比特币国库模型遭质疑：策略公司亏损82.2亿美元，BTC跌破6.3万美元_新闻

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比特币国库模型遭质疑：策略公司亏损82.2亿美元，BTC跌破6.3万美元

2026-08-01 18:13:28

加密货币刚刚结束了其短暂的公开市场历史上最糟糕的财报周之一。全球最大的比特币企业持有者Strategy报告第二季度净亏损82.2亿美元。Coinbase紧随其后，亏损3.59亿美元，并连续第三个季度未达到营收预期。而作为这两家公司故事核心的比特币，本周价格跌破63,000美元。

过去一周的比特币价格

这些都不是孤立发生的。鹰派的美联储、自1月以来比特币下跌27%、以及一项滞留在参议院的市场结构法案，共同构成了加密货币自2022年以来最具有防御性的背景。以下是实际发生的情况，以及接下来需要关注的重点。

Strategy到底报告了什么？

标题数字巨大，但需要结合背景来看。Strategy在2026年第二季度录得83.3亿美元的运营亏损，几乎完全由公允价值会计下其数字资产82.3亿美元的未实现减记驱动。净亏损为82.2亿美元，合每股摊薄亏损24.45美元。

十二个月前，同样的会计处理产生了140.5亿美元的未实现收益和100.2亿美元的净利润。这意味着报告收益出现了约180亿美元的波动，而基础商业模式并未改变。

几乎被遗忘的软件业务实际上实现了增长。营收同比增长6.9%，达到1.224亿美元，毛利率为66.6%。

Michael Saylor将本季度描述为情绪低迷阶段而非结构性问题，并重申了公司推动打造其所谓的"数字信贷"作为新资产类别的努力。

Strategy的比特币持仓真的面临危险吗？

这才是关键问题，而答案比标题所暗示的更为微妙。

截至7月26日，Strategy持有843,775枚$BTC，自2026年初以来增长25%。这些比特币的总收购成本约为636.9亿美元，在报告时价值约547.7亿美元。平均成本基础约为每枚75,476美元，这意味着每枚比特币当前浮亏约10,700美元，总浮亏约89亿美元。

关键在于，这些亏损是未实现的。它反映了按市值计价的变化，而非卖出。该公司今年确实出售了约2.184亿美元的比特币，但这是为了支付优先股股息，而非被迫平仓。

资产负债表操作才是真正的故事所在。Strategy今年通过市价发行股票筹集了170.6亿美元，通过折价15亿美元回购将可转换债券从82.1亿美元削减至67.1亿美元，并建立了37.5亿美元的美元储备。管理层表示，按照当前政策，该储备足以覆盖约2.1年的优先股股息和利息。

也就是说，公司并未面临立即的困境。但其资本结构已变得足够复杂，以至于投资者现在对股息机器的关注程度不亚于对比特币持仓的关注。

为什么Coinbase再次令人失望？

Coinbase报告营收12.2亿美元，同比下降18.5%，低于预期的约13.0亿美元。GAAP亏损为每股1.36美元，而市场预期接近盈亏平衡。盘后股价下跌约6%，至约153美元。

Coinbase以美元计价的价格

问题很直接：加密货币总市值环比下降11%，现货交易量下降25%。交易收入为5.99亿美元，订阅和服务收入为5.55亿美元，稳定币收入下滑至2.92亿美元。月交易用户从一年前的870万降至760万，平台资产从4250亿美元降至2459亿美元。

不过，亮点确实存在。Coinbase占据全球加密货币交易量的创纪录10.3%，连续第三个季度创新高。预测市场收入环比增长超过一倍，年化超过1亿美元。调整后EBITDA保持正值，为2.078亿美元，连续第十四个季度盈利。与比特币相关的交易现在仅占收入的12%，低于历史上一半以上的比例。

Brian Armstrong直截了当地总结道，公司不再仅仅是押注比特币价格。而目前，市场并不为这个说法买单。

美联储现在对加密货币在做什么？

宏观因素是将一个疲软的季度变成糟糕季度的压力。

FOMC在7月29日的会议上将利率维持在3.50%至3.75%，但鹰派论调才是重点。三位地区联储主席投了反对票，赞成立即加息，主席Kevin Warsh明确表示，通胀高于2%是不可接受的。由于通胀率接近4.1%，降息已不在考虑范围，而9月加息现在成为一个现实讨论。

对于加密货币而言，流动性收紧是对杠杆的直接征税。持有杠杆头寸变得更加昂贵，风险偏好压缩，资本转向现金和短期票据。DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev称，鹰派维持利率不变是最不利的结果，并认为机构持仓应转向防御。

监管也没有起到帮助作用。在参议院错过8月截止日期后，预测市场上《CLARITY法案》通过的概率暴跌至接近20%以上，尽管一份616页的合并委员会草案已经流传。

比特币接下来将走向何方？

$Bitcoin目前在63,000美元出头交易，低于2025年底约88,400美元，远低于2025年10月接近126,000美元的峰值。

技术面存在争议。价格正受到来自2025年高点的下降趋势线压制，所有四条周线EMA均向下倾斜。20周均线位于69,445美元附近，构成第一个真正的阻力位。下行方面，60,000至62,000美元区间自6月低点以来经受住了多次考验，是多头需要防守的水平。如果失守，则6月低点57,500美元附近将重新进入视野。

季节性因素并不利于比特币。7月收盘上涨约9%，大致符合历史平均水平，但在最可比的熊市周期年份2018年和2022年，8月完全抹去了这些涨幅。

相反的观点是，限制性美联储已被充分定价，ETF资金流显示出稳定迹象，而周线RSI背离正在发出与宏观走势相反的信号。分析同一美联储决策的分析师得出了截然不同的结论，这通常表明市场正处于转折点，而非趋势中。

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