Robinhood：89%
Arbitrum：10%
Ethereum：0.15%
如果你的论点是“ETH是货币”，那么Robinhood在这里建设是极度看涨的。更多活动，更多ETH抵押品，更持久性。
如果你的论点是“ETH是产生收益的资产”，那么这是极度看跌的情况。
这里有一个令人不安的事实：Robinhood从未打算在Solana、Sui或任何单体L1上构建。他们想要堆栈定制化。他们想成为房东，而不是租客。
以太坊凭实力赢得了这笔交易。只是它没有正确定价。
在我看来，一个健康的分成比例更像是：
Robinhood：75%
Arbitrum：10%
Ethereum：15%
以太坊以边际成本出售加密领域中最有价值的结算层。情况需要改变。@ethlabs_org
自成立以来，@RobinhoodApp Chain 总收入约为 $816K。
@Arbitrum，作为中间件提供商，抽取 10%：约 $80K。
Arbitrum 随后向以太坊支付结算费用：$1,538。
利润率大致为：
Robinhood：89%
Arbitrum：10%
Ethereum：0.15%
如果你的论点是“ETH是货币”，那么Robinhood在这里建设是极度看涨的。更多活动，更多ETH抵押品，更持久性。
如果你的论点是“ETH是产生收益的资产”，那么这是极度看跌的情况。
这里有一个令人不安的事实：Robinhood从未打算在Solana、Sui或任何单体L1上构建。他们想要堆栈定制化。他们想成为房东，而不是租客。
以太坊凭实力赢得了这笔交易。只是它没有正确定价。
在我看来，一个健康的分成比例更像是：
Robinhood：75%
Arbitrum：10%
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以太坊以边际成本出售加密领域中最有价值的结算层。情况需要改变。@ethlabs_org
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@santiagoroel · 2026-08-29
-暂无简介-
评论区充满了以太坊支持者的防御性言论。注意，我没有说以太坊会下跌。我说的是HYPE和ETH之间的市值/费用倍数差距将会缩小。这意味着，你知道的，HYPE的倍数扩大而ETH保持不变。但我想以太坊的拥护者已经变得像比特币极端主义者一样具有防御性。这不是零和游戏，伙计们。不过以太坊应该努力修复其L1的价值捕获。
Santiago R Santos
@santiagoroel · 2026-08-29
以太坊L1今年产生的手续费将低于Hyperliquid或Pump，而其市值是Hyperliquid的15倍（完全稀释后约4倍），是Pump的150倍（完全稀释后约65倍）。这个差距将会缩小。
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@santiagoroel · 2026-08-12
-暂无简介-
链下产生的收入大约是链上的9倍。理论是开源协议会积累绝大部分价值，但到目前为止并非如此。价值流向那些拥有入口和用户的人，并且几乎没有证据表明这种情况会逆转（尽管hyperliquid取得了成功）。
Lorenzo Valente
@LorenzoARK · 2026-08-12
谁实际上在积累加密领域创造的价值？
这始于@Blockworks TG群组中与@santiagoroel和其他几人的对话。
加密领域的风险投资大幅缩减！在我看来，主要原因在于链上收入池远低于预期。
根据Blockworks的数据，2025年链上总收入约为$8B，因此我想看看相比之下，链下/中心化公司从这个行业中捕获了多少。
所以考虑链下池：上市公司如Coinbase、Gemini、BitGo、Bullish，加上Robinhood、Galaxy等公司的加密收入，以及币安、Tether、FalconX、Anchorage等私营公司。
结果让我惊讶：链下公司大约产生$70B，大致在$60B到$100B之间，是链上协议和L1的8.5倍。
换个角度看这$8B：即便给链上协议慷慨的70% EBITDA利润率以及30倍倍数，整个可寻址市值今天约为$168B（$8B×70%=$5.6B EBITDA×30倍）。这就是整个链上蛋糕，还不及一家超大型科技公司。
对中心化公司采用更现实的40% EBITDA利润率：$70B×40%=$28B EBITDA×30倍=约$840B合理市值。即使利润率较低，也是整个链上生态系统的5倍。而再换个角度看：整个中心化加密行业，所有加起来，基本上相当于一个OpenAI或Anthropic。
细分数据也很有说服力。链上，L1/L2链占据了近一半（约49%），启动板/交易应用和DEX/永续合约瓜分了大部分剩余。链下，交易所和经纪商占主导地位约66%，稳定币发行商以约19%位居第二，其他所有（做市、支付、基础设施、资产管理）都只有个位数百分比。这两个世界都在同一个漏斗的顶端高度集中：交易及其轨道。
从风险投资角度看，投资早期L1和传统交易所通常比投资大多数代币更有利可图。这比我们想象的要简单一些。
对我来说，共同点在于：链下公司比协议和L1更接近最终用户。它们拥有这种关系并很好地变现。它们抽象化了加密的复杂性：交易、质押、存储、管理，无需触碰冷钱包或MetaMask应用，人们为此支付高额费用。
链上显然处于熊市，但对于协议、L1和链上原语来说，教训是：要构建并更垂直化。更接近最终用户。
一个警告：这是一个近似值，借助Claude完成。许多这些公司没有公开收益，因此私营部分（币安、Tether，尤其是“其他私营”）大多是经验之谈。但从方向上看，差距很难反驳。
这始于@Blockworks TG群组中与@santiagoroel和其他几人的对话。
加密领域的风险投资大幅缩减！在我看来，主要原因在于链上收入池远低于预期。
根据Blockworks的数据，2025年链上总收入约为$8B，因此我想看看相比之下，链下/中心化公司从这个行业中捕获了多少。
所以考虑链下池：上市公司如Coinbase、Gemini、BitGo、Bullish，加上Robinhood、Galaxy等公司的加密收入，以及币安、Tether、FalconX、Anchorage等私营公司。
结果让我惊讶：链下公司大约产生$70B，大致在$60B到$100B之间，是链上协议和L1的8.5倍。
换个角度看这$8B：即便给链上协议慷慨的70% EBITDA利润率以及30倍倍数，整个可寻址市值今天约为$168B（$8B×70%=$5.6B EBITDA×30倍）。这就是整个链上蛋糕，还不及一家超大型科技公司。
对中心化公司采用更现实的40% EBITDA利润率：$70B×40%=$28B EBITDA×30倍=约$840B合理市值。即使利润率较低，也是整个链上生态系统的5倍。而再换个角度看：整个中心化加密行业，所有加起来，基本上相当于一个OpenAI或Anthropic。
细分数据也很有说服力。链上，L1/L2链占据了近一半（约49%），启动板/交易应用和DEX/永续合约瓜分了大部分剩余。链下，交易所和经纪商占主导地位约66%，稳定币发行商以约19%位居第二，其他所有（做市、支付、基础设施、资产管理）都只有个位数百分比。这两个世界都在同一个漏斗的顶端高度集中：交易及其轨道。
从风险投资角度看，投资早期L1和传统交易所通常比投资大多数代币更有利可图。这比我们想象的要简单一些。
对我来说，共同点在于：链下公司比协议和L1更接近最终用户。它们拥有这种关系并很好地变现。它们抽象化了加密的复杂性：交易、质押、存储、管理，无需触碰冷钱包或MetaMask应用，人们为此支付高额费用。
链上显然处于熊市，但对于协议、L1和链上原语来说，教训是：要构建并更垂直化。更接近最终用户。
一个警告：这是一个近似值，借助Claude完成。许多这些公司没有公开收益，因此私营部分（币安、Tether，尤其是“其他私营”）大多是经验之谈。但从方向上看，差距很难反驳。
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@santiagoroel · 2026-09-01
-暂无简介-
他说的对
Lorenzo Valente
@LorenzoARK · 2026-09-01
Robinhood Chain 昨日总收入是10天前的20倍。以太坊只拿到了一半。
8月22日：总收入5.4万美元
Robinhood: 4.9万美元 (90%)
Arbitrum: 5400美元 (10%)
Ethereum: 248美元 (0.46%)
8月30日：总收入108.7万美元
Robinhood: 97.8万美元 (90%)
Arbitrum: 10.8万美元 (10%)
Ethereum: 155美元 (0.014%)
以太坊的分成是固定且近乎不变的L1数据发布成本，而非收入分成。Arbitrum的分成是真正的收入百分比许可费。因此在收入激增日，Arbitrum会随收入同步增长，而以太坊的美元金额几乎不变。
Robinhood的有效净利润率在大收入日会高于其基线约90%，因为其两个“税”之一不与交易量挂钩。
以太坊经营的是一个不随商店销售额增长的加盟业务。
8月22日：总收入5.4万美元
Robinhood: 4.9万美元 (90%)
Arbitrum: 5400美元 (10%)
Ethereum: 248美元 (0.46%)
8月30日：总收入108.7万美元
Robinhood: 97.8万美元 (90%)
Arbitrum: 10.8万美元 (10%)
Ethereum: 155美元 (0.014%)
以太坊的分成是固定且近乎不变的L1数据发布成本，而非收入分成。Arbitrum的分成是真正的收入百分比许可费。因此在收入激增日，Arbitrum会随收入同步增长，而以太坊的美元金额几乎不变。
Robinhood的有效净利润率在大收入日会高于其基线约90%，因为其两个“税”之一不与交易量挂钩。
以太坊经营的是一个不随商店销售额增长的加盟业务。
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@santiagoroel · 2026-06-23
-暂无简介-
将信贷代币化并不会使其本质上更好。坏账就是坏账，无论是否代币化。仍然需要做好承保质量！看到又一次链上信贷失败令人遗憾，但我仍然认为该行业会成长。机会领域：>固定利率和长期>优质信贷（赞助商/金库管理者有利益相关，以克服委托代理问题）有一个世界，链上资本市场能够发放优质贷款，但我对如今大多数链上贷款持谨慎态度，因为这会引发一个问题：为什么借款人无法在传统金融中获得信贷？显然，经济中有很多领域无法获得信贷，稳定币可以填补这一空白，但我们需要加强信贷标准。
Edward Morra
@edwardmorra_btc · 2026-06-20
我被Goldfinch @goldfinch_fi 彻底血洗了。
这些白痴管理不当，把我们超过$50M的资金搞没了。8个借款人中，2个违约，6个正在重组。基本上钱没了。
我第一次是在2021年9月存入的，后来2022年又存了两次。这该死的已经五年了，我还没拿回全部的钱（而且永远也拿不回了），更别提承诺的10%年化收益了。
他们网站上的仪表盘显示总损失率是20%，但实际上现在接近70%。自从2023年8月我申请提款以来，只拿回了30%的钱。最好的情况是未来1-2年内再拿回10%。
他们雇了一个年薪$400k的首席风险官，他在discord上每月发两次更新，就这。偶尔他们还会为各种其他需求要求$50k - $150k。当然，所有这些钱都是从资金库里拿的。
加密推特（CT）还不知道，但Goldfinch很快就要关闭了。discord上已经发布了“逐步关闭”的公告，很快就会公开。他们的官方推特页面反正是由一个自动回复机器人运营的，谁在乎呢。
$GFI代币跌了-99%，我认为迟早会被下架，因为这个项目已经死了。
这就是DeFi有多脆弱的典型例子。
这些白痴管理不当，把我们超过$50M的资金搞没了。8个借款人中，2个违约，6个正在重组。基本上钱没了。
我第一次是在2021年9月存入的，后来2022年又存了两次。这该死的已经五年了，我还没拿回全部的钱（而且永远也拿不回了），更别提承诺的10%年化收益了。
他们网站上的仪表盘显示总损失率是20%，但实际上现在接近70%。自从2023年8月我申请提款以来，只拿回了30%的钱。最好的情况是未来1-2年内再拿回10%。
他们雇了一个年薪$400k的首席风险官，他在discord上每月发两次更新，就这。偶尔他们还会为各种其他需求要求$50k - $150k。当然，所有这些钱都是从资金库里拿的。
加密推特（CT）还不知道，但Goldfinch很快就要关闭了。discord上已经发布了“逐步关闭”的公告，很快就会公开。他们的官方推特页面反正是由一个自动回复机器人运营的，谁在乎呢。
$GFI代币跌了-99%，我认为迟早会被下架，因为这个项目已经死了。
这就是DeFi有多脆弱的典型例子。
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@santiagoroel · 2026-09-14
-暂无简介-
别忘了SBF骗了最知名的风投、政客和一线明星，他几乎得逞。当时，不投资FTX或认同那个游戏天才男孩的人都是傻瓜
我们当然要对AI的潜在风险保持警惕，更要对任何试图控制它的人保持高度警惕
我们当然要对AI的潜在风险保持警惕，更要对任何试图控制它的人保持高度警惕
Santiago R Santos
@santiagoroel · 2026-09-14
加密货币圈的任何人都知道EA有多破坏性
他们持有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价去实现这一目标——即使这意味着在过程中造成大量伤害
SBF曾大力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
他们持有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价去实现这一目标——即使这意味着在过程中造成大量伤害
SBF曾大力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
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@santiagoroel · 2026-09-03
-暂无简介-
在游戏中坚持足够长的时间才能幸运
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@santiagoroel · 2026-08-23
-暂无简介-
在牛市中你会感觉配置不足，在熊市中你会感觉配置过多
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@santiagoroel · 2026-09-04
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没人说过在战壕里作战是容易的
Stacy Muur
@stacy_muur · 2026-09-03
在过去60天里，@fomo上的94.4%的交易者亏损了。所以它显然没有你想象的那么赚钱。在净收益为正的5.6%中：→ 22,746人赚了<$100 → 2,032人赚了$100–$500 → 1,182人赚了超过$500 → 74人赚了$5K+所以只有约0.25%的所有交易者赚了超过$500。你在时间线上经常看到的高PnL来自极少数交易者。而大多数人仍然通过跟单交易者或内幕信息获利。无论如何，那些截图并不代表现实。
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@santiagoroel · 2026-04-09
-暂无简介-
回到DeFi挖矿的高峰期，你会通过收益率计算回本所需的天数来衡量APY。
这就是当时感受到的风险，如今在链上互动时也应保持同样的严谨。
当然，并非所有农场/金库都一样。策略风险各异。但你必须考虑本金全部或部分损失的非零概率。
常有人问我链上多少收益率才够。我认为目前至少需要18%。低于这个数字就不值得费心冒险。
不做精确计算，但我的思维模型是：智能合约风险+操作安全风险（你的）+操作安全风险（你交互的任何协议）。
这些风险不断演变。交互的协议越多，风险呈指数级增长。
还有些不可控因素。Anthropic最新模型发现全球资源最雄厚公司的代码库存在漏洞。若你认为DeFi协议（开发更快、审计更松）更安全，请三思。
说这话时我仍是DeFi多头。
链上利率低是因为资产需求不足。这不等同于风险定价合理。
解决方案？要求更高的链上收益率。我们亟需在销售环节提供更完善的保险产品。
今天我在@theempirepod的总结节目中讨论了这点，内容明日发布。
这就是当时感受到的风险，如今在链上互动时也应保持同样的严谨。
当然，并非所有农场/金库都一样。策略风险各异。但你必须考虑本金全部或部分损失的非零概率。
常有人问我链上多少收益率才够。我认为目前至少需要18%。低于这个数字就不值得费心冒险。
不做精确计算，但我的思维模型是：智能合约风险+操作安全风险（你的）+操作安全风险（你交互的任何协议）。
这些风险不断演变。交互的协议越多，风险呈指数级增长。
还有些不可控因素。Anthropic最新模型发现全球资源最雄厚公司的代码库存在漏洞。若你认为DeFi协议（开发更快、审计更松）更安全，请三思。
说这话时我仍是DeFi多头。
链上利率低是因为资产需求不足。这不等同于风险定价合理。
解决方案？要求更高的链上收益率。我们亟需在销售环节提供更完善的保险产品。
今天我在@theempirepod的总结节目中讨论了这点，内容明日发布。
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@santiagoroel · 2026-04-07
-暂无简介-
DeFi的利率对于风险水平来说太低了。今天有117亿美元存放在Morpho金库中，年化收益率为2-4%。散户通过交易所为这些市场提供资金，以为这是一个储蓄账户。其实不是。他们在加密货币抵押贷款上承担着实际的信用风险。
没有机构接受接近无风险利率来上链。
并非所有金库都是相同的。同样的2-4%收益率，但风险状况完全不同（不同的管理人、抵押品、LLTVs）。散户选择最高的数字。农民会继续耕作。
以前DeFi中超过100%的年化收益率是有道理的。你承担的风险得到了补偿。
今天的DeFi是另一回事，但波动性、历史错位以及加密货币抵押品的循环策略仍然要求至少比无风险利率高出300-400个基点。我们离那还远着呢。
@LucaProsperi 进行了数学计算（见下文）。简而言之，以ETH/BTC为抵押的贷款的公平价值利差应比无风险利率高出250-400个基点。观察到的利率只是其中的一小部分。
上一个周期，我们看到很多散户将储蓄投入算法稳定币，承诺“无风险”收益。这个周期金库需求很大，但它们的定价与风险水平不符。你信任某人将资金投入金库，并信任管理人管理头寸。
至少私人信贷能让你赚12-16%。
去读这个：
没有机构接受接近无风险利率来上链。
并非所有金库都是相同的。同样的2-4%收益率，但风险状况完全不同（不同的管理人、抵押品、LLTVs）。散户选择最高的数字。农民会继续耕作。
以前DeFi中超过100%的年化收益率是有道理的。你承担的风险得到了补偿。
今天的DeFi是另一回事，但波动性、历史错位以及加密货币抵押品的循环策略仍然要求至少比无风险利率高出300-400个基点。我们离那还远着呢。
@LucaProsperi 进行了数学计算（见下文）。简而言之，以ETH/BTC为抵押的贷款的公平价值利差应比无风险利率高出250-400个基点。观察到的利率只是其中的一小部分。
上一个周期，我们看到很多散户将储蓄投入算法稳定币，承诺“无风险”收益。这个周期金库需求很大，但它们的定价与风险水平不符。你信任某人将资金投入金库，并信任管理人管理头寸。
至少私人信贷能让你赚12-16%。
去读这个：
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@santiagoroel · 2026-09-14
-暂无简介-
任何加密圈的人都知道EA有多具破坏性
他们拥有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价实现这一目标——即使这意味着在过程中造成巨大伤害
SBF曾极力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
他们拥有扭曲的世界观，认为只有他们才能拯救世界，并会不惜一切代价实现这一目标——即使这意味着在过程中造成巨大伤害
SBF曾极力游说反对去中心化和开放金融
在这里看到Dario及其团队有同样的相似之处
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@santiagoroel · 2026-04-02
-暂无简介-
许多DAT试图成为锁定代币的退出流动性。干得漂亮。
Santiago R Santos
@santiagoroel · 2026-04-01
绝大多数加密货币次级市场的折扣平均为90%，情况从未如此糟糕，与次级市场的做市商交流后他们也表示同样的情况。通常对于有标准归属期的锁定代币来说折扣是60-70% - 1年锁定 + 3-4年归属
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@santiagoroel · 2026-04-02
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绝大多数加密货币二级市场的平均折扣为90%。情况从未如此糟糕，与二级市场的做市商交谈时，他们也这么说。通常，对于有标准归属期的锁定代币来说，折扣是60-70%——1年锁定+3-4年归属期。
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@santiagoroel · 2026-03-27
-暂无简介-
Prompt: 以最低价格获取分发
Inversion skill.md 加载中…
Inversion skill.md 加载中…
Valentin “Vlat”
@cryptovlat · 2026-03-26
像@santiagoroel与@inversion_cap这样为未来十年做好准备的人并不多。
仍有大量西方观众倾向于通过国内视角看待事物，这就是为什么他们未能认识到加密货币实际解决的问题。
另一方面，有太多人专注于无休止的金钱游戏，没有意识到这个行业正在成熟。人们目前认为‘这就是加密货币’的现象，五年后将被视为早期用户行为。
仍有大量西方观众倾向于通过国内视角看待事物，这就是为什么他们未能认识到加密货币实际解决的问题。
另一方面，有太多人专注于无休止的金钱游戏，没有意识到这个行业正在成熟。人们目前认为‘这就是加密货币’的现象，五年后将被视为早期用户行为。
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@santiagoroel · 2026-08-22
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听本周的All In Pod节目。他们讨论了为AI建立自我监管组织（SRO）的倡议。这让我思考……为什么我们还没有为加密货币建立SRO？我一直在呼吁行业主导的最佳实践和自律。呼吁所有加密律师和监管专家告诉我为什么这是个坏主意……或者这确实是向前推进的最佳路径。SRO似乎是解决最重要问题的途径：公平披露和消费者保护，以促进市场诚信。
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@santiagoroel · 2026-03-31
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加密领域的老铁们即将了解聚合理论
Simon Dedic
@sjdedic · 2026-03-30
Polymarket使用量增长100倍，Polygon价格下跌-90%
这告诉我们3件事：
1) 只要你在构建具有适当产品市场契合度和抽象用户体验的东西，生态系统就不应该重要
2) 底层链不会积累建立在它们之上的应用程序的价值
3) 基础设施已死，实际用例万岁
这告诉我们3件事：
1) 只要你在构建具有适当产品市场契合度和抽象用户体验的东西，生态系统就不应该重要
2) 底层链不会积累建立在它们之上的应用程序的价值
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