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比特币亏损供应量创历史新高：长期持有者是否已成唯一真正支撑？

2026-06-26 14:40:01

比特币持续下跌，但链上数据揭示的真相远比噪音清晰

大量比特币目前处于持有者成本价之下。这不仅关乎市场情绪，更会改变价格行为、决定谁在抛售，以及真正的支撑位可能在哪里形成。我们刚刚跨越了一条通常出现在周期尾声的界限。亏损面广泛。长期持有者仍掌握着大部分供应。问题是，这个群体是否成了唯一真正的后盾。让我们深入链上数据，保持务实，讨论接下来可能发生的情况，而不假装有人能预测未来。

关键数据一览

记录级别的亏损供应量：根据Glassnode的数据，2026年6月25日，约有1083万枚BTC处于未实现亏损状态，创下历史新高（ChainReport引用Glassnode数据）。

本周期亏损首次超过盈利：6月4日，当BTC接近6.13万美元时，处于亏损状态的代币（约1050万枚）超过了盈利状态的代币（约980万枚），这是本周期首次出现（CoinDesk引用Glassnode数据）。

短期持有者几乎全面承压：根据Glassnode的链上周报，6月初超过95%的短期持有者供应处于水下，这是后期回调的典型特征（Glassnode Research）。

多数供应低于成本价：基于CryptoQuant的分析显示，6月10日约51.6%的BTC供应处于亏损状态，较一个月前的约34%大幅上升，呈现投降式跳升（CryptoRank引用CryptoQuant数据）。

长期持有者仍锚定供应：长期持有者控制着约1480万枚BTC，约占流通供应量的75%，其中约558万枚代币目前处于未实现亏损状态（ChainReport引用Glassnode数据）。

“供应亏损”真正告诉你什么

编者注：在2026年第一季度和第二季度，我的仪表盘上反复出现同一个模式：现货需求放缓，同时亏损指标同步攀升。到6月初，超过一半的供应陷入水下，短期持有者几乎全部亏损。桌面上的讨论从害怕错过转向了风险预算和净敞口。一些基金告诉我，他们只在内部实现价格区间与客户资金流入相匹配的价位出价。这种克制往往能构建真正的底部，但这需要时间。我每天都在观察长期持有者的花费和交易所流入量。如果这些保持平静，基础工作仍在继续。——伊德里斯·卡洛威

供应亏损的概念很简单：将每枚代币最后一次链上移动的价格视为其粗略成本基础，然后判断当前价格是否低于该价格。如果是，则该代币处于未实现亏损状态。

当网络中超过一半的供应处于水下时，行为就会改变。短期持有者倾向于降低风险，矿工可能会增加对冲，杠杆通常会被削减。同时，由于买方出价犹豫而卖方动机增强，价格可能会进一步下探。

为什么这次下跌至关重要

6月初至中旬，多个数据集显示了这一转变。6月4日，亏损代币数量超过了盈利代币，约1050万枚BTC亏损，980万枚盈利（CoinDesk引用Glassnode数据）。几天之内，CryptoQuant追踪的供应亏损率达到了流通代币的约51.6%，较一个月前的约三分之一大幅上升（CryptoRank）。

Glassnode的链上周报更添压力：超过95%的短期持有者供应处于水下。这基本上意味着几乎所有近期买入者都同时处于亏损状态（Glassnode Research）。

市场翻译：边际卖方很可能是短期持有者，而边际买方要么持有周期更长，要么有纪律性的平均成本策略。

长期持有者：耐心还是被困？

长期持有者（链上定义为持有约155天或更久）仍控制着供应的绝大部分。近期数据显示，长期持有者手中约有1480万枚BTC，约占流通代币的四分之三，其中约558万枚代币当前处于成本价之下（ChainReport引用Glassnode数据）。

这种组合至关重要。盈利的长期持有者是坚挺的持有者。矛盾的是，亏损的长期持有者可能更加坚挺，因为他们的成本基础更旧，通常与信念相关。但当宏观环境、监管或流动性问题出现时，压力确实会渗透进来。他们可以看作是基石，只有在真正的压力下才会出现裂痕。

长期持有者在周期转折点的行为

他们倾向于在牛市后期分散到强势中，然后随着价格下跌而减少支出。当群体在回调期间支出保持低位时，这往往标志着底部形成窗口。如果我们看到长期持有者实现的亏损明显增加，那可能预示着被迫抛售和可能的最终清洗——这并非保证的底部，但接近底部时常见。

持有者群体对比

短期持有者：近期流入，成本基础差异大。快速降低风险，抛售至弱势，追逐反弹。6月初超过95%处于水下，因此他们锚定了近期的抛售压力（Glassnode Research）。

长期持有者：约1480万枚BTC，约占供应量的75%。在回调中支出较少，平均成本买入，在确认的上升趋势中卖出。他们可能是最后的支撑。约558万枚长期持有者代币处于未实现亏损状态，如果他们继续持有，可能设定底部（ChainReport）。

专业提示：关注长期持有者花费产出利润率和长期持有者供应变化。如果长期持有者开始实现重大亏损或其总供应量迅速收缩，则基石正在动摇。

三种可能的结局及关注点

1. 快速清洗：弱势离场、资金费率归零、多头清算耗尽，价格最终快速下跌。你可能会看到实现亏损激增，交易所流入短暂飙升。长期持有者抛售相对短期持有者来说仍较温和。这接近周期性底部构建的典型情况。

2. 缓慢磨底：价格横盘或小幅下跌，同时亏损指标悄然改善。衍生品未平仓合约重置，基差正常化，实现价格区间赶上。过程无聊。这种无聊往往比剧烈波动更能修复市场。

3. 假跌破：价格跌破明显低点，触发止损，然后迅速反弹至关键水平之上，同时链上供应转移确认。这种情景只有在现货需求吸收了下跌时才成立。长期持有者必须保持沉默，涨势才能持续。概率是动态的。关键在于谁在卖出、盈利或亏损多少，以及交易所余额反应的速度。

如何实时追踪底部

简单的每周检查清单：

供应亏损占比：百分比是否仍在周环比上升，还是稳定在近期高点（如CryptoQuant报告的6月峰值）之下？

短期持有者盈利占比：如果短期持有者群体仍处于接近全面亏损的状态（如6月初的约95%水下），则反弹可能很快被抛售。短期持有者盈利占比的任何回升都可能推动缓解性反弹。

长期持有者供应变化：长期持有者是在净积累还是净分布？稳定或上升的长期持有者供应表明底部区域需要耐心。

实现亏损与实现盈利：大额亏损日之后紧随平静，暗示投降接近尾声。连续亏损日且无反弹，可能意味着还有更多下跌空间。

交易所净流量：回调期间持续的净流入指向抛售压力。净流出通常先于稳定，因为代币被转移到冷钱包。

价格工具与链上数据配合：简单移动平均线用于框架趋势，而非预测。诀窍是与实现价格指标汇合，而非盲目相信线条。现货成交量和高时间框架收盘价。周线形成更高低点，伴随稳健的现货成交量和改善的亏损指标，是你希望看到的组合。资金费率和基差：如果它们在亏损指标降温时恢复正常，则系统正在重置。

风险提示：链上成本基础是一种推断，而非券商对账单。复杂的交易台可以在不改变风险的情况下转移代币。将信号视为倾向，而非确定性。

按时间框架的定位思路

这不是建议。这是一个思考结果和避免被迫失误的框架。

短期交易者：预计反弹时会面临供应过剩，因为短期持有者仍深陷亏损。在极端位置而非中间位置进行操作。让清算发挥作用。对反弹交易使用严格的风险控制。如果广度或现货流量未确认，迅速离场。设置实现亏损激增和交易所流入飙升的警报。这些通常先于波动窗口出现。

波段参与者：仅在长期持有者分布依然清淡且供应亏损不再加速时，才在弱势中分批买入。你希望恶化速度放缓，而非扩大。考虑在短期持有者盈利占比快速上升时逐步获利了结。这是供应转向卖方的时候。避免根据叙事来调整仓位规模。根据你能看到的失效点和流动性口袋来调整。

长期配置者：历史上，底部构建窗口出现在亏损占比高且短期持有者痛苦广泛的时候，比如6月95%水下读数。这并不时机入场，但为风险着色。定投计划可减少后悔。如果你在平均成本买入，预先确定你的计划，以免被头条新闻左右。托管、税单追踪和执行质量通常比选择精确底部对结果更重要。

亏损指标飙升时应避免的错误

因为社交媒体变绿而追高杠杆。亏损过剩需要时间来清除。忽视流动性。薄账单上的滑点将好主意变成糟糕成交。假设纪录等于反转。创纪录的亏损代币占比可能在价格盘整时持续。误将长期持有者的耐心视为免疫力。如果宏观冲击来袭，即使是强手也会减持。忘记特殊风险：包裹BTC的智能合约风险、交易所对手方风险、稳定币脱钩、解锁日历。专业提示：保持交易后日志。记录你在当时看到的供应亏损、实现亏损序列和长期持有者行为。你会很快发现自己的盲点。

短期持有者盈利占比图表（Glassnode，2026年6月10日）：显示短期持有者盈利占比暴跌至约3%（即超过95%处于水下），直观地突显了近期买家是目前主要亏损群体——这是短期抛售压力的关键驱动因素。

链上支撑位可能在哪里形成

在链上，支撑不仅仅是一个价格水平。它是成本基础和持有者类型的集群，他们决定不卖出。如果亏损的长期持有者保持坚定，而短期持有者耗尽，你往往会看到一个价格盘整区间，下跌会反复被吸收。

盘整区间形成的信号：短期持有者投降放缓——日实现亏损减少，激增后的交易所流入减少。长期持有者纪律——长期持有者支出低迷，长期持有者供应占比持平或上升。盈利占比翻转——短期持有者盈利占比从个位数恢复至十几或更高，且没有立即的分布激增。价格尊重先前的花费密度——反复守住大量代币最后移动的区域。这些都不能保证底部。但共同构成了一个可测试的地图。地图上的失败，比如长期持有者实现亏损的突然爆发，告诉你盘整区间尚未准备就绪。

叙事与数字：保持平衡

新闻周期会试图为每一次变动找一个理由。链上数据很少与单一原因的故事一致。现在，数字是直白的。创纪录的亏损供应量、多数供应在某个点处于水下、短期持有者几乎全面亏损。长期持有者持有大部分代币，他们自己的大量仓位也低于成本。这种配置可以构建持久的底部，因为急躁的资金几乎没什么可卖的了。但如果外部冲击需要现金，它也可能破裂。在不押注账户的情况下度过这个阶段的唯一方法是持续关注谁在卖出、以什么成本基础卖出，然后让市场走势来确认。

如果你希望稳定地获得将这些链上数据与政策宏观联系起来的报道，可以关注相关资讯。

常见问题

创纪录的供应亏损是否意味着底部已至？不一定。纪录告诉你压力很大，这通常出现在底部构建附近。但这些阶段可能持续。更强的信号是当亏损指标降温，同时长期持有者继续持有，价格开始形成更高的低点。

长期持有者是当下唯一的真正支撑吗？是的，他们是主要的结构性支撑。长期持有者控制着约四分之三的供应，他们在回调中通常抛售较少。但他们并非无敌。长期持有者实现亏损的增加将警告支撑正在减弱。

为什么超过95%的短期持有者供应处于水下很重要？因为短期持有者往往是边际卖方和买方。当他们几乎全部亏损时，反弹会面临盈亏平衡抛售带来的上方供应。这也意味着一次强劲的反弹如果能使足够多的短期持有者转亏为盈，可能引发连锁反应。

这里有哪些两三个最佳链上指标可以追踪？供应亏损占比、长期持有者供应变化或长期持有者花费产出利润率、短期持有者盈利占比。它们共同显示谁在承压、谁在分布，以及痛苦是在缓解还是加剧。

交易所流量如何与这些关联？回调期间的净流入通常先于抛售浪潮。净流出，尤其是在大额投降日后，表明代币正在转移到冷钱包，抛售压力可能正在消退。

什么情况会否定长期持有者底部想法？长期持有者实现亏损的明显上升，同时交易所流入加速，价格形成更低的低点。这表明强势手正在卖出，而买家没有吸收。

这与2022年相同吗？模式相似但不会重复。每次周期的持有者构成、流动性场所、政策背景和机构参与都会变化。使用框架，而非照搬脚本。

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