Hyperliquid HIP-3与HIP-4解读

两次协议升级将Hyperliquid从一个加密货币永续合约交易所转变为更接近市场操作系统的平台

HIP-3让任何持有足够HYPE质押的人都可以启动针对股票、石油或黄金的永续合约交易所。HIP-4则增加了无需代币投票即可结算的预测市场。本文将介绍两者的运作方式、已取得的成果以及存在的风险。

Hyperliquid最初两年被描述为加密货币中最快的去中心化永续合约交易所。这个描述准确但不完整。自2025年底以来，该网络一直在执行一项更具雄心的计划：将其核心交易基础设施转变为一个平台，其他开发者可以在此之上部署市场，就像开发者在云基础设施上部署应用程序一样。Grayscale Research在2026年6月的一份报告中明确指出了这种类比，称Hyperliquid现在看起来更像亚马逊云服务，而非股票交易所。

两项升级承载了这一转变。HIP-3于2025年10月13日上线主网，将永续期货的上市权限开放给外部建设者，并将代币化股票、大宗商品和指数大规模引入平台。HIP-4于2026年5月2日上线，增加了针对预测市场和其他事件合约的第二种市场原语。这两项升级共同解释了为什么加密货币交易所中按交易量排名前十的市场中有七个现在是英伟达股票和黄金等资产，以及为什么该平台正在与Polymarket和Kalshi展开直接竞争。

本文将逐一介绍每个提案的内容、运作机制、推出后的情况以及可能存在的问题。

首先，基础知识：什么是HIP

Hyperliquid是一个围绕全链上中央限价订单簿构建的第一层区块链。其核心引擎HyperCore每秒处理约20万笔订单，并负责链上所有市场的撮合、保证金和清算。另一个独立组件HyperEVM在同一共识层上运行以太坊风格的智能合约。原生代币HYPE通过质押保障网络安全、支付费用，并通过持续的回购计划吸收大部分协议收入。截至2026年6月底，累计协议收入超过10亿美元，年化运行率接近8.4亿美元。

协议的变更通过Hyperliquid改进提案（HIP）实现，由社区讨论，HYPE质押者参与投票，然后核心贡献者部署代码。前两个提案奠定了模式。HIP-1创建了现货代币上市标准，通过重复的荷兰拍卖出售代码位，使代币上市成为一个市场过程而非申请表。HIP-2增加了协议原生的流动性机制，自动为新代币的订单簿提供种子资金，解决了其他平台上大多数新上市项目面临的空订单簿问题。这两个提案都涉及现货市场，并引入了后来被再次使用的理念：拍卖作为稀缺上市代码位的分配机制，以及协议级保障支持建设者创建的市场。第三和第四个提案将这些理念应用于两个更大的目标：万物永续合约和任何事件合约。

HIP-3：建设者部署的永续合约

在HIP-3之前，在Hyperliquid上上市一个新的永续合约市场与其他大多数交易所一样：由核心团队决定。这造成了瓶颈和把关人，而该平台自己的社区早已对此抱怨不已，因为资产种类一直很狭窄，而对股票和大宗商品敞口的需求却在增长。

HIP-3，名为“建设者部署的永续合约”，去除了这个把关人。自2025年10月起，任何质押50万枚HYPE的建设者都可以在HyperCore上部署一个独立的永续合约交易所，无需核心团队批准。按当前约64美元的价格计算，这笔质押价值约3200万美元，这个数字很重要，原因将在下文说明。

部署者几乎控制其市场的一切。他们可以选择资产、确定标记价格的预言机、抵押代币、保证金要求、杠杆限制、资金参数以及前端体验。任何HIP-3交易所的前三种资产无需拍卖即可部署。额外的资产则通过所有HIP-3部署者共享的荷兰拍卖进行，类似于HIP-1的代码位拍卖。

部署者无法控制的是底层基础设施。HIP-3市场继承了完整的HyperCore堆栈：与验证者运营的市场相同的撮合引擎、订单类型、保证金和清算逻辑以及偿付能力保证。与建设者部署的市场进行交互的交易者可以获得与旗舰加密货币永续合约相同的执行质量。

经济设计包含三大支柱：

质押是一种债券，而不仅仅是门票。50万枚HYPE如果部署者行为不当，例如操纵预言机或违反市场规则，可能会被罚没。即使在部署者停止所有市场后，该要求仍会持续30天。

费用对半分成。HIP-3市场向用户收取的费用是验证者运营的永续合约的两倍，部署者保留其中的50%。无论哪种方式，协议每笔交易获得的收入相同，因此建设者市场在扩大蛋糕的同时不会蚕食它。

跨保证金有资格标准。验证者只允许在具有足够可观察流动性、可靠的外部预言机以及抗价格操纵能力的HIP-3资产上使用跨保证金。参考价格任何50%的日内波动都会触发审查。

设计目标是激励对齐：拥有3200万美元质押和50%收入份额的建设者完全有动力运营干净、流动性强、预言机可靠的市场，而罚没机制则在等待那些不这样做的人。

HIP-3实际建设了什么

如果没有人使用，这个提案就会沦为注脚。但事实恰恰相反。第一个市场，一个名为XYZ100的合成纳斯达克风格指数，在激活后几天内就上线了。其部署者TradeXYZ随后推出了美国股票，包括英伟达、特斯拉、谷歌和亚马逊，以及以COMEX近月期货为基准的黄金和白银合约，后来还获得了标普500指数的官方授权，这对于一个DeFi协议来说是里程碑式的时刻。

数据紧随其后。HIP-3市场的未平仓合约在推出后几个月内就突破了14.3亿美元。到2026年春季，Hyperliquid按交易量排名前十的市场中有七个是代币化股票或大宗商品，而非加密货币对。在今年早些时候的西亚危机期间，当传统大宗商品交易所在周末关闭时，交易者转向Hyperliquid全天候交易石油、黄金和白银，HIP-3市场一度占到该平台总交易量的40%。3月底，非加密资产的交易者留存率达到60%，这表明全天候访问传统市场是一种持久的产品，而非一时新鲜。在HIP-3活动高峰期，该平台每日费用收入达230万美元，支撑了1100万美元的HYPE回购。

其他部署者则采取了不同的方向。Kinetiq围绕其流动性质押代币构建。Liminal利用HIP-3市场在股票、外汇和大宗商品上运行完全链上的Delta中性收益策略，包括使用Ethena的USDe等收益资产作为抵押的市场。6月，Hyperliquid和TradeXYZ推出了FOMO应用，一个用于交易股票、IPO前股票、加密货币、指数和大宗商品的单一界面。访问权限也通过消费级钱包扩展：HIP-3市场可以通过任何与Hyperliquid兼容的前端进行交易，包括Phantom。

上市经济模式也发生了值得注意的转变。在旧模式下，以及在中心化交易所中，新资产需要等待交易所的业务发展日程，项目方长期以来一直抱怨这一过程的成本和透明度。在HIP-3下，上市延迟从治理或谈判时间线压缩为一次部署交易加上一次拍卖，把关权从关系转移到了资本。一个希望进行对冲的预发布项目不再需要主要交易所的批准；它需要一个愿意运营市场的部署者。比较类似的系统可以看出这有多么不同寻常：dYdX v4仍然通过治理投票来推出每个新市场，延迟一周或两周，GMX的上市则由其核心团队决定。Hyperliquid是第一个在链层面实现市场创建本身无需审批步骤的协议。

集中度是需要注意的问题。TradeXYZ占所有HIP-3未平仓合约的90%以上，Blockworks Research指出部署者的经济模式是一个结构性风险：由于大约3000万美元的锁定资金、拍卖成本和激烈竞争，较小的部署者的盈亏平衡期可能延长至四年。Blockworks建议降低小规模建设者的质押要求，并让他们在收回成本之前保留100%的收入。Hyperliquid自己的文档指出，50万枚HYPE的门槛预计会随着基础设施的成熟而降低。在此之前，HIP-3在理论上是无需许可的，但在实践中是寡头垄断。

HIP-4：结果市场

HIP-3涵盖了连续市场，即价格全天波动的产品。它无法干净地处理离散事件。永续期货需要一个连续更新的预言机，每次更新的偏差限制约为1%，这种设计适合对实时价格进行杠杆交易，但与那些从不确定性瞬间跳转到确定答案的问题不兼容，例如选举结果或通胀数据公布。

HIP-4于2026年2月2日宣布，并于5月2日上线主网，为此专门添加了一个原语。结果市场是完全抵押的合约，在到期时精确结算为0或1。每个市场有两个方向，通常是“是”和“否”，这两个方向的订单簿是合并的：以0.62价格买入“是”的订单等同于以0.38价格卖出“否”的订单，因此所有流动性集中在一个订单簿上。头寸以USDH（网络的本地稳定币）抵押，由于每个头寸都有完全支持，因此没有清算风险。

市场生命周期有一个独特的开启方式。每个新的结果市场首先进行约15分钟的统一价格清算拍卖，在此期间交易者提交限价单但不会执行。拍卖以成交量最大的价格清算，未成交的订单会转入标准订单簿的连续交易。这种机制旨在集中早期流动性并产生公平的开盘价，而不是稀薄、断断续续的第一笔成交。它借鉴了传统交易所每天开盘的方式，这很合适，因为该协议一直在从它想要取代的市场结构中汲取想法。

该架构原生运行在HyperCore内部，共享链上所有其他市场的撮合引擎、订单类型和吞吐量。这一点对于经常被忽视的一个原因很重要：流动性提供者可以使用与永续合约相同的工具和速度为预测市场报价，而不是像其他流动性较差的预测平台那样需要专门的做市设置。深度订单簿一直是长尾事件市场缺失的因素，而Hyperliquid的赌注是专业流动性会跟随熟悉的基础设施。

费用结构公开地具有侵略性。开立或铸造结果头寸不收取任何费用。仅在平仓、销毁或结算时收取费用，且做市商零费用。这种定价直接针对Polymarket和Kalshi，后者在世界杯的推动下，6月份合计处理了448亿美元的交易量。社区在宣布时的反应明确表明了意图。当该提案在2月份发布时，市场定价恰恰体现了这种雄心，交易者将HIP-4视为Hyperliquid试图容纳所有金融领域。

初始市场是经过策划并由验证者部署的，从由预测平台Outcomexyz运营的每日重复的比特币价格阈值合约开始，这些合约每天重置。计划中的类别包括政治、体育、宏观数据发布、加密货币事件和娱乐。后期阶段将开放无需许可的部署：建设者将每个市场槽位质押100万枚HYPE，如果验证者发现预言机操纵、无效状态转换或长时间停机，该质押将被罚没并销毁。一个槽位支持滚动和重复市场，每次结算后回收利用。

无需代币投票的结算

HIP-4与现有链上预测市场最深刻的区别不在于费用。而在于如何决定真相。

Polymarket将争议解决外包给UMA的乐观预言机，由代币持有者对有争议的结果进行投票。这种架构在2026年引发了多次争议，包括一个关于Strategy Bitcoin销售的6000万美元市场，其解决结果与记录事实相悖。该系统的完整机制和失败模式在另一篇指南中有详细说明。

HIP-4用链本身取代了代币投票。结算通过Hyperliquid的验证者集执行，根据预先指定的客观数据源进行自动解决。没有争议期，没有升级路径，也不允许在市场中有头寸的代币持有者同时对其结果进行投票。代价是范围有限：确定性结算适用于具有干净数据源的客观问题，这就是为什么首批市场是价格阈值。模棱两可的问题，正是那些在其他地方引发最严重预言机争议的问题，是HIP-4的设计故意避免上市的。

从交易者角度看这一切意味着什么

对于用户来说，上述大部分机制都消失在后台。HIP-3市场与旗舰加密货币永续合约位于同一界面，通过相同的API进行交易，并针对相同的保证金账户进行结算。在建设者部署的市场上做空黄金的交易者，下单方式与做空以太坊相同，区别体现在三个值得了解的方面。

建设者市场的费用更高。HIP-3永续合约的标定费率是验证者运营的费率的两倍，在基础层级下，做市商和吃单者分别约为3个基点和9个基点（折扣前），部署者保留一半。质押折扣、推荐返利和基于抵押品的减免仍会在此基础上适用，因此活跃的HYPE质押者可以显著缩小差距。

预言机质量因部署者而异。在验证者运营的市场上，网络本身维护价格数据源。在HIP-3市场上，部署者选择并运营预言机，这就是为什么周末石油合约的标记价格可能与周一COMEX开盘最终价格出现偏差。在西亚危机期间，Hyperliquid的石油市场在数日内没有任何传统参考价格的情况下，依靠自己的预言机进行交易。这种独立性既是产品，也是风险，合而为一。

抵押品因市场而异。大多数市场使用稳定币作为保证金，但HIP-3支持部署者启用的替代抵押品，包括收益资产，而HIP-4结果头寸则以USDH抵押。结果市场的结算需求通过稳定币进入同一个费用和回购循环，该循环已经将几乎所有协议收入导向HYPE，这就是为什么分析师将HIP-4交易量视为直接的代币催化剂，而非副业。

实际入口点也成倍增加。除了原生应用，HIP-3和HIP-4市场还通过Phantom、用于股票组合的FOMO应用以及任何基于公共API构建的前端呈现，因为每个建设者市场都共享统一的HyperCore订单流。

风险专栏

上述故事的每一部分都有一个反作用力，诚实的指南会列出这些风险。

部署者集中度是最突出的风险。一个无需许可的系统中，一个建设者持有90%的未平仓合约，相当于在更高层级重新制造了一个把关人，而3200万美元的进入门槛目前维持了这种状况。监管风险是第二点。Hyperliquid在世界上大部分地区无需KYC，英国金融行为监管局已将其列为未经授权的平台，而美国待定的市场结构立法可能会验证或限制合成股票永续合约，这是一个监管机构几乎尚未开始审查的产品类别。机构上限是第三点：摩根大通6月份的一份报告认为，机构对永续期货的总体需求有限，理由是无限基差风险和缺乏清算保护，这对于一个估值依赖交易量增长的代币来说非常重要。而且这些产品本身就是危险的工具。任何基础资产的杠杆永续合约都可能在几分钟内清算头寸，而跨市场保证金则增加了自身的故障模式。

在预言机层面还有一个更微妙的风险，罚没设计只能部分覆盖。部署者的预言机是其市场的单一解释点，异常情况会暴露漏洞：当传统交易平台关闭而HIP-3大宗商品市场继续交易时，标记价格就是部署者方法论所决定的任何价格，在市场重新开放之前没有外部参考可以核对。验证者会审查任何50%的日内参考价格变动，罚没会惩罚已证实的操纵，但一个微妙定价错误的周末，无论是有意还是无意，都会在不触发任何阈值的情况下在多头和空头之间转移资金。在建设者市场中的交易者无论是否意识到，都在承担预言机方法论的风险。

这一切目前尚未减缓该平台的速度。Hyperliquid控制着约70%的链上永续合约交易量，现货HYPE ETF在6月底吸引了1.11亿美元的资金流入，而比特币和以太坊基金则出现资金外流，该生态系统正在为长期目标投入资金，包括在华盛顿设立一个2900万美元的政策中心。护城河是否稳固是一个问题，但它是否存在则是另一个问题。

L1竞争的更大图景

HIP-3和HIP-4也重新定义了第一层区块链的竞争领域。以太坊和Solana在DeFi流动性、用户和费用方面展开竞争，这场竞争在2026年有其自身的记分牌。Hyperliquid选择退出通用型竞赛，垂直整合了一件事：市场。其赌注是，一个拥有无需许可市场创建功能的、以交易所形态出现的区块链，比一个托管交易所应用的通用型链能捕获更多价值。dYdX尝试了带有治理门控上市功能的专用应用链。GMX建立在别人的第二层之上。Hyperliquid是第一个在链层面将市场创建本身变得无需许可的协议，早期的证据——链上可交易资产种类的一个数量级扩张——表明设计空间比行业此前假设的要大。

接下来值得关注的三个指标

未来一年内，三个标志将揭示事态发展。第一，HIP-3的质押要求是否会降低，部署者群体是否会从单一主导建设者扩大到更多参与者。第二，一旦无需许可部署开放，类别扩大到加密货币价格之外，HIP-4的交易量是否能够与Polymarket和Kalshi相提并论。第三，监管机构会将建设者部署的股票永续合约视为值得许可的创新，还是一个需要堵住的漏洞。升级本身已经部署并正常运行。在这个行业中，始终悬而未决的问题是，什么能在规模化的考验中幸存下来。

常见问题

什么是Hyperliquid HIP-3？

HIP-3，名为“建设者部署的永续合约”，是Hyperliquid自2025年10月13日上线的一项协议升级。它允许任何质押50万枚HYPE的建设者在HyperCore上部署一个独立的永续期货交易所，可以选择资产、预言机、抵押品和费用收取方式，同时继承Hyperliquid的撮合引擎、保证金和清算系统。它将市场上市从核心团队决策转变为无需许可、以质押为保障的过程。

什么是Hyperliquid HIP-4？

HIP-4是结果市场升级，于2026年2月2日宣布，并于5月2日上线主网。它增加了完全抵押的事件合约，在到期时精确结算为0或1，具有合并的“是”和“否”订单簿、USDH抵押品、无清算风险以及开仓零费用。这是Hyperliquid进入预测市场的举措。

部署HIP-3市场需要多少成本？

部署者必须质押50万枚HYPE，按当前约64美元的价格计算，价值约3200万美元。该质押在不当行为时可被罚没，并且即使在部署者的所有市场停止后也必须持有30天。前三种资产无需拍卖即可部署；额外的资产通过共享的荷兰拍卖进行。文档指出，该门槛应随时间推移而降低。

可以在HIP-3市场上交易什么？

建设者部署的市场涵盖代币化美国股票，如英伟达、特斯拉、谷歌和亚马逊；指数产品，包括获得许可的标普500合约和纳斯达克风格的XYZ100；大宗商品，如以COMEX和其他参考为基准的黄金、白银和石油；外汇以及长尾加密货币资产。Hyperliquid按交易量排名前十的市场中，现在有七个是非加密资产。

HIP-4的结算方式与Polymarket有何不同？

Polymarket通过UMA的乐观预言机解决有争议的市场，由代币持有者对争议结果进行投票。HIP-4的结算是确定性的：Hyperliquid的验证者集根据预先指定的客观数据源解决每个合约，没有争议期，也没有代币投票。这种设计避免了治理攻击，但将市场限制在具有明确、客观答案的问题上。

TradeXYZ是谁？

TradeXYZ是占主导地位的HIP-3部署者，占建设者部署的未平仓合约的90%以上。它推出了第一个HIP-3市场XYZ100指数，建立了股票和大宗商品组合，获得了标普500指数授权，并于2026年6月与Hyperliquid共同推出了FOMO交易应用。其主导地位也是部署者集中度争论的中心。

在Hyperliquid上交易安全吗？

该协议拥有强大的偿付能力工程，在其核心市场上有着良好的记录，但这些产品本质上是高风险的。杠杆永续合约可能迅速清算，HIP-3市场依赖每个部署者的预言机质量，英国FCA将该平台列为未经授权，合成股票永续合约处于监管灰色地带。头寸规模和司法管辖区检查至关重要。

HIP-4有清算风险吗？

没有。结果头寸在购买时完全以USDH抵押，因此最大损失是支付的头寸金额，不涉及清算引擎。这使结果市场与永续合约区分开来，在永续合约中，杠杆意味着头寸可能被强制平仓。结果市场的风险在于对事件判断错误，或者持有期间发生结算数据错误。