Strategy的$STRC问题：

过去一年大部分时间，Saylor利用发行STRC筹集了数十亿美元用于购买比特币。

宣传点是什么？

STRC优先于普通股，有100美元的规定清算优先权，并享有11.5%的诱人股息，当股价低于99美元均价时，股息会逐步提高。

这自然会激励买家，因为清算优先权在债务和优先优先股之后，由Strategy资产负债表上的约84.4万枚比特币提供经济支持，并且当STRC价格下跌时，实际收益率会上升（例如，当STRC为92美元时，实际收益率为12.5%）。

那么，问题是什么？

他们的总债务加上优先优先股对普通股的索偿约为222亿美元。其中大部分目前不是问题（但有数十亿美元的票据在2027-2028年可回售……如果MSTR低于转换经济性或再融资市场关闭，这些就会变成硬性现金债务）。

他们每年的优先股息约为17亿美元。而他们手头只有约9亿美元现金……所以资金缺口看起来不太好。

那么钱从哪里来？

收益率必须来自某个地方。

他们仅软件公司的年收入只有约5亿美元。这远远不够。

他们实际上有两种融资选择：

1）出售更多MSTR……

他们目前有约260亿美元的普通股ATM额度可用，但问题是他们目前的mNAV已经远低于1。动用这个额度对普通股东来说极度稀释。

2）出售更多比特币……

Saylor上周出售了32个比特币，这实际上打破了他多年建立的“永不卖比特币”的信任。

这笔出售很小，但给市场提供了一个具体理由，去定价未来可能出售比特币的可能性。

但STRC的主要目的是筹集更多资金购买更多比特币，对吧？

所以为了购买更多比特币，他们必须出售比特币。

但我们看到市场在32个比特币的小额出售后做出了什么反应。比特币大幅下跌，因为预期可能会有更多出售……这台机器正在崩溃。

不过，Strategy可以推迟支付股息，对吧？

是的，但未支付的STRC股息会累积并按月复利。所以这不是一个长期可行的选择。推迟STRC股息可以保留现金，但会将STRC从现金收益产品转变为困境优先股。

如果STRC得不到支付，任何投资者还会有信心以折扣价购买它吗？

如果STRC出现大幅度折价，实际上就消除了Strategy用它来继续为新的比特币购买提供资金的选择……

例如，如果STRC是70美元，他们相当于用70美元的当前信用卖出100美元的未来负债。这不是一笔好交易。

提醒一下，STRC的100美元不是赎回锚点。持有人不能在正常条件下直接要求拿回100美元。价格由信心、收益率支撑以及Strategy维持融资渠道的意愿来维持。

如果这种动态持续下去，最大的比特币企业买家可能会从积累转向通过出售来管理流动性，或者让MSTR的普通股东承担负担，大幅稀释他们（只要还能持续）。

我认为这种崩溃可能会相当迅速地发生。

这并不意味着MSTR必然会消亡或被迫立即出售所有比特币（但可能提前打开那扇门，比如公司控制权变更、退市等）……

不确定解决方案是什么，但有一件事是肯定的：

我现在不想持有$MSTR。

风险不在于STRC瞬间变得一文不值。风险在于一旦STRC像困境优先股一样交易，Strategy就会失去一个主要的融资渠道，同时其股息负担和票据回售墙仍然存在。

飞轮效应以及我们从之前重大崩盘（如Luna/UST、FTX、10/10等）中看到的恐惧，可能会导致类似的情况。

这并不意味着我看空比特币。实际上我认为这会产生一个疯狂的买入机会。

MSTR不是比特币。

如果它真的失败，很多人会试图声称BTC也随之一同失败。我们以前见过很多次。每一次那些给比特币掘墓的人都错了。这次也不例外。

Strategy已以1.01亿美元的价格收购了1,550枚BTC，将我们的$BTC储备增加到₿845,256。我们还增加了1亿美元的USD储备，达到10亿美元。$MSTR $STRC