策略全面改革比特币指标以反映债务及……_新闻

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策略全面改革比特币指标以反映债务及……

2026-07-26 21:56:52

为什么Strategy要更换其比特币指标？

Strategy推出了一套新的市场指标框架，旨在向普通股东展示，在扣除公司优先股和可转换债务义务后，还有多少比特币价值留存。此前，这家全球最大的企业比特币持有者主要强调基于其BTC储备规模的总体指标。更新后的框架采用净值数据，扣除优先于普通股权益的债权，使投资者在考虑优先偿付义务后，能更清晰地了解可供其使用的资产。这一变化发生在Strategy和比特币都面临困境的时期。比特币目前交易价格接近65,000美元，较历史高点下跌约50%，而Strategy的普通股较2024年11月峰值下跌84%。该公司旗舰优先股STRC交易价格接近85美元，自5月中旬以来一直低于其设定的100美元面值。这一折价加大了对Strategy资本结构的审视，因为该公司继续依赖普通股、优先股和可转换债务来融资购买比特币。

新的净储备指标衡量什么？

首个重要新增指标是净储备，目前计算为366亿美元。该指标从Strategy的556亿美元比特币储备（包含843,775枚BTC）开始，并加上32亿美元的美元储备。然后，Strategy减去68亿美元的价外可转换债务和155亿美元的名义优先股。这些工具合计代表了223亿美元的优先债权，在清算情景下这些债权将优先于普通股东。公司总比特币持仓与净储备之间的差额之所以重要，是因为Strategy的融资模式已变得更加复杂。当优先投资者和债权人对公司资产和现金流持有优先债权时，庞大的BTC余额并不完全属于普通股东。因此，净储备可能为MSTR的估值提供更保守的起点。它允许投资者在扣除用于构建储备的融资义务后评估比特币敞口，而不是将每一枚比特币都视为无负担的普通股权益价值。

投资者启示

Strategy的新框架使其资本结构变得更加不容忽视。普通股东仍能获得比特币的杠杆敞口，但该敞口的价值取决于扣除债务和优先债权后剩余的部分。

Strategy如何修改其mNAV公式？

Strategy还修订了市净率（mNAV）的计算方法。在旧方法下，用于判断发行普通股是否具有增厚效应的阈值通常保持在1.0倍以上，这使得投资者更难判断出售额外MSTR股票是否真正增加了现有持有者的人均比特币。新框架将发行阈值固定为1.0倍。当MSTR交易价格高于该水平时，Strategy认为发行普通股并将所得资金用于购买比特币，会增加每股净比特币量。若发行价低于1.0倍，则会稀释该指标，因为公司将以低于每股所代表净比特币价值的价格出售股权。该公司将修订后的倍数定义为MSTR股价除以每股净比特币量。该结果旨在显示，在计入可转换债务和优先股债权后，该股票相对于普通股东应占比特币是溢价还是折价交易。在市场持续疲软期间，当Strategy比特币收购模式所附带的溢价可能收窄，且获得增厚性普通股融资的确定性下降时，这一指标可能变得更有用。

比特币增长能否覆盖Strategy的融资成本？

另一个新指标——BTC年度最低回报率——估算了在需要考虑重组之前，Strategy的信用结构存续期内所需的最低持续年均比特币增长率。该公司目前将其BTC盈亏平衡年度回报率定为3.22%。理论上，比特币年升值幅度超过该水平，就能通过长期BTC收益为Strategy创造足够价值，以覆盖其利息和优先股股息义务。但该指标并未消除短期融资风险。利息和股息仍需现金支付，而比特币收益可能尚未实现，且可能急剧逆转。不过，它确实为投资者提供了一个基准，用于比较Strategy的经常性融资成本与其主要资产所需的长期增长。Strategy还增加了市场指标，包括比特币相对于其200周移动平均线的溢价以及恐惧与贪婪指数。这些指标将公司资产负债表置于更广泛的市场周期框架中，而非仅关注持有的比特币数量。此次调整反映了Strategy在当前低迷时期面临的核心挑战：其比特币储备依然庞大，但普通股的表现现在取决于比特币价格、融资成本、优先股估值以及公司以高于净资产价值发行新股的能力。

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