Bitwise称STRC事件后比特币策略重要性将减弱_新闻

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Bitwise称STRC事件后比特币策略重要性将减弱

2026-07-03 14:10:59

Bitwise首席投资官：Strategy作为比特币“单向”买家的时代可能终结

据Bitwise首席投资官马特·霍根（Matt Hougan）表示，Strategy作为比特币最稳定机构买家之一的长期纪录可能即将结束。霍根在周四的发言中指出，随着其主要的永续优先股产品STRC出现波动，该公司作为“单向”需求来源的主导地位，在下一个市场周期中很可能会缩小。

这一重新评估的背景是，STRC于上月末从其100美元的面值大幅下跌至75美元以下，这一走势动摇了投资者对Strategy分红模式可持续性的信心。与此同时，市场也正处于整体压力之下，比特币于6月25日跌至21个月低点58190美元。

核心要点

Bitwise首席投资官马特·霍根表示，Strategy作为比特币主要买家的时代可能已经结束，其他机构配置者预计将在下一个周期中扮演更重要的角色。

STRC从100美元面值跌至75美元以下，引发了人们对Strategy的收益结构能否在“周期末期”动态中维持的担忧。

尽管STRC受到冲击，但霍根认为，根据流动资产覆盖率，Strategy并不面临短期流动性风险。

Strive首席执行官马特·科尔（Matt Cole）对此提出反驳，称STRC事件被夸大了，并指出Strategy持有的比特币约占比特币总供应量的4%。

STRC动荡后，Strategy的买家主导地位受到质疑

多年来，Strategy一直被广泛视为比特币的稳定、高确信度买家——即使在市场整体情绪疲软时，也能提供持续的需求。霍根在周四的评论中指出，投资者对这一需求特征的预期应有所转变。

“多年来，Strategy一直是全球最主导的比特币买家，是比特币需求的单向来源。那样的日子很可能结束了。”霍根在一份CIO备忘录中表示，并补充说，他预计该公司在下一个周期中的“重要性”将不如上一个周期。他认为，随着新一轮上升周期的展开，银行、资产管理公司、养老基金、捐赠基金和主权财富基金可能会取代Strategy，成为比特币的主要需求引擎。

霍根的担忧主要集中在STRC在市场已经承压期间的表现。STRC事件引发了人们的担忧，即在环境收紧时——尤其是在风险偏好下降、融资成本上升的周期后期环境下——支撑股息支付的结构可能会承受压力。

霍根为何将STRC视为“周期末期动态”

霍根将STRC的下跌描述为一种他认为与周期末期压力相关的模式。他将这一情况与2021年的一个先例进行了比较：灰度GBTC溢价的崩溃。

他的论点本质上关乎匹配问题。霍根认为，“追求高收益和低波动的资金被用来购买比特币，而比特币这两者都无法提供。”在这种框架下，市场最终需要“清理”那些被比特币本身无法可靠提供的收益特征所吸引的资金，之后才能形成更持久的底部。

这一观点对交易者和长期投资者都有重要意义，因为它将Strategy近期的波动从一个单一公司的偿付能力问题，重新定义为一个更广泛的流动性和需求构成问题——在这个问题中，边际需求的来源会随着周期的成熟而发生变化。

Strategy的回应：为分红提供资金并增加储备

在STRC动荡之后，Strategy表示，必要时将出售比特币以支付股息。该公司还将美元储备扩大至25.5亿美元，部分缓解了关于运营覆盖率的紧迫担忧。

霍根表示，即使采取了这些措施，Strategy作为激进买家的角色也已减弱。对市场参与者而言，这意味着储备调整和偶尔的比特币出售能够在短期内稳定分红叙事，但也可能减少公司在动荡时期净买入的连贯性。

不过，霍根仍预计Strategy会在下一轮牛市中成为“净买家”——这表明该公司的长期姿态可能保持不变，即使其对价格动态的影响力很可能不如上一个周期那样主导。

关于重要性和流动性风险的辩论

尽管STRC成为了焦点，但Strategy领导层对这一事件应受到多少关注提出了异议。Strive首席执行官马特·科尔认为，媒体过度强调了这一事件，比特币的抛售可能更多是由整体市场而非单一因素驱动。

在与NovaDius财富管理公司总裁内特·格拉西（Nate Geraci）交谈时，科尔指出，Strategy持有的847363枚比特币约占比特币总供应量的4%。他还引用了美国证券交易委员会关于重要性的标准，称按照SEC的阈值，4%的持股不会被视为重大，而SEC认为5%才是重要性的起点。

“如果某人持有4%的股份，你甚至不需要公开向SEC报告，因为SEC认为4%是不重要的。他们开始将某个头寸视为重要是从5%开始的。”

与此同时，霍根以更量化的方式讨论了流动性问题。他表示，Strategy拥有520亿美元的流动资产，而债务为70亿美元。根据他的评估，比特币需要再下跌70%——至约18500美元——Strategy才会面临风险。他还补充说，如果公司立即开始出售比特币，可以支付来自STRC和其他永续优先股产品的股息长达28年。

综合来看，这两种观点突显了投资者应关注的一个紧张关系：一种观点认为，STRC机制是一次影响需求构成和价格的周期末期压力测试；而另一种观点则强调储备覆盖率，并认为公司的资产负债表足以防止立即的流动性威胁。

就目前而言，关键问题不在于Strategy能否在当前压力下继续运营，而在于市场下一波比特币购买浪潮将是由同样的追求收益的、基于产品的需求驱动，还是由霍根预计将占据更大份额的更广泛的长期配置者所驱动。

随着形势的发展，投资者应关注STRC相对于面值是否企稳，以及Strategy的净买入步伐是否足够持续以重新施加影响力——同时也要留意增量需求是否真的从Strategy式的产品转移到霍根所提及的更广泛的机构类别中。

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