2026年，比特币财库公司正在失去融资优势吗？_新闻

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2026年，比特币财库公司正在失去融资优势吗？

2026-06-24 21:49:23

2024至2025年，企业比特币库藏股策略似乎都遵循着同一套剧本。规则很简单：以高于所持代币价值的价格交易股票，发行新股，购买更多比特币，如此循环往复。

这套剧本需要一个关键条件：公司股票的交易价格必须高于其基础加密资产的价值。到2026年6月，对于大多数以此为故事主线的公司而言，这一溢价已消失殆尽。

截至2026年6月22日，BitcoinTreasuries统计显示，共有199家上市公司持有126.4万枚比特币（BTC），按撰写本文时的价值计算，约合790亿美元。

来源：BitcoinTreasuries

在这些公司中，分歧已然显现。一些比特币库藏股仍能以其持有的代币为抵押筹集资金。而对另一些公司来说，资产负债表如今驱动着每一项决策。截至2026年年中，第一类公司的数量已远少于第二类。

规模有多大

BitcoinTreasuries追踪的持仓几乎完全是比特币，其余少量份额由以太坊（ETH）、Solana（SOL）、XRP（XRP）和BNB（BNB）构成。虽然少数政府也持有比特币——大多来自没收所得——但这些持仓不在本文的讨论范围之内。

构建该模型的机制

在这个领域中，区分买方与卖方的关键数字是mNAV，即市场资产净值。它比较的是公司的市值与资产负债表上加密资产的美元价值。

一家mNAV高于1.0的公司可以发行新股，并用所得款项购买更多加密资产。由于每股新股售价高于其为购买加密资产所融得的资金，因此每次购买都增加了股东所持有的每股加密资产数量。当mNAV低于1.0时，情况则相反。发行股票购买加密资产会减少而非增加每股的加密资产支持。

这一机制解释了为什么库藏股交易在2024年看起来整齐划一，而现在却显得支离破碎。使之前交易具有增值效应的溢价，如今已在几乎所有行业公司中收缩，而不仅仅是那些已经面临压力的公司。

Strategy公司在失去使其购买行为盈利的优势后仍在持续买入

Strategy公司的mNAV在2024年牛市期间峰值接近3至4倍，2024年12月左右约为2.5倍，到2026年春季已降至约1.16倍。该公司仍继续买入，于6月22日以67,068美元的价格增持520枚比特币，使其总持有量达到847,363枚。

来源：Strategy

6月10日，据Investor's Business Daily报道，该公司股票的交易价格比有效的股票融资购币盈亏平衡点低了约17%。Strategy公司用了四年时间建立了一个模型，使其企业购买比特币的表现优于简单的买入并持有策略。到今年6月，同样的购买行为却面临稀释股东权益的风险。该公司仍在持续积累比特币，然而，Strategy公司不再拥有其曾经拥有的融资优势。

Metaplanet和Twenty One公司以不同方式应对相同问题

Metaplanet公司以其比几乎任何其他公司都更激进的买入策略而闻名。当该公司股价相对于其持有的比特币存在溢价时，这一策略行之有效。

到2026年6月，该公司股价年内下跌42%，过去12个月累计下跌85%。首席执行官西蒙·格罗维奇表示，如果mNAV持续低于1.0，公司将考虑回购股票。

来源：X

只有在发行新股不再能自我盈利时，回购才有意义。通过考虑股票回购，一家比特币库藏股公司实际上是在暗示，其在2024年和2025年使用的剧本已经失效。

来源：TradingView

Twenty One公司这一年经历了更为艰难的版本。其股价从2025年4月的历史高点47美元跌至2026年6月的5.50美元。

大股东Tether公司提出了一个独特的方案作为回应。2026年4月，Tether提议将Twenty One公司与比特币金融服务公司Strike以及比特币挖矿公司Elektron Energy合并。此举将把Twenty One公司的库藏股与两家业务收入独立于比特币价格的企业捆绑在一起。

当一家独立的库藏股公司再也无法以其持有的代币为抵押筹集廉价资金时，将其与拥有自身现金流的企业捆绑在一起是为数不多的选择之一。

质押为以太坊库藏股提供了更多空间，但并非免于风险

BitMine公司持有5,672,956枚以太坊（ETH），并将其中的470多万枚进行了质押。其mNAV接近1.01。这意味着BitMine的股票不再以其持有的加密资产享有任何实质性溢价。尽管如此，BitMine面临的挑战比Strategy或Metaplanet要温和一些，原因在于其质押收益。

BitMine此前也曾面临类似逆风。其mNAV首次在2025年末跌破1.0。作为回应，该公司开始支付少量年度股息，而不是进一步依赖股票销售。

SharpLink是第二大以太坊库藏股公司，持有868,699枚以太坊，基于同样的原因，它已质押了几乎所有持仓。质押为这些公司赢得了时间，使其相比纯粹的比特币库藏股公司具有优势。然而，这并不能使它们免受市场压力。

矿工们正在解决完全不同的问题

Riot公司和MARA公司常被与Strategy或Metaplanet相提并论，但它们经营着不同的业务。它们是需要支付电费和设备贷款的运营公司，这些支出不会因为库藏股叙事而暂停。出售其开采的部分加密货币更像是传统的现金管理，而非方向性交易。

MARA公司在2026年3月出售了15,133枚比特币，筹集了约11亿美元，用于回购可转换票据，此后持有36,303枚比特币。Riot公司在第一季度出售了3,778枚比特币，筹集了2.895亿美元，季度末持有15,680枚比特币。与此同时，该公司报告称，与AMD签订的一份50兆瓦合同带来了3320万美元的数据中心收入。

贯穿这两家公司的数据中心建设直接与比特币销售相关联。挖矿站点和AI计算站点需要相同的投入：规模化的廉价电力。矿工将产能转向AI工作，是在将物理基础设施重新部署给那些能提供比比特币挖矿更稳定收入的客户群体。

那些真正退出的公司

只有一小部分公司清仓了所有持仓。这些公司可以说是真的"抛售"了。

Meitu公司截至2024年12月出售了其全部持仓，约31,000枚以太坊和940枚比特币，总计约1.8亿美元，并将大部分收益用于支付特别股息。

Genius Group公司出售了其最后84枚比特币，以偿还850万美元的债务。Bitdeer公司的比特币余额在2026年3月更新时降至31枚，与此同时，其AI云和基础设施收入却在增长。

Empery Digital公司的情况介于完全退出和减持之间。自2026年3月底以来，它卖出了370枚比特币，价值约2470万美元，用于偿还定期贷款。它还释放了约1,800枚作为抵押品持有的比特币，保留了2,989枚比特币。这是债务管理，附带降低了杠杆率。

按动机对这些公司进行分类，模式便显现出来。MARA、Genius Group和Empery出售是为了处理债务。Meitu出售是为了支付股息和经营成本。MARA、Riot和Bitdeer则将资本或基础设施转向AI工作。Strategy公司在6月份出售32枚比特币是账目调整。这些决策几乎没有一个反映出对比特币价格走向的看法。它们反映的是即将到期的债务和已经做出的承诺。

别把不属于他们的算进去

Coinbase公司自身资产负债表上持有16,492枚比特币。Block公司持有9,032枚比特币。这两个数字均不包括这些公司代表客户持有的加密资产。

来源：CoinMarketCap

分歧本质上归结为何

贯穿这个行业的分歧关乎资本获取能力，而非对加密资产的信念。Strategy和Metaplanet在其股价跌破其持币价值后仍在持续买入。结果是，购买行为在没有最初证明其合理性的融资优势下继续进行。

Riot和MARA出于与债务和基础设施支出相关的原因出售了比特币，这与它们对币价走势的看法无关。那些完全退出的公司解决的是特定的资产负债表问题，而非改变了对加密资产的看法。

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