彼得·希夫的尖锐问题
彼得·希夫在X上发帖,提出了一个看似简单实则一针见血的问题:为什么当天早盘MSTR上涨了7%?他的答案直指数据,而这对Strategy的看多者来说并不令人安心。截至5月25日,Strategy年初至今的比特币收益率为13.3%。在迈克尔·塞勒最新一轮资本运作后,这一数字已降至4.5%。不到两个月,跌幅达66%。希夫的结论直截了当:照此速度,2026年的比特币收益率将转为负值。他认为,如果你看好比特币,与其持有MSTR,不如直接持有资产本身。
比特币收益率究竟衡量什么
比特币收益率是Strategy用来追踪每股稀释后比特币持有量百分比变化的指标。这是该公司主张持有MSTR优于直接持有比特币的核心论据——其逻辑在于,Strategy的资本市场活动会随时间推移增加每股所含的比特币,从而让股东在不直接拥有资产的情况下获得杠杆式敞口。当这一收益率为正且上升时,该论点成立。但当它在两个月内从13.3%暴跌至4.5%(降幅达66%)时,投资逻辑的核心前提便开始动摇。
塞勒策略面临压力
据资料显示,Strategy在7月出售了约3588枚比特币,价值约2.16亿美元,用于支付优先股股息义务,这是该公司多年来首次大规模出售比特币。其美元储备已增至30亿美元,部分用于管理目前承担的17.6亿美元年度优先股支付。原本旨在积累比特币的资本结构,正越来越多地被用于偿还积累过程中产生的债务。每一次优先股发行都会进一步稀释比特币收益率,而每一次为支付股息而抛售比特币都会让问题雪上加霜。希夫过去多次对比特币的判断失误,但这次他指出的收益率走势是一个实时数据序列,而非预测。这是一个在两个月内朝错误方向移动了66%的数字。无论你站在比特币辩论的哪一方,这个数字都值得关注。
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