贝莱德BUIDL作为DeFi美元供应链的基础资产...Tiger Research重新评估链上重组_新闻

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贝莱德BUIDL作为DeFi美元供应链的基础资产...Tiger Research重新评估链上重组

2026-05-07 13:38:07

贝莱德代币化国债基金BUIDL正成为DeFi核心底层资产

有分析指出，贝莱德的代币化国债基金BUIDL正在超越其原本的机构专用产品定位，逐渐成为去中心化金融（DeFi）领域的关键“底层资产”。

根据近期发布的研究报告，BUIDL的普及不仅意味着产品的销售扩展，更在重塑如Ethena、Ondo、Frax、Spark等主要DeFi协议的美元产品供应链。

此次分析的核心在于，BUIDL的意义并不仅限于“由贝莱德发行的代币”本身。其重要意义在于，这款为机构投资者设计的资产上链后，正被各类DeFi协议作为储备金、抵押品和投资组合资产进行重组，开始扮演新型美元产品的“原材料”角色。

BUIDL是由贝莱德与Securitize合作推出的面向机构的代币化基金，投资于现金和美国国债。该产品仅限合格投资者参与，最低认购额高达500万美元。从传统金融视角看，这更接近一款针对机构资金的封闭式产品，但实际上，其初期需求的主要拉动者并非机构，而是各类DeFi协议。

报告列举了协议采用BUIDL的三个主要背景原因。首先是“法定求偿权”的明确性。BUIDL依据美国证券法Rule 506(c)私募规定发行，投资者的权利和赎回结构相对清晰。其次是降低合规适应成本。随着针对稳定币和实物资产代币（RWA）的监管日趋严密，直接采用已满足传统金融标准的产品，能减轻协议自身的设计负担。第三是链上可组合性。BUIDL不仅可作为持有资产，更能够被再加工为抵押品、储备资产和流动性层资产。

从实际案例中，可以更清晰地看到BUIDL的定位。例如，Ethena在运营合成美元产品USDe及其质押版本sUSDe时，需要能够在衍生品市场资金费率转为不利时提供支撑的防御性资产。在此过程中，其USDtb产品的储备便采用了BUIDL和USDC。其核心目的并非追求高收益，而是增强结构性稳定。这意味着当衍生品策略面临波动时，需要能支撑整个系统美元锚定的安全垫，而BUIDL正被用于此目的。

Ondo的OUSG也是展示BUIDL应用方式的典型案例。OUSG是一种将机构专用的国债及货币市场产品的访问门槛在链上降低的“中间产品”。它通过重新包装，连接了个人或小型参与者难以直接触及的（如贝莱德BUIDL或富兰克林邓普顿的机构货币市场基金）产品结构。在此，BUIDL扮演的角色不是最终消费品，而是为了触达更广泛用户群的原材料。

Frax设计的frxUSD则将BUIDL纳入了其铸造与赎回的储备资产结构中。用户表面看来是在使用普通的稳定币，但其后端由BUIDL以1:1的比例支撑发行与赎回。换言之，BUIDL虽未直接出现在用户交互的前端，却已渗透成为DeFi美元系统的信任基石。

Spark作为流动性层协议，选择了更接近传统资产管理的路径。其通过“代币化大奖赛”计划纳入总计100亿美元的RWA资产，其中分配了50亿美元给BUIDL，其余部分则由其他代币化国债资产分担。这暗示着BUIDL并非单一的替代品，而是正在内化为链上投资组合的核心组成部分。

这一趋势中关键的一点在于，BUIDL本身并非最终产品。各协议并不直接消费BUIDL，而是以其为基础，组装出新的美元资产和流动性产品。供应链由此得到进一步延伸。例如，MegaETH生态的稳定币USDm以Ethena的USDtb作为储备，而USDtb又将BUIDL纳入其底层资产。最终结果是，当新生态中USDm的需求增加时，会间接推动对BUIDL的需求，形成一个多层次的结构。

这是一种在传统金融中难以见到的“链上供应链”模型。传统的金融产品历来通过销售渠道、经纪商网络和机构销售组织来获取投资者。而BUIDL则首先赢得了DeFi协议这一新的客户群体，这些协议又在自身产品之上叠加使用BUIDL，从而产生了网络效应。

对此解读认为，这并非是“通过销售遇见的客户”，而是“通过设计吸引的客户”。

最终，BUIDL的案例被认为正在改变代币化资产市场的进入策略本身。单纯依靠机构品牌或仅凭代币化概念就期待产生需求的做法，其局限性显而易见。反之，同时满足法律稳定性、监管合规性以及链上可组合性的资产，则能够在DeFi基础设施内被反复再利用，并创造出新的需求。

市场现在开始询问“BUIDL之后是什么”。此次分析的结论是，下一个成功的代币化资产，关键不在于传统金融式的销售，而在于能否理解DeFi协议这一陌生的客户群体。贝莱德的BUIDL证明，它不仅可以实现机构基金的链上迁移，更可以成为DeFi供应链的起点。有一种观察观点正得到强化：代币化资产市场未来的赢家，将不再仅仅取决于谁能聚集更多投资者，而更取决于谁能成为更多协议的“底层资产”。

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