[专栏] 比特币退潮后，韩国散户正以更高杠杆押注半导体板块_新闻

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[专栏] 比特币退潮后，韩国散户正以更高杠杆押注半导体板块

2026-05-20 17:13:34

韩国个人投资者的转向：从比特币到股市的狂热

曾几何时，在加密货币市场中，韩国个人投资者是最忠诚的群体。自2017年“泡菜溢价”这一新词诞生以来，韩国散户一直是比特币双向波动最积极的接受者。热衷动量而非基本面的短线交易文化，与海外市场罕见的高杠杆偏好相结合，使韩国在全球加密市场中占据了独特地位。即使在每分钟波动10%的行情中，交易量也从未中断的地方正是韩国。

然而，自去年9月起，风向开始转变。多年来与韩国综合股价指数走势相似的比特币价格开始分道扬镳。韩国综指一路飙升至历史高点，而比特币则陷入停滞。这正是对动量敏感的韩国个人资金流向更具上涨动能的地方——即存储芯片股票的结果。

美光、三星电子和SK海力士股价开始全面上涨的时间点，恰好与韩国综指和比特币走势脱钩的起始点吻合。

“盲区”揭示的截面：23亿买入，其中17亿为信用资金

近期韩国股市出现的现象呈现出与以往任何上涨行情都不同的面貌。

5月8日，职场匿名社区“盲区”上一名公务员发布的帖子引发了巨大反响。帖中附有向SK海力士投资23亿韩元的证券账户截图，其中17亿韩元来自证券公司信用贷款。发帖人写道：“我认为半导体市场将保持上涨趋势至2028年。为了加快资产增值速度，我选择了激进的方式。”四天后的5月12日，他再次发帖称已获得2.67亿韩元的账面收益。

同一天，一名二十多岁的首尔交通公社员工的帖子也成为话题。他表示“宁愿承担破产风险也不愿错过这轮上涨”，并利用信用贷款建立了全杠杆头寸。

根据韩国金融投资协会的数据，截至上周五，信用贷款余额达到36.47万亿韩元，创下历史新高。考虑到2020至2021年“东学散户运动”时期该余额仅在25万亿韩元左右，这一数字在短期内大幅增长。

证券公司利息收入激增：一年内飙升56%至6000亿韩元

信用贷款激增的收益集中流向了证券行业。今年第一季度，韩国十大证券公司从信用贷款利息中获得的收入合计约6000亿韩元，同比增长55.9%。

信用贷款是以持有股票和存款作为抵押，向证券公司借入购买资金的交易，年利率在7%至9%左右。当抵押比率降至一定水平以下时，证券公司会通过强制平仓回收债权，因此在暴跌行情中，强制平仓卖盘可能成为加速市场下跌的触发器。

韩国综指从4000点到8000点：摩根大通给出10000点目标

韩国综指自去年年底从4000点起步，不到半年便突破8000点。较年初上涨约75%，其中超过三分之二的涨幅来自三星电子和SK海力士两只股票。

摩根大通在5月10日发布的报告中，将韩国综指的基本目标上调至9000点，乐观情况下看至10000点。报告基于AI需求带来的存储芯片长周期，建议“不要过早判断周期结束，应保持为进一步上涨布局的头寸”。经纪、保险、控股公司和高股息股等被列为主要受益板块。

市场广度收窄：二次电池与材料股市盈率达60至300倍

尽管乐观情绪弥漫，市场内部过热信号正在累积。三周前，股价高于50日移动平均线的股票比例高达70%，现已降至33%。创52周新高的股票仅占2%，且集中在存储芯片和半导体领域。这意味着指数在创新高，但上涨广度却在不断收窄。

非科技股对盈利增长的贡献也微乎其微。根据法国巴黎银行亚太区现金股票研究主管威廉·布拉顿的数据，自去年9月以来的12个月盈利增长中，非科技企业仅贡献了4%。

从估值角度看，二次电池及电动汽车相关材料板块过热尤为显著。其12个月前瞻市盈率接近60倍，而POSCO Future M则超过300倍。根据彭博汇总的数据，该股也是韩国综指成分股中被给出“卖出”评级最多的股票。

纽约First Eagle Investment Management的投资经理克里斯蒂安·赫克指出：“买入指数不再是分散投资于韩国市场，而是对存储芯片周期的集中押注。选择性布局至关重要。”

金融监管院长的警告：单一股票杠杆ETF即将推出

金融监督院长李灿震在周一的消费者风险应对会议上直接提及了个人投资者可能面临的损失风险。他尤其担心，计划于下周推出的单一股票杠杆及反向ETF，可能加速资金向高风险产品集中。在信用余额已创历史新高的背景下，这意味着额外的杠杆工具将被释放到市场。

韩国综指波动率的异常信号：定价隐含日波动率达4.5%

上周二，韩国综指暴跌约5%，成为亚洲主要股市中表现最疲软的市场。这是美国国债收益率上升导致芯片股普跌的结果。指数同时触及短期上升趋势线和21日移动平均线的支撑位。

更值得关注的信号是波动率指数的异常行为。通常股价上涨会伴随波动率下降，但近期韩国综指却形成了股价与波动率同时上升的所谓“融涨”阶段。这是看涨期权购买激增与“错失恐惧症”心理结合的结果，在市场中并不常见。

当前的波动率水平意味着，市场价格已隐含未来日指数波动幅度将达到4.5%。对于持有基于信用贷款的杠杆头寸的投资者而言，仅需一天的波动就可能使其进入追加保证金通知区间。

外资连续9日净卖出：承接方是散户

据高盛数据，外资已连续9个交易日净卖出韩国股票，仅在上周二就从科技板块抛售了34亿美元。机构投资者盘中虽呈卖出态势，但最终以小幅净买入收盘，且买入也集中在科技股。

吸收外资卖盘的主体是个人投资者。在信用余额高达36万亿韩元的顶峰时期，这一结构本质上是用借来的资金，而非自有资金，承接外资的获利了结卖盘。

离开比特币的资金：面临更大的赌局

本轮韩国股市狂潮，从数字资产市场视角看，蕴含着值得关注的启示。韩国个人投资者离开比特币的核心原因并非波动性，而是追逐更强上涨动能的资金转移结果。而在资金转移的终点所发生的事情，呈现出比比特币市场最狂热时期更为极端的样貌。

36万亿韩元的信用余额、单一股票杠杆ETF的推出、韩国综指波动率隐含的日波动4.5%的定价、市盈率60至300倍的二次电池与材料股——这种在比特币市场中都难以见到的杠杆与估值扭曲水平，正在现货股票市场同步上演。

然而，这里存在一个关键差异：在比特币市场中，损失通常局限于自有资金范围内；而在基于信用贷款的股票投资中，损失可能超过自有资金的100%。使用150%信用额度的投资者，若股价下跌40%，将损失全部本金并产生额外债务。

当韩国综指从AI周期的象征转变为市场压力的源头时，其冲击可能不仅仅是资产缩水，而是债务的产生。在强制平仓引发连锁清算的结构中，个人投资者可能蒙受的损失规模，很可能比以往任何周期都要巨大。这正是人们担心离开比特币的韩国散户，可能付出比比特币更为昂贵学费的原因。

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