质押从未取代直接抛售ETH
以太坊基金会于4月8日通过CoWSwap将价值约1110万美元的5000枚ETH转换为稳定币。此前3月曾以每枚2042.96美元的价格向BitMine场外出售5000枚ETH,这表明基金会连续数周在实施质押的同时仍进行抛售。其7万枚ETH的年质押收益仅相当于基金会2025年第一季度赠款支出的约33%。由于基金会法币储备目标的存在,ETH价格下跌反而可能迫使更多变现需求产生。
财务框架仍保留变现选项
以太坊基金会7万枚ETH的质押计划并未阻止其持续出售ETH,这打破了市场普遍认为质押将结束直接抛售的预期。4月8日的操作再度引发讨论:质押收益与DeFi借贷能否完全替代出售ETH的需求?
根据4月初2.73%至3.00%的参考收益率,基金会质押计划年收益约1912至2102枚ETH,按现价折算约425万至467万美元。而单次5000枚ETH的抛售量,相当于全年质押收益的2.4至2.6倍。
资金压力持续存在
基金会数据显示,仅2025年第一季度的赠款支出已达3260万美元,折合约1.47万枚ETH。4月8日转换的5000枚ETH仅覆盖该季度赠款总额的33%,尚未计入研发、人员及运营成本。
2025年6月制定的财务框架要求年度运营支出占库藏资产的15%,并维持相当于2.5年支出的运营缓冲。按2024年10月9.702亿美元库藏规模计算,法币储备目标约3.638亿美元。虽然质押收益与DeFi借贷增强了灵活性,但其规模远不足以替代周期性的ETH抛售。
多元财务策略并行
自2025年初以来,基金会持续采用DeFi部署、稳定币借贷、质押与直接抛售相结合的策略。2月13日曾在Spark、Aave Prime、Aave Core及Compound平台部署4.5万枚ETH,5月又通过Aave头寸抵押借入200万枚GHO以获取运营资金,避免当时抛售现货ETH。
这种结构意味着ETH价格下跌反而可能增加抛售压力。由于储备目标以法币计价,价格疲软将导致资金缺口扩大速度超过质押收益的弥补能力。4月8日的操作再次印证,阶段性变现仍是基金会财务工具箱的核心组成部分。
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