一项新学术研究发现,Polymarket的比特币五分钟预测合约激励了经验丰富的交易者操纵现货价格,并以牺牲普通参与者的利益为代价获取利润。
研究摘要
斯坦福大学的研究人员将Polymarket的比特币五分钟市场与结算价格操纵联系起来。该研究估计,在此期间约有128万美元从散户交易者转移到了经验丰富的参与者手中。研究人员表示,延长结算窗口和采用更优的定价方法可以降低操纵风险。
研究背景与核心发现
根据斯坦福大学和新加坡管理大学研究人员的分析,Polymarket的短期比特币市场结构,鼓励交易者在合约即将结算前影响加密货币的现货价格。他们的研究论文得出结论,问题源于结算价格的计算方式,而非预测市场本身。
研究人员考察了那些要求用户预测比特币在五分钟内收盘价高于或低于某一固定价格的合约。由于结算依赖于基于每个交易窗口结束时比特币市场价格得出的Chainlink价格数据源,因此持有大额头寸的交易者可能有意在结算前将现货价格推至有利方向。
结算机制设计为操纵创造了机会
在比较了Polymarket于2024年7月推出这些合约前后的市场活动后,研究人员识别出比特币交易中的一个明确模式。研究显示,在结算临近时,现货市场的订单流急剧增加,而价格随后经常迅速反转,研究人员称,这种行为与结算价格操纵的特征相符。
该论文估算,在分析期间,这种交易模式将大约128万美元从普通市场参与者转移到了利用结算过程的交易者手中。研究人员并未将预测市场描述为存在根本性缺陷,而是认为合约设计在降低操纵风险方面起着核心作用。
在研究中讨论的诸多改变方案中,将合约期限从五分钟延长至十五分钟在很大程度上消除了异常交易行为。研究人员还指出了其他结算方法,例如时间加权平均价格,作为使未来合约更能抵抗操纵的可能途径。
他们的发现超越了加密货币市场。根据论文所述,纳斯达克和芝加哥期权交易所等传统交易所已提出了与资产价格挂钩的事件合约,这使得结算方法成为一个日益重要的问题,因为类似产品正进入受监管的金融市场。
尽管面临监管压力,预测市场仍在扩张
即使在研究人员强调合约设计弱点的同时,预测市场仍持续吸引着创纪录的交易活动。根据DefiLlama的数据,Kalshi在6月份处理了约94亿美元的交易量,而Polymarket International同期录得约43亿美元的交易量。
这些交易量大部分来自与扩大后的2026年国际足联世界杯相关的市场。Polymarket和Kalshi的数据显示,截至撰稿时,它们的世界杯冠军合约累计交易量已超过54亿美元,其中Polymarket约为42.5亿美元,Kalshi约为12亿美元。
与此同时,该行业的快速增长在美国引起了更多的监管关注。今年,多个州对包括Kalshi和Polymarket在内的公司运营提出了挑战,而商品期货交易委员会坚持认为,联邦监管的事件合约属于其专属管辖权范围,而非州赌博法。
随着这些法律纠纷现在进入联邦法院系统,法律观察人士表示,相互矛盾的上诉裁决最终可能迫使美国最高法院决定,对预测市场的监管权主要属于各州还是CFTC。
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