SEC澄清“大部分非证券”……加密货币监管迎来转折点？_新闻

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SEC澄清“大部分非证券”……加密货币监管迎来转折点？

2026-03-20 04:46:45

美国证券交易委员会（SEC）发布加密货币“联邦证券法”适用标准解释指南

美国证券交易委员会（SEC）发布了关于加密货币何时适用“联邦证券法”的解释指南，为解决持续十年以上的监管不确定性迈出了第一步。有评价认为，随着行业所要求的“明确规则”得以提出，市场的监管重心有望从以查处为主的事后监管，转向以可预测标准为核心的规范模式。

SEC通过本次解释，梳理了加密资产的“分类”，并明确其中“大部分不属于证券”的判断。长期以来，美国投资者和开发公司在代币于何种时刻被视为证券并不明确的环境中进行业务和投资；而监管机构则因对询问保持沉默、抬高准入门槛，以及进行个案“选择性执法”而受到加剧市场混乱的批评。

SEC强调“市场在全体参与者理解规则时运转最佳”的原则，称此举是扭转过往做法的一个“重要转折点”。

非证券类别的划分

SEC整理出的非证券类别共有四种：数字商品、数字收藏品、数字工具，以及特定法律框架下的支付型稳定币。反之，适用联邦证券法的类别仅“数字证券”一项，涵盖股票、债券等传统证券的代币化形式。

SEC解释说，这一划分旨在使监管机构的职责回归其原本使命。即在属于“证券交易”的领域履行投资者保护职责，避免过度延伸至其他领域，从而抑制整个行业的活力。

明确“豪威测试”的应用标准

本次解释的另一重点是细化了如何将美国最高法院判例“豪威测试”应用于加密货币。豪威测试将“投资合同”定义为：涉及资金投资；投资于共同事业；并且预期收益主要来自他人的经营管理或创业努力。

SEC提及早期区块链项目为软件、协议或网络开发进行融资而销售代币的情形，指出如果团队通过“明确承诺”使购买者基于“团队的持续努力”而预期获得“收益”，则该交易可能构成投资合同。这意味着，判断证券属性的关键并非代币本身，而在于代币的销售结构与承诺内容。

SEC还阐明了投资合同“何时终止”。核心关键词是“明确披露”。项目团队须清晰说明其作出的“陈述”或“承诺”，以便投资者理解他们购买的是何种权利；此后，当这些承诺的努力完成或实现，购买者便不再主要依赖团队的努力来获取收益，此时投资合同即可终止。

换言之，豪威测试中的“依赖”应源于项目团队有意履行的“清晰、无歧义的承诺”，而应避免仅基于模糊期望或市场氛围就无限施加证券法义务的做法。

与立法进程的协同

SEC强调此次解释也与国会正在讨论的两党市场结构法案相呼应。重写法律的权力在国会，SEC也表示愿与其他监管机构共同准备相关法律的实施工作。但同时表明，即便在立法完成前，也将为市场提供其要求的“负责任的监管方式”。

此外，SEC划清界限称，“监管机构的角色不是强加价值判断，而是提供中立、清晰的准则”，并无意指导项目设计。相反，明确的规则可使执法力量更聚焦于“欺诈应对”和“市场诚信”等核心领域。

SEC认为，正如美国资本市场在接纳技术创新的同时维持投资者保护，从而建立了世界顶级的信任度一样，区块链和加密货币也迎来了重新设定这种平衡的机会。SEC补充道，拥有数百万美国参与者的加密货币市场理应享有期待已久的明确性，并正朝着这个方向推进。

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