STRC策略：DeFi收益率被夸大39%……清算风险同步加剧_新闻

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STRC策略：DeFi收益率被夸大39%……清算风险同步加剧

2026-04-22 20:31:40

以“股息再投资”模式推高收益，策略优先股STRC在DeFi中收益率膨胀至39%

通过不在运营资产上做文章，而是在“股息”之上叠加另一层“股息”的方式，Strategy（MSTR）的优先股“Stretch（STRC）”在去中心化金融（DeFi）领域中的收益率被推高至39%的水平。然而有观点指出，高收益率背后，叠加着清算、脱锚及智能合约等多重风险。

据14日（当地时间）消息，Strategy的STRC本身已提供11.5%的年化股息，但DeFi用户通过将其导入多个区块链协议，构建出获取更高收益的结构。其核心在于将STRC代币化后作为抵押品，并在此基础上反复进行借贷与再存入的“杠杆循环”。

目前至少有5个协议参与了此结构。Apyx Finance将约1.36亿美元的STRC封装为apxUSD；Saturn则将约8500万美元的STRC打包为USDat。xStocks也将约5300万美元的STRC上链。此外，Pendle Finance将STRC股息拆分为固定与浮动收益进行交易，而Morpho则允许将此资产再次作为抵押品，从而进一步提升收益率。

高收益伴随高风险，杠杆结构放大清算可能

问题在于，收益率越高，强制清算的可能性也随之增大。随着借入代币并再次存入的过程不断重复，抵押率变得愈发紧张，即使市场价格出现较小波动，也可能导致仓位被清算。尽管DeFi结构允许“以小额投资创造大额名义价值”，但亏损同样可能被迅速放大。

STRC本身的股息率已处于异常高位。11.5%的年化率比垃圾债平均收益率高出约450个基点。Strategy自去年7月以9%的股息率发行STRC以来，已七次上调股息率。股息多次上调的背后，市场解读为实际需求未达预期。这意味着STRC需在纳斯达克维持100美元面值左右，但支撑其价格的买盘力量不足。

结构复杂依赖多重变量，市场质疑其可持续性

实际上，即使在DeFi领域内也并非全是乐观情绪。Apyx Finance曾在今年2月以30亿美元估值融资，自称为“股息稳定币协议”。在Pendle上，PT-apyUSD曾提供约14.84%的固定收益，并以此抵押在Morpho上以约1.59%的利率借入USDC。表面看来这像是简单的利率套利，但实际上所有计算都依赖于STRC的价格与股息稳定性。

市场上不乏观点认为此类结构难以持久。STRC价格曾在过去跌至90.52美元及93.10美元。在4月14日股息基准日前，价格出现偏离，导致部分代币的收益计算暂停。Pendle当时解释称收益累积暂时中断，需待STRC价格恢复至100美元方能恢复正常。

综上所述，DeFi中围绕STRC构建的超高收益结构，远比“11.5%股息”这一单一数字复杂。因为它交织着STRC的价格稳定性、股息政策、各协议的设计以及抵押、借贷和智能合约风险。这一案例表明，收益率看似越高，其底层结构可能越脆弱。

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