圆圈业绩，取决于利率和USDC……Coinbase续约也是变数_新闻

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圆圈业绩，取决于利率和USDC……Coinbase续约也是变数

2026-04-22 20:38:00

Circle(CRCL)的业绩实际上取决于“USDC利率”

有分析指出，Circle的业绩实质上与“USDC利率”紧密挂钩。其2025年96%的营收（27亿美元）来自准备金利息，加之与Coinbase的重签协议定于2026年8月，未来的盈利结构可能面临重大波动。

根据18日的数据，Circle今年在纽约证券交易所上市后，股价一度突破280美元，市值飙升至约7000亿美元，但随后回落至103美元左右，市场关注点也从企业估值转向基本面。目前Circle的市值估计约为260亿美元。投资者开始不再简单地将Circle视为一家稳定币发行商，而是将其看作一个利率敏感度高的“准备金收益业务”及支付基础设施平台。

Circle 2025年全年营收及准备金利息为27亿美元，较上年增长64%。截至年末，流通中的USDC达7530亿美元，稳定币市场份额扩大至约28%。尤其值得注意的是，调整后的转移量同比激增320%，这表明USDC更多地被用于实际支付和转移，而非仅仅作为持有资产。然而，这其中264亿美元来自准备金利息，而订阅与服务等其他收入仅为11亿美元。

核心问题在于利率

由于Circle 96%的收益与短期国债等USDC准备金的运营利润绑定，美联储的降息将直接对其业绩构成压力。市场预估显示，基准利率每降低100个基点，其年营收可能减少25%至30%。反之，若USDC供应量增至9000亿至11000亿美元，或可部分抵消利率下降的影响，但也有分析指出，在2.5%左右的低利率环境下，仅靠增长难以维持此前的收益水平。

与Coinbase的收益分成结构是关键变量

目前，Coinbase获取其平台上所有USDC的利息，以及外部托管USDC利息的一半。以2025年为例，Circle获得的263亿美元准备金利息中，约有135亿美元流向了Coinbase。实质上，两家公司的关系是USDC分销网络及收益分配合作伙伴。该协议将于2026年8月续签，条款的任何变化都可能显著影响Circle的“实际利润”。

为降低对准备金利息的依赖，Circle也在拓展支付网络和跨链基础设施。“Circle支付网络”自2025年5月推出以来，年化交易额已达570亿美元；“CCTP”在2025年第四季度单季处理了4130亿美元。然而，目前其他收入占比仅为总收入的4%左右，市场仍然更看重利率与USDC供应扩张这两个因素。

DeFi市场遭遇流动性冲击

与此同时，本周DeFi市场因rsETH桥接黑客攻击而引发大规模流动性冲击。攻击者利用LayerZero DVN验证机制的漏洞，窃取了约11.65万枚rsETH，价值约2.9亿美元。随后，攻击者将这些代币作为抵押品存入Aave等借贷市场以借入以太坊，导致WETH市场流动性近乎枯竭，出现类似“银行挤兑”的局面。

市场将此事件视为DeFi互联性转化为风险的典型案例。由于跨链桥、再质押代币和借贷协议相互关联，一处的脆弱性最终导致了整个市场的流动性枯竭。此次事件同时动摇了Circle高度依赖利率的盈利结构与DeFi的抵押及流动性机制，最终表明在加密货币市场中，“盈利模式”与“风险管理”正同时受到审视。

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