国际货币基金组织报告警告：美元稳定币可能引发协调性货币挤兑_新闻

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国际货币基金组织报告警告：美元稳定币可能引发协调性货币挤兑

2026-07-12 05:35:15

国际货币基金组织工作论文警告：美元稳定币可能引发协同货币挤兑

国际货币基金组织（IMF）最新发布的工作论文指出，以美元计价的稳定币有可能加速并同步化那些正在捍卫高估固定汇率的国家的货币挤兑。研究解释称，通过将分散的平行市场信息整合为一个透明、公开的价格，这些数字代币可能使家庭在货币挂钩面临压力时迅速转移资金。

稳定币与平行货币市场

当政府将固定汇率设定在高于真实市场价值的水平时，获取外币的渠道往往会受到限制。因此，买家转而寻求平行市场——通常与街头商贩、经纪人或银行交易——由此产生多种价格，掩盖了美元的真实稀缺性。

这篇由研究员布兰登·乔尔·谭（Brandon Joel Tan）撰写的IMF论文分析了Tether（USDT）等与美元挂钩的稳定币如何在加密货币交易所直接与当地货币交易。这种不断更新的价格在平行市场中为美元价值建立了一个清晰、统一的信号，有时甚至盖过了此前不同市场中介报出的分散价格。

一方面，这种更高的透明度有助于家庭管理风险并对冲货币错位。然而，一个单一、易于获取的价格参考也可能促使大规模资金从本币撤离，因为大量人群会同时对挂钩的不利变动做出反应。

状态依赖的福利效应

稳定币会产生一种状态依赖的福利效应。它们扩大了获取外币的渠道，并通过使人们对错位的认知更具信息含量来改善配置，但同样的公开价格也可能通过使认知和行动更加同步而协调挤兑。

研究中强调的一个近期案例是玻利维亚。该国央行于2024年6月解除了对虚拟资产交易的限制。从2024年7月到2025年5月，玻利维亚金融体系内的此类交易量增长了12倍。在此期间，USDT与玻利维亚诺之间的汇率成为平行美元价格的主要参考，以至于玻利维亚央行开始在其网站上公布USDT汇率。

福利影响与监管选择

谭的分析通过模拟比较了三种经济体：一种仅依赖现金，一种允许使用稳定币以降低交易成本，另一种则将稳定币价格作为高度可见的公开参考。他的结果显示，随着透明度提高，危机暴露风险也会上升。具体而言，平均危机暴露率从仅现金环境下的3.9%跃升至同时拥有稳定币渠道和公开定价时的7.4%。在汇率错位最严重的情况下，差异更为显著：风险从4.8%升至12.9%。

经济模型 —— 平均危机暴露率 / 最大错位时的暴露率：
仅现金：3.9% / 4.8%
稳定币（仅渠道）：—— / ——
稳定币（渠道+公开价格）：7.4% / 12.9%

福利影响呈现双重模式。在稳定条件下，福利收益最高可达1.2%。然而，当错位程度超过约0.59的阈值后，这些收益消失，并在极端情况下可能降至-6.3%。

谭警告不要对稳定币实施广泛限制，称此类措施可能通过剥夺无银行账户家庭获取低成本美元的渠道而损害其利益。但他强调，稳健的宏观经济政策仍然至关重要。他主张采取灵活策略：在平静时期维持稳定币渠道，同时允许当局仅在货币错位严重时对大规模或挤兑式资金流动实施有针对性的管控。

该模型建议一种状态依存的方法：在正常条件下保留低成本渠道，但在高错位时期对大规模资金流动引入临时、有针对性的限制。

尽管工作论文仅代表作者观点，而非IMF的官方立场，但这些发现很可能影响正在进行的监管讨论，因为政策制定者需要考虑如何为脆弱经济体中的稳定币使用设计安全有效的框架。

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