加密货币研究机构Delphi Digital发布最新报告,探讨了Strategy当前比特币积累模式的可持续性。报告指出,由迈克尔·赛勒领导的公司正因其“无限量购入比特币”策略而逼近临界压力点。
融资模式面临挑战
报告分析称,Strategy早期能够积极增加比特币储备的主要原因是其股票长期以高于公司比特币净资产值的溢价交易。凭借这种溢价优势,公司可通过增发新股在购买比特币时提升每股对应的比特币数量。
但Delphi Digital指出,基于企业价值的公司净资产倍数已降至约1.24倍,这显著降低了通过普通股融资的效率,使现有模式逐渐逼近盈亏平衡点。
债务压力显现
报告补充说明,该公司历来严重依赖可转债融资。虽然低息可转债支撑了公司的快速扩张,但约82亿美元本金债务将在2027年9月进入集中偿还期。
据分析,当前支撑公司持续购币的主要架构是STRC优先融资模式。该模式为收益导向型投资者提供年化11.5%的月度股息,使公司能够在不新增可转债期限的情况下持续获得购币资金。
隐形成本累积
但报告强调,该模式的代价是“持续增长的固定收益负债”。每轮新的STRC融资虽能在短期内增加比特币储备,但同时创造了未来必须支付的股息义务。
Delphi Digital表示,若比特币价格持续上涨且公司股票溢价保持高位,该架构尚可维持运转。但若比特币长期横盘,股息义务将持续累积,而普通股融资效率将逐步衰减。
资金储备分析
报告同时指出,公司约22.5亿美元的现金储备足以应对2027年约10亿美元的可转债回购压力。但到2028年,公司将面临更庞大的债务负担。
数据显示,STRC当前授权融资上限为283亿美元。报告警示称,若达到该限额且未找到新的扩展空间,公司通过“持续现金购币”抵消股息稀释效应的能力可能严重削弱甚至完全消失。
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