Bitwise：比特币进入策略重要性下降的时代_新闻

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Bitwise：比特币进入策略重要性下降的时代

2026-07-03 23:04:27

比特币在6.18万美元附近交易，从六周低点反弹

7月3日，比特币价格徘徊在61,800美元左右，从6月25日触及的58,190美元低位（21个月以来的最低点）回升。此前的下跌源于Strategy公司优先股STRC的市场动荡，该优先股在本月下旬跌破100美元面值，一度降至75美元以下。Bitwise首席投资官马特·霍根表示，这一事件改变了市场对Strategy未来角色的认知。

STRC发生了什么

Strategy（前身为MicroStrategy）多年来通过债务和股权融资，建立了作为比特币最稳定企业买家的声誉。其融资工具之一Stretch（STRC）是一种永续优先股，设计目标是在100美元附近交易，同时向投资者支付高额收益。通过STRC及类似产品筹集的资金帮助Strategy买入比特币。

上月末，STRC偏离了其目标价格，跌至75美元左右。这引发市场怀疑：如果比特币持续承压，Strategy是否还能维持股息支付。该优先股的下跌恰逢比特币跌破6万美元，分析师将STRC视为这轮抛售的驱动因素之一。

Strategy随后推出了新的资本框架。公司表示，必要时将出售比特币以支付股息，授权回购STRC，并放弃了此前通过自动提高收益率来捍卫100美元价格的做法。同时，公司将美元储备提高至25.5亿美元，足以覆盖约17个月的优先股股息和利息支出。

霍根为何称其为转折点

霍根在7月3日表示，Strategy多年来一直是全球最主要的比特币买家，充当着单向需求来源。他认为这一阶段很可能已经结束。他的观点是，Strategy仍会买入比特币，但将根据市场情况在买入和卖出之间切换，而非持续无休止地增持。

他将STRC事件与2021年灰度GBTC溢价崩塌进行了类比——那是另一个围绕比特币的金融产品遭遇困境的案例。他的解释是，追逐高收益和低波动的资本被引流至比特币购买，尽管比特币并不能可靠地提供这两种特性。这种错配，他说，需要先出清，市场才能找到持久的底部。

霍根预计其他买家将接替Strategy的角色。他提到投资银行、资产管理公司、养老基金、捐赠基金和主权财富基金是下一轮周期中可能的需求来源。他指出了这一转变已发生的迹象，包括摩根士丹利推出比特币ETF，富国银行将比特币纳入模型投资组合，以及德克萨斯州成为美国首个为比特币储备提供资金的州。

资产负债表的底气

霍根反驳了Strategy面临偿付风险的说法。他表示，该公司持有约520亿美元的流动资产，而债务约为70亿美元，这一缓冲意味着比特币需要再跌70%至约18,500美元，Strategy才会面临真正的风险。

他还指出，即使Strategy现在开始出售比特币，其持仓也能覆盖STRC及其他优先产品的股息支付长达28年。霍根仍然预计，一旦下一个牛市到来，该公司将成为净买家，尽管其主导地位有所削弱。

来自Strive的反驳

并非所有人都认为STRC事件值得如此重视。Strive首席执行官马特·科尔认为，这个故事获得的媒体关注度超出了其应有的分量，并将比特币价格打压至超出事实所允许的水平。在与NovaDius财富管理公司总裁内特·杰拉奇的对话中，科尔指出，Strategy持有的847,363枚比特币仅占总供应量的约4%。

科尔以美国证券交易委员会（SEC）的披露标准来解读这一持仓：只有当持股达到5%时才构成实质性持股。他的观点是，一个持有4%的卖家逐步减持，不应被视为对整个市场的威胁。

市场上的其他声音则更为严厉。摩根大通表示，Strategy出售比特币以支付股息的新政策创造了不必要的双向风险，增加了原本公司只买不卖时不曾存在的不确定性。这一观点介于霍根的“健康去杠杆”框架和科尔的“夸大其词”框架之间，将政策转向本身视为新的波动源，而非解决方案。

这对比特币意味着什么

关于Strategy未来重要性的争论，与一个更广泛的问题相关：比特币的下一个需求来源在哪里？多年来，一家拥有公开购买计划的公司为市场预期设定了底线。如果这个买家从持续买家变为波动的参与者，那么市场将不得不更多依赖霍根提到的机构，而这些机构的购买模式更难预测，也更少公开追踪。

比特币在周中回升至61,000美元以上，是在美联储主席凯文·沃什释放通胀缓和信号之后实现的，而非源于任何与Strategy相关的消息。这一时间点支持了这样的观点：宏观条件——而非某家公司的资产负债表——正在推动反弹。Strategy角色减弱是成为市场的长期特征，还是对STRC一个月糟糕表现的暂时反应，将取决于未来几个季度的走势。

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