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【代币化进程④】实验虽有而基础设施未立——韩国代币化失败案例的结构性解析

2026-04-30 09:36:48
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洞察三人组:韩国金融的战略抉择

韩国在金融、数字资产及新技术领域积累了一批具备数十亿美元级传统金融交易设计经验的专家团队。三位合著者基于2026年2月出版的《资产代币化》一书,通过为韩国读者撰写的系列文章,探讨代币化的本质及韩国金融的战略选择。

笔者在过去的八年中,亲身运营区块链项目,深切经历了监管不确定性带来的挑战。技术早已跨越国界,但在韩国开展相关业务,却如同在浓雾中全力奔跑。当世界正以代币化这一新引擎更替金融体系时,我们却仍在为能否启动引擎而进行消耗性的争论。

韩国在代币化领域的尝试,常被简单地归结为“当局过于保守”或“过度监管阻碍创新”。然而,这类情绪化的批评仅是触及表面的判断,并未深入问题的核心。

同一现象,三重视角

在韩国探索代币化业务所面临的第一道壁垒,是监管框架缺乏统一逻辑的“割裂性”。

《资本市场法》探究的是“该代币的经济实质是什么?”一旦代币被判定为证券,其发行、流通、托管及披露就必须遵循现有资本市场基础设施,而当前的旧有体系却无法兼容代币化所具备的实时性与可编程特性,从而形成“虽是证券,却无法像代币一样交易”的矛盾局面。

《电子证券法则》聚焦于“由谁、以何种方式记录?”在维持以韩国预托结算院为中心的集中式体系的同时,试图折衷接纳分布式账本技术,导致技术虽趋向分散,法律记录却仍集中于中央,形成“技术与法律的不对称”。

《特定金融信息法》则从风险管理的逻辑出发,追问“资金流是否透明?”由于该法规与前两部法律的判断缺乏有机联动,从业者不得不分别应对三项监管,陷入效率低下的困境。

法律体系的割裂,必然导致监管权限的分散。从金融委员会、金融监督院、金融情报分析院到韩国银行、科学技术信息通信部,各机构仅在其管辖范围内进行判断。缺乏一个能纵观全局、进行综合研判的主体,构成了最致命的瓶颈。

战略误判:最大的失败根源

韩国在代币化道路上遭遇挫折,最主要的原因在于将其误判为仅仅是“引入炫酷技术的项目”。代币化并非单纯的技术项目,而是需要法律、会计、监管体系整体重构的“国家制度设计工程”。

在链上,代币能以光速流转;但在链下,民法与商法所要求的登记、对抗要件、债权转让通知等形式要件,仍束缚于传统的纸质账簿与面对面流程。缺乏法律确定性的资产,自然难以吸引机构的大规模资金注入。

会计准则的缺失使得资产价值无法体现在财务报表中,加之课税时点的不明确,这些因素共同扼杀了机构投资者这一关键引擎的启动意愿。

众多项目虽然在监管沙盒中证明了技术可行性,却在试点结束后,因找不到融入主流金融体系的路径而黯然退场。创新的实验遍地开花,支撑其持续发展的制度化基础设施却始终未能建成。

韩国式代币化的真正优势:需要逆向思维

韩国强大而复杂的监管体系,表面上是创新的障碍,但转换视角,它恰恰能成为解决虚拟资产市场“信任缺失”这一痛点的利器。当全球市场正为资产集中风险与运营风险困扰之时,若韩国能在其严格的传统金融监管框架下构建出完整的代币化基础设施,这本身便可使其蜕变为全球最安全的“数字金融高地”。

如果说迄今为止韩国的代币化探索处于“证明技术可行性”的阶段,那么未来的核心课题便是“设计一个可运行的系统”。

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