SEC明日投票决定是否允许代币发行者筹资…_新闻

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SEC明日投票决定是否允许代币发行者筹资…

2026-08-14 04:46:28

美国证券交易委员会悄然改变评判所有山寨币ETF的方式

美国证券交易委员会（SEC）将于周五进行投票，决定是否提出一条新路径，允许加密货币项目在不经过完整证券注册流程的情况下筹集资金。由主席保罗·阿特金斯、委员赫斯特·皮尔斯和马克·乌耶达组成的三名委员会议会将于美国东部时间8月14日上午10点召开。SEC在8月10日的议程中只有一项内容：是否发布拟议规则，建立"针对涉及加密资产的特定投资合同的定制化发行机制"。这一措辞至关重要。周五并非投票决定豁免条款生效，而是投票决定是否发布提案以征求公众意见。

早在本周早些时候，会议通知就确定了议题，但并未透露商业上重要的细节：哪些发行人可以使用该机制、他们可以筹集多少资金、必须披露哪些信息，以及代币何时可以脱离证券框架。这些细节应包含在拟议规则发布稿中，前提是委员会投票决定在周五发布该提案。

委员会实际投票内容

SEC尚未公布拟议规则文本。其于8月10日发布的《阳光法案》通知仅称，委员会将考虑一项涵盖特定涉及加密资产的投资合同的定制化发行机制。预测周五可能内容的依据是阿特金斯在3月17日提出的"加密资产监管"框架。但他的演讲明确只是他希望委员会考虑的想法预览，并非提案本身。阿特金斯描述了三个可能组成部分。首先是初创企业豁免：一项为期最长四年的临时注册豁免，允许项目在走向成熟的过程中筹集一定数额的资金——他以500万美元为例。第二项是更大的融资豁免。阿特金斯提出在12个月内上限为7500万美元，同样是一个说明性数字，而非最终确定的门槛。第三项是投资合同安全港，旨在确定加密资产何时不再与其最初销售时所依据的投资合同挂钩。周五发布的文件将显示这一框架中有多少内容在规则制定过程中得以保留。

谁符合资格——谁又被排除在外

这是投票前最大的未解问题。SEC尚未公布"加密资产监管"的资格标准。因此，目前尚无法确定该提案是否仅适用于新启动的项目、现有代币是否可以进入该机制、外国发行人是否符合条件、适用于哪些不良行为者排除条款，以及关联代币销售如何处理。更明确的是SEC试图解决的法律问题。今年3月，委员会通过了一项解释，将加密资产本身与其销售时所涉及的投资合同区分开来。它将数字商品、数字收藏品、数字工具和符合条件的支付稳定币确定为本身不属于证券的类别。代币化的传统证券仍属于证券。当一种非证券加密资产通过基于对基本管理努力的承诺和利润预期的投资合同出售时，它仍可能受到联邦证券法的约束。"加密资产监管"旨在针对这一中间类别：项目通过投资合同筹集资金，尽管相关代币本身可能并非永久性的证券。这一区分意味着该提案不应被描述为对加密发行人的全面豁免。SEC本身表示，该机制只会涵盖特定的投资合同。确切划定这一界限的标准是周五最重要的披露内容之一。

发行人可能需为获得安全港放弃什么

监管退出机制预计并不意味着无需披露的融资。根据阿特金斯3月的蓝图，依赖较小初创企业豁免的项目可能需要通知SEC，并发布关于投资合同和基础加密资产的基于原则的信息。阿特金斯将这一披露概念与加密白皮书中通常提供的信息进行了比较。他提出的更大融资豁免更进一步。发行人可能需要提交包含项目信息、财务状况和财务报表的披露文件。3月的框架还要求在发行人进入或退出某项豁免时发出通知。单独的安全港则涉及后续情况。SEC在3月的解释中表示，当买家不再能合理预期从发行人承诺的基本管理努力中获得利润时，投资合同可以终止。阿特金斯建议，一旦发行人完成或永久停止这些承诺的努力，就将这一原则转化为基于规则的安全港。如果周五的文本保留这一结构，那么交易条件就更加清晰：发行人获得一条更轻松的融资通道，但必须明确其向投资者承诺的内容，披露项目信息，并确定这些承诺何时得到履行。在拟议规则发布之前，具体的披露要求、融资上限、时间限制和资格条件仍未得到确认。

"CLARITY法案"延迟，但SEC仍在推进

时机至关重要，因为国会尚未完成"加密资产监管"部分意图补充的市场结构框架。参议院于8月7日休会，未就"数字资产市场清晰度法案"的动议进行投票。多数党领袖约翰·图恩反而在参议员们离开华盛顿前，就推进H.R. 3633的动议提交了终止辩论的动议。参议院计划于9月14日复会，参议院日程信息显示，"CLARITY法案"的终止辩论动议将于9月15日下午2点15分成熟。这使得SEC能够在更广泛的法定框架等待一个多月后下一项程序性测试时，推进自己的提案。阿特金斯承认了这一局限性。他在3月概述"加密资产监管"时表示，只有通过全面的立法，国会才能让该框架具有持久性，并称SEC的规则制定旨在大量借鉴国会的工作，特别是"CLARITY法案"。结果是两条监管轨道以不同速度推进。"CLARITY法案"将通过立法确定更广泛的管辖权和市场结构。而"加密资产监管"则可能在国会完成这项工作之前，通过SEC的规则制定，创建一条证券法下的融资通道。

评论截止日期尚未确定

如果阿特金斯、皮尔斯和乌耶达投票决定在周五发布该提案，拟议规则发布稿将披露完整的规则文本、经济分析、资格测试、披露要求以及SEC希望征求公众意见的问题。在《联邦公报》上发布将启动正式的评论程序。评论截止日期未确认——请以《联邦公报》通知为准。截至8月13日，该提案尚无《联邦公报》通知，且不应从周五会议日期计算截止日期。在收到公众意见后，委员会可以修订提案、放弃提案或返回最终规则进行另一次委员会投票。因此，即使周五投票一致通过，也仅能创建一个拟议的注册退出机制，而非发行人可立即使用的机制。投票本身不太可能是周五最重要的信息。发布稿才是。对于代币发行人而言，最先需要查找的数字是融资上限和时间限制。对于律师而言，是资格测试和排除条款。对于投资者而言，是披露信息和持续义务。而对于更广泛的加密行业而言，关键问题在于SEC是否构建了一个足够狭窄以符合证券法，同时又足够宽泛以使项目实际选择使用的豁免条款。

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