66.7亿美元（约合9,632万亿韩元）净亏损……交易量增长156%，却因“估值损失”受挫_新闻

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66.7亿美元（约合9,632万亿韩元）净亏损……交易量增长156%，却因“估值损失”受挫

2026-02-15 12:02:00

美国最大加密货币交易所Coinbase在2025年第四季度录得6.67亿美元净亏损

美国最大加密货币交易所Coinbase在2025年第四季度录得6.67亿美元净亏损。此结果主要反映了其持有的比特币等加密资产及战略投资组合的大规模估值损失。尽管交易量增长达到历史最高水平，其业绩仍在两年后再次转为赤字。

Coinbase通过股东信公布，2025年第四季度净亏损为6.67亿美元。这与2024年同期的13亿美元盈利形成反转，远低于华尔街分析师的预期。公司方面强调此次亏损以“非现金估值损失”为主，并未伴随现金流出，但市场评价认为其资产组合风险再次凸显。

单从运营指标看，2025年是Coinbase“表现最佳的一年”。总交易量达5.2万亿美元，同比激增156%，在全球加密货币现货及期货市场中的交易份额也跃升至6.4%，为去年的两倍。订阅与服务部门收入同样刷新历史纪录。

Coinbase在股东信中透露，其付费会员服务“Coinbase One”的订阅用户已接近100万。按年化计算，收入超过1亿美元的产品线也增至12个。这在一定程度上说明，其降低对现货交易佣金的依赖，并通过订阅服务、衍生品及基础设施业务使收入结构多元化的策略正取得成效。

然而第四季度财报数据依然严峻。季度总营收为17.8亿美元，同比下降21.6%，低于市场预期。核心收入来源——交易佣金收入为9.83亿美元，较2024年第四季度下降36%。调整后每股收益仅为0.66美元，低于分析师预测区间下限。

公司将本次季度按美国会计准则计算的亏损首要归因于持有的加密货币投资组合估值下降。根据报告，第四季度比特币及主要山寨币等加密投资资产产生了7.18亿美元的未实现估值损失。这虽未导致实际现金流出，但会计上资产价值减少，仍被计入损益表，扩大了净亏损。

战略投资部门也带来了额外冲击。Coinbase在第四季度确认了3.95亿美元的战略投资损失，据悉稳定币USDC发行方Circle的股权估值损失对此影响重大。公司说明显示，与Circle相关的投资价值当季下跌约40%。

尽管如此，Coinbase表示截至年末持有113亿美元现金及现金等价物。这传递出一个信息：尽管面临大规模估值损失，公司在短期流动性和运营资金方面仍保有“厚实的缓冲垫”。

Coinbase业绩的混杂表现也与竞争加剧相关。据链上及交易数据分析机构Artemis数据，去中心化衍生品平台Hyperliquid在近期分析期间的交易量达到2.6万亿美元，近乎同期Coinbase交易量的两倍。

市场估值也呈现明显温差。根据Artemis统计，今年以来Hyperliquid代币价格上涨31.7%，而Coinbase股价同期下跌27%。这被解读为市场对以现货为中心的传统受监管交易所模式与以链上衍生品为中心的DeFi平台的增长预期出现分歧的信号。

在传统金融与监管框架中的深化

抛开业绩，2025年也是Coinbase更深融入传统金融与监管框架的一年。公司去年被纳入美国标普500指数，并依据欧盟新加密法规MiCA获得了在区域内合法提供服务的授权。同时也完成了对衍生品交易所Deribit等重要收购。

监管风险方面亦取得进展。随着美国证券交易委员会撤销了针对Coinbase的部分诉讼，公司很大程度上消除了长期存在的法律不确定性。此前与SEC的诉讼一直是其股价和业务扩张的负担。

然而并非所有评价都是正面的。安全研究员Taylor Monahan指出，2025年Coinbase用户遭受的损失中至少有3.5亿美元本可充分预防，并批评其用户保护体系仍存不足。有观点认为，其在防范网络钓鱼与欺诈、钱包安全、客户支持流程等方面的改进速度未能跟上市场增长。

对此，Coinbase再次强调了其不依赖现货交易的多元化增长战略。公司将正在构建的平台定义为“万物交易所”，并提出了从加密货币衍生品扩展至股票、预测市场等多种资产类别的蓝图。近期还与处理事件及结果型产品的Kalshi合作，支持各类“事件合约”市场。

挑战与未来

第四季度的大规模估值损失表明，Coinbase仍高度暴露于加密货币价格波动风险之下。不过，其通过衍生品、订阅、预测市场等拓宽业务组合的策略，能在多大程度上快速转化为体质改善，预计将在未来几个季度的业绩中更为明晰。在现货佣金主导的交易所模式增长停滞之际，链上衍生品与去中心化交易基础设施将抢占多少市场份额，也成为衡量Coinbase中长期竞争力的关键变量。

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