交易所可供立即出售的比特币供应正在缩减,而长期持有者正在获利了结。市场同时消化了这两种动态。
图表所示情况
CryptoQuant的比特币交易所净流量图覆盖了2月24日至3月24日期间,显示了所有交易所比特币的每日净流量总额。红色柱状图代表净流出,即离开交易所的比特币多于流入。绿色柱状图代表净流入。从左至右观察图表,在整个可见时间段内,主导模式是负向的,大多数日度的读数显示为净流出而非流入。
图表最右侧最近的两个柱状图是窗口期内最大的负向读数之一。3月22日录得约8,427 BTC的净流出,随后3月23日流出11,112 BTC,这是图表上可见的第二大负向读数,仅次于约2月25日发生的18,500 BTC流出。这48小时内合计近20,000 BTC的提现,是自2月那起事件以来最集中的两日交易所供应移除。
图表上唯一可见的绿色柱状图,即3月15日附近的大型正向读数,与比特币短暂反弹至74,000美元上方后回落的时间段吻合。那次流入激增代表了在价格反弹尝试期间,代币流回交易所。随后随着价格回落至68,000美元附近,持续恢复为流出,这反映了持有者选择将代币移出交易所基础设施,而非在弱势中卖出。
更广泛的供应压缩
这两日的流出是持续趋势的一部分,而非孤立事件。交易所储备从3月10日的2,762,573 BTC下降至3月23日的2,705,064 BTC,13天内减少了约57,500 BTC。交易所可供立即出售的比特币供应处于数周以来的最低水平,这种供应压缩一直在悄然形成,而市场价格的注意力却集中在本周报道所覆盖的地缘政治头条新闻上。
这种规模的供应压缩减少了价格下跌所需的可用卖方流动性。当交易所中随时可售的代币减少时,下行波动面临的可用供应也随之减少,从而形成了一种独立于市场情绪或技术水平的结构性支撑条件。
长期持有者花费输出利润率(LTH-SOPR)背景
使3月23日流出尤为值得注意的是,它与3月22日长期持有者SOPR飙升至1.94同时发生。SOPR,即花费输出利润率,衡量了当日移动代币的平均盈亏比例。LTH-SOPR读数1.94意味着在3月22日移动的代币,其出售价格平均约为其获取成本的1.94倍,接近长期持有者2倍的回报率。
LTH-SOPR的背景尤为引人注目,因为该指标曾在近一整周内低于1.0,在3月18日至20日期间介于0.75至0.88之间。在那几天里,移动代币的长期持有者相对于其获取成本是在亏损出售。在48小时内,该读数从低于1.0飙升至1.94,这反映了一部分特定旧代币的移动,可能是休眠已久、成本基础极低的钱包,其获取成本使得即使在比特币从周期高点回调后,当前68,000至70,000美元的价格区间仍具有极高的利润空间。
关键的观察点在于,尽管长期持有者在3月22日以近2倍于成本基础的价格出售,交易所储备却持续下降而非增加。市场需求吸收了获利了结的卖压,且并未表现为交易所的净流入。这种组合——卖家实现显著利润的同时交易所储备仍在下降——表明在同一时间窗口内,买盘压力超过了获利了结的供应。
MVRV读数
MVRV目前为1.25,处于中性积累区间内,远未达到历史上标志周期顶部的过热水平(高于3.7)。在1.25的水平上,市值仅比总实现成本基础高出25%,这是一个适中的溢价,在该指标达到与分布压力相关的水平之前,仍有很大的扩张空间。正如今日早前DTMM分析所述,多种链上估值框架得出了相似的结论:相对于其自身的历史高估阈值,比特币在结构上显得便宜。
数据留下的未解问题是:LTH-SOPR飙升至1.94,究竟是随着价格复苏,长期持有者活动持续回归盈利状态的标志,还是仅与特定一批非常陈旧的代币机会性移动相关的单日事件。如果SOPR能在价格维持在70,000美元上方的同时保持高于1.0,则将标志着长期持有者普遍恢复盈利,且复苏具有结构性支撑。如果该读数在下一次价格下跌时回落至1.0以下水平,则表明这次飙升是孤立的,而非结构性的。
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