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从Helium到Jupiter:代币回购为何成了「无效药」?

2026-01-04 17:28:10
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在加密市场中,代币回购曾被不少项目当作刺激币价、安抚投资者的“万能工具”,尤其在币价低迷时更是常见操作。但随着市场成熟,效果正在被重新审视。1月3日,Helium创始人Amir Haleem发推宣布,将停止回购代币。他直言,市场对回购并不在意,币价也未因此明显上涨,因此继续回购只是“浪费资金”。这一表态折射出一个趋势:项目方正逐渐从短期价格干预转向更注重生态建设和长期价值的策略。

Helium是一个去中心化电信基础设施项目,2022年3月,曾完成2亿美元的D轮融资,a16z与Tiger Global领投。其代币HNT主要用于网络激励和治理。

今年10月,该项目计划实施回购机制,主要利用网络产生的部分收入(如移动服务和数据传输费用)来从公开市场买入HNT。

具体细则包括:每月从Helium Mobile等业务收入中划拨固定比例(约10-20%)用于回购,回购资金来源于真实业务现金流而非新发行代币;回购操作通过自动化脚本在二级市场执行,优先选择流动性高的交易所;买入的HNT部分用于销毁(burn),以减少流通供应,剩余部分锁定在项目金库,用于未来网络激励或生态发展。Haleem强调,回购的初衷是“回报持有者,并通过减少供应来稳定价格”。

项目团队原本计划持续到2026年底。然而币价还是给项目方创始人泼了一盆冷水。

自今年7月创下局部高点4.57美元后,随后一路阴跌,最低下探至1.3美元。回购效用微小。

Haleem称在今年10月份Helium+Mobile业务单月收入达340万美元。目前其代币已近乎处于全流通,并无大额解锁代币,若按照每月业务收入20%进行回购,其回购资金约68万美元。

加密市场转熊中,不到数百万美元的回购资金,显得杯水车薪。

也难怪Haleem表示,「要全力发展Helium Mobile用户,扩大其网络装机量,并提高运营商分流使用率。要把将把所有资金都投入到这些方面,直到士气好转。」

如果说这个「古老」明星项目的回购并没掀起热烈讨论,那么Jupiter联合创始人Siong Ong则再次将回购问题推上舆论风口。

Jupiter回购7000万美元难挽币价颓势

Jupiter是Solana生态中最大的DEX聚合器,其代币JUP用于治理和激励。1月3日,Jupiter创始人之一Siong Ong发帖询问社区是否暂停JUP回购。

他表示,「去年花费了超过7000万美元用于回购JUP,但币价显然没有太大变化。我们可以利用这7000万美元资金,为现有用户和新用户提供增长激励。」最后他还留下了疑问句:我们该则这么做吗?

2025年1月,Jupiter就宣布其50%的协议费用收入会用于回购代币JUP,并锁仓3年。

然而在Jupiter一年回购7000万美元资金后,其币价表现却萎靡不振,如今一路阴跌,目前下探到0.2美元,距离其2024年创下的2美元高点,跌幅达到10倍。

尽管Jupiter的回购细则设计严谨,但代币价格走势显示其效用几乎为零。

雪上加霜的是,今年1月31日,其将解锁7亿枚JUP(最大供应量10%的代币),价值1.4788亿美元。当买盘衰弱,卖盘巨大时,币价可想而知。

质押?继续回购?大咖下场激辩

Helium联创与Jupiter联创有关回购的动作引发不小热议。Solana联合创始人Anatoly Yakovenko(Toly)明确反对传统回购,他认为“长期资本形成需要数年,而非季度”。Toly建议项目应构建资产负债表,通过质押机制锁定利润作为可认领资产,类似于传统金融的股权稀释。这能激励长期持有者,而非短期投机者。

Toly观点得到了Multicoin Capital合伙人Kyle的认同,他表示加密货币团队就应该让长期持有者获得超比例的价值回报,不过具体的机制还需要改进。

不过也有人表示了反对意见。

Jito首席运营官Brian Smith则表示,在市场低迷时,回购对持股者而言能大幅增厚权益价值。他表示,「对回购与增长型投资进行质疑,这种做法是合理的。然而,以价格不佳作为理由则站不住脚。没有回购,价格又意味着什么呢?最重要的是,你是否因资金限制而在正投资回报率(ROI)的增长机会上投资不足?如果是这样,那绝对不应该进行回购。但大多数加密项目仍资金充裕,而且去中心化自治组织(DAO)的资金配置情况非常混乱。」

Selini Capital合伙人Jordi则给出了自己的看法,本轮周期中那些最成功的项目,实际上因自动回购操作而扰乱了其价格图表,也给用户带来了困扰。像HYPE、ENA和JUP这些早期备受追捧的项目,以在公允倍数基础上堪称荒谬的价格,在高位砸下数百万资金进行回购。这导致许多散户因FOMO而在高位买入(价格主导市场叙事),结果损失惨重。这些项目的所有创始人都过度沉浸于这种自我强化的思维,认为高倍数有其合理性。在经历了数月的下跌,且没有明确路径重回之前的高价之后,一些人开始指责回购机制,称回购不起作用。这种说法同样大错特错。几百年来,金融市场不断让我们重新认识基础经济学真理,这种情况还要上演多少次?

Jordi表示如果资金不足以支付开发人员的薪酬以进行项目建设,那么就不要将有限的资金用于回购代币。但一旦项目取得成功并拥有持续的收入——作为持有者,如果代币没有分红、没有回购,或者至少没有超级明确的金融效用,那么持有代币还有什么意义呢?

他还给出了具体针对性解决办法,那就是通过价格来确定回购金额。价格较低时,回购多一点,市场过热时,则放慢回购速度。此外,还可以根据市盈率大小拉什进行回购,比如低于4时,100%全额回购,4-6区间则进行75%的回购。

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