规范永续合约时代来临：美国新对手如何挑战DeFi交易所_新闻

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规范永续合约时代来临：美国新对手如何挑战DeFi交易所

2026-05-30 16:07:14

一家受监管的美国交易所刚刚获准上市比特币永续合约。这一几年前还无法想象的进展，重新设定了链上去中心化交易所与合规交易场所之间的竞争格局。

概览

2026年5月29日，相关监管机构批准了KalshiEX的BTCPERP产品——这是一种以比特币为参考的永续期货产品，将在美国监管下进行现金交割和交易。数小时后，该机构进一步明确了其对永续合约的监管路径，并为美国公司在特定条件下接入境外流动性池提供了指引。对于去中心化金融永续合约交易所而言，一个全新的竞争者已经出现——它立足本土、受到监管，并能提供24/7不间断服务。

政策转向的三重信号

同一天内三项协调的行动标志着政策转向：针对特定比特币永续产品的批准、关于上市标准的政策声明，以及一份允许以结构化方式接入境外永续市场的解释性/无异议函。其直接效果是，为一类曾被美国监管机构长期保持距离的产品赋予了合法性。

受监管的永续合约不仅在费用上竞争，更在为那些永远不会触及境外场所或非托管DEX的机构提供资本效率上展开竞争。

谁会受到影响？美国的零售交易者、对冲基金、做市商、期货经纪商，以及最直接的——那些依赖于美国本土缺乏替代品的去中心化永续合约交易所团队。随着一条合规路径变得清晰，订单流可能会向新的方向分散。

从境外创新到本土批准

永续互换合约最初由境外交易所推广，随后被去中心化交易所采用，提供24/7、无到期日的风险敞口。迄今为止，想要交易永续合约的美国交易者面临二元选择：具有法律摩擦的境外交易所，或存在智能合约和预言机风险的链上DEX。

2026年5月29日的批准令，允许上市一种以比特币为参考的永续合约，该合约以CF Benchmarks的比特币实时指数现金交割，24/7交易，报价单位为0.0001 BTC。这一点至关重要：它将结算锚定于一家成熟的指数提供商，并确认了在美国规则下实现全天候场所运营的可行性。

与此同时，监管机构发布了一份政策声明，指出永续合约的独特性质需要根据相关法规进行个案审查——这实际上为未来的产品上市勾勒了一个模板，而非对所有设计照单全收。

拼图的另一部分是市场参与者部门发布的第26-17号函。该函将某些境外永续合约解释为“外国期货”，并在满足条件的前提下，允许注册期货经纪商将客户持有的数字商品和支付稳定币作为保证金存放在关联的境外经纪商处，并允许有限的再利用权利。这在美国客户与深度的境外流动性之间打开了一条合规管理的桥梁。

受监管永续合约的内在差异

合约设计与结算
受监管的永续合约将遵循详细的规则手册：指数如何构建、熔断机制何时触发、保证金追缴如何处理。对于BTCPERP，其结算参考是CF Benchmarks的BRTI指数——一个具有既定治理框架的指数——相对于临时性的价格馈送，降低了自主裁量风险。

资金费率机制
永续合约通常依靠资金费率将价格锚定于现货。监管机构的政策声明并未规定统一的资金费率公式；相反，它要求交易所根据个案证明其机制、风险控制和监控是适当的。

托管、保证金与客户保护
在受监管的场所，客户通常通过期货经纪商进行交互，后者提供账户隔离、经过审计的流程和资本要求。相比之下，去中心化交易所的用户进行自我托管并在链上管理抵押品——这赋予了强大自主权，但也将操作风险转移给了用户。

流动性路径：期货经纪商、关联方与24/7市场

资本追随流动性。一个关键变化是出现在美国客户、期货经纪商和境外资金池之间、符合合规要求的连接通道。

无异议函允许在满足条件的前提下，将客户持有的数字商品或支付稳定币作为保证金存放于关联的境外经纪商，并允许有限的再利用权利。这为期货经纪商提供了一个明确的渠道来触达非美国的交易账本。

大约在同一时间，有报道引用Coinbase的言论称，其注册的Coinbase Financial Markets可以将符合条件的美国客户导向全球加密货币衍生品流动性池，包括其关联的Deribit——这是一个最大的期权和永续合约流动性池之一。本土永续产品的批准与连接境外深度流动性的合规桥梁相结合，具有重要的战略意义。

资金流如何运作

美国客户在支持加密货币衍生品接入的期货经纪商或经纪自营商处开户。
期货经纪商将订单路由至受监管的本土永续合约和/或至关联的境外经纪商，以交易获许可的“外国期货”。
根据无异议函的条件，客户持有的数字资产或支付稳定币可作为保证金存放于关联方，并允许有限的再利用权利。
交易在境外场所的订单簿上执行；头寸和风险通过期货经纪商反馈至客户仪表板。
每日对账和监控日志满足美国的合规与审计要求。

去中心化交易所：护城河何在

依然重要的护城河
自我托管和可组合性仍然是强大优势。去中心化永续合约可以接入钱包、借贷市场和链上国库，实现中心化堆栈难以复制的策略。代币激励和社区治理也能以互联网速度调动流动性。

受监管竞争对手的发力点
对于受委托约束的美国基金而言，通过经过审计、资本充足的中间商接入永续合约是一种优势而非缺陷。指数治理以及清晰的市场滥用监控降低了整体风险。跨多个受监管产品的资产负债表净额结算和交叉保证金，可能会提高机构的资本效率——即使显性费用看起来高于去中心化交易所的吃单费率。

资金费率与基差战场

永续合约定价的核心在于资金费和现货/永续基差。去中心化交易所通常依赖预言机喂价和自动做市商/点对点资金动态；受监管场所则可能根据批准的规则手册校准资金费或采用替代控制措施。能够最大限度减少噪音——清算、预言机事故和极端资金费率波动——的场所将赢得更稳定的资金流。

定价、资金费率与指数风险将决定赢家

指数构建成为关键特征
BTCPERP以CF Benchmarks的BRTI指数现金结算，这使得指数方法论成为了一个竞争差异化因素。去中心化金融团队应预期其预言机来源、成分场所和抗操纵性将受到更多审查——尤其是在结算事件时。

全天候运行，但有不同的护栏
受监管和去中心化的永续合约都全天候运行，但只有前者受交易所规则手册、监控团队和明确的事件应对方案的约束。监管机构的个案审查姿态意味着交易所必须证明其控制措施与产品风险特征相匹配。

流动性吸引力
关于Coinbase计划将符合条件的美国客户连接至Deribit资金池的报道，强调了一个可能出现的模式：受监管的接入点在合规屏障后聚合本土及境外流动性。对于去中心化交易所而言，应对之策是提供更深的链上流动性、更优的风险引擎和更窄的资金费率利差。

对未来12个月交易者和建设者的意义

对于美国交易者
预计将出现更多合规的永续合约接入方式，可能伴随投资组合保证金和更清晰的税务文件。扣除返佣后的交易成本可能看似更高，但对许多人而言，资本获取的便利性和操作的简便性可以抵消这部分成本。

对于基金、资金池和做市商
评估本土永续合约或通过期货经纪商获准接入境外流动性，是否能降低政策和交易对手风险。权衡监控和审计的好处与放弃纯粹链上可组合性的机会成本。

对于去中心化金融建设者
在预言机质量、清算平滑度和可组合性上形成差异化。考虑混合模式——例如为经过身份验证的资金流提供许可流动性分层——同时保持可信的中立核心。

风险与潜在问题

监管逆转：如果早期上市产品发生事故，个案批准进程可能会放缓。
指数争议：围绕BRTI或其他参考指数的挑战可能引发结算纠纷。
流动性分散化：美国本土、境外关联方和链上去中心化交易所可能分割流动性深度，在压力时期扩大点差。
抵押品再利用风险：若治理失效，在关联方处允许的抵押品再利用权利会集中交易对手和再抵押风险。
去中心化交易所的智能合约和预言机故障仍然是一个独立且重大的风险向量。
运营负荷：24/7市场对风险、技术和合规团队构成压力；中断可能造成不对称损失。
任何上市批准都无法消除市场风险——永续合约会放大基差、流动性和操作错误；过度自信是导致失败的最快途径。

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