美国证交会主席提出链上资本市场改革与加密资产分类议程
美国证券交易委员会主席保罗·阿特金斯提出一项多层次改革议程,旨在推动美国资本市场向链上迁移,并为数字资产何时构成证券建立更清晰的界定标准。这项名为"加密项目"的倡议将区块链原生市场基础设施改革与加密资产分类的正式界定工作相结合,以应对该行业长期面临的两大监管不确定性。
链上市场基础设施改革信号
2025年7月31日,阿特金斯宣布"加密项目"作为证交会全机构范围的倡议,旨在实现证券规则的现代化,使美国金融市场能够向链上迁移。他在讲话中强调,这项努力不是狭义的加密资产适应性调整,而是更广泛的资本市场升级。
在同次讲话中,阿特金斯指示证交会工作人员为加密资产发行、托管和交易起草简明规则。该指令覆盖完整市场层次,从代币发行方式到结算机制及存储场所。
2026年5月8日,主席进一步提出了更具体的目标。在证交会人工智能博览会的讲话中,阿特金斯表示该机构应考虑在四个领域启动通知与评论规则制定程序:适用于链上交易系统的交易所定义、经纪交易商待遇、清算机构待遇以及加密资产保管库。
这个推进顺序具有重要意义。证交会从2025年中的宽泛指令,发展到2026年的具体规则制定路径,表明拟议规则文本的内部工作已在推进中。
链上改革如何重塑发行与交易生态
发行与资产代币化
推动制定加密资产发行规则直接影响代币发行方。当前,发行证券化代币或功能型代币的项目在注册要求、披露格式和发行机制方面面临不确定性。清晰的发行规则可标准化代币化资产进入市场的方式,无需每个项目单独寻求豁免救济。
这与代币化金融的更广泛趋势相呼应。探索代币化支付与合规基础设施的企业将从统一框架中受益,而非依赖零散的不采取行动函。
二级市场交易与结算
2026年5月提出的四项规则制定目标直接对应二级市场运作。重新定义链上交易系统的交易所概念,将决定去中心化订单簿和自动化做市商是否适用现有交易所注册要求或需归入新类别。
经纪交易商待遇关乎谁能充当中介进行链上交易。清算机构待遇规范了交易在区块链确认而非通过中央对手方结算时的最终性机制。加密资产保管库类别针对托管问题,这是需要受监管存储解决方案的机构参与者长期面临的难题。
这四项工作共同覆盖了二级市场交易的全生命周期:撮合、中介、结算与托管。
数字资产证券的监管边界
代币分类的重要性
在2025年7月的"加密项目"讲话中,阿特金斯表示已指示证交会工作人员制定清晰指南,供市场参与者判断加密资产是否属于证券或受投资合同约束。分类决定代币是否触发证券法下的注册、披露与合规义务。
证交会已启动相关工作。2026年4月发布的解释性公告33-11412阐明了该机构如何界定适用于加密资产及相关交易的证券定义。该公告回应了行业争论多年的问题:非证券类加密资产如何可能受投资合同约束或解除约束。
监管明确性将带来的变化
对交易所和交易平台而言,更清晰的分类降低了上架代币后被监管机构认定为未注册证券的法律风险。对代币项目而言,这提供了构建发行框架的指引,使其既能符合证券法要求,也可脱离其管辖范围。
正式规则制定与逐案豁免救济存在显著差异。Coin Center执行主任在2026年3月5日致证交会加密工作组的信函中指出:"所阐述的议程展现出向前瞻性规则制定、公众参与和监管协调性的积极转变。"
信函同时警示,个体化豁免救济可能导致市场碎片化并使代币化系统重新中介化,这推动证交会倾向于广泛的规则制定。该论点与阿特金斯强调通知与评论程序而非一次性批准的主张相契合。
政策转向对整体市场的影响
证交会从执法优先的加密政策转向前瞻性规则制定之际,正值市场情绪低迷时期。加密货币恐惧与贪婪指数位于23,处于极度恐惧区间。
比特币现报73638美元,24小时上涨0.77%,市值约1.48万亿美元,24小时交易量335.9亿美元。
监管明确性通常先推动机构参与,而后影响价格。等待明确合规路径的基金经理和交易台在拟议规则进入通知与评论阶段后,可能开始建设链上基础设施。
推动与主权实体合作探索稳定币发行的代币化叙事,很大程度上取决于传统证券能否合法地在链上表征和交易。证交会的四项规则制定路径正是针对这一问题。
政策反响总体积极。除Coin Center的支持外,行业团体还主张对中立的区块链软件给予安全港待遇,而非强迫其纳入传统经纪框架。争论焦点已从链上市场是否应受证券法管辖,转向规则应如何制定。
目前不确定的是时间表。通知与评论规则制定通常需要12至18个月才能从拟议规则到最终采纳。证交会已指明方向,但尚未发布2026年5月确定的四项链上市场路径的拟议规则文本。全球监管协调的发展,包括国际人工智能与技术峰会,也可能影响美国框架的形成速度。
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