在投入资金前，如何判断加密货币收益的真实来源_新闻

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在投入资金前，如何判断加密货币收益的真实来源

2026-08-17 08:47:01

区分持久收益与脆弱收益的关键

区分持久收益与脆弱收益的关键，不在于数字有多大，而在于为了持续获得这笔收益，每周必须维持什么。只要对应活动仍在继续，由实际用户支付的费用所支撑的收益就能持续运作；而依赖代币补贴的收益，一旦补贴削减便会立刻终止。以下通过具体产品作为实例，说明如何将给定的年化收益率归入其实际所属的类别。

首先问什么在支付收益，而非收益率是多少

每笔收益都必须有资金来源。Block3 Finance 的加密货币收益评估指南明确指出：收益要么来自真实经济活动——用户支付的费用、借款人支付的利息、交易量产生的价差——要么来自激励措施，如代币发行和流动性挖矿，Block3 将其描述为转移而非收入。Stripe 为企业与投资者提供的解释也划定了同样界限，将加密货币收益描述为通过质押、借贷或提供流动性所产生的回报——每种机制不同，支付来源也不同。两家机构在基本划分上没有分歧，都将其作为第一道筛选标准。

收益的四个实际来源

借款人支付的利息

Stripe 将借贷收益描述为：将加密货币（通常是稳定币）存入平台，平台再将其借给愿意为获得资本使用权而付费的交易者或机构；出借人的收益就是借款人的利息支付，通过中心化平台审核借款人或去中心化协议利用智能合约池进行算法撮合来实现。Jurgis Pocius 在 2026 年 2 月 6 日的报道中将此逻辑扩展至金融科技公司和稳定币发行方：银行以接近 0% 的利率从储户处借款，并以 8% 以上的利率贷出，利息收入约占银行收入的 70%，其余 30% 来自手续费等非利息收入。像 Revolut 这样估值约 750 亿美元的金融科技公司，由于没有分支网络、运营更精简，可以传递更多利差；而稳定币发行方则将这一模式进一步推进，因为其运营成本甚至低于金融科技公司。

交易与流动性提供费用

第二个实际活动来源是交易量直接产生的手续费。Pocius 指出，在 Jupiter 平台上，流动性提供者费用的 75% 来自开仓与平仓、价格影响、借贷成本及交易手续费。这一收益在交易活动和杠杆增加时上升，在交易量下降时压缩——它跟随市场活动而非固定时间表。

Delta 中性资金费率策略

第三个来源介于借贷与主动交易之间。Ethena 的 sUSDe 是一种由 Delta 中性结构支撑的合成稳定币：协议持有 ETH 或 stETH 等抵押品，同时在衍生品市场建立对冲空头头寸，其收益来自永续合约支付的资金费率，而非通过法币储备的赎回机制。Resolv Labs 的 RLP 代币遵循类似原理——它充当 Resolv 稳定币 USR 的风险缓冲，吸收 Delta 中性对冲产生的损失，作为交换，RLP 持有者从质押奖励和资金费用中获得更高回报。这是为管理基差风险和执行对冲而支付的收益，且资金费率本身波动较大，增加了敏感性。

与避税而非交易相关的借贷

第四个来源在表面较不明显。Gauntlet 在 Base 上的 USDC Prime 金库将其 3.2768 亿美元资产中的 3.2687 亿美元投入单一 cbBTC/USDC 池，以约 4% 的利率向 Coinbase 的封装比特币产品提供 USDC 贷款。Pocius 认为，由于 cbBTC 是 Coinbase 专属的封装比特币，该池中相当一部分借款很可能是持有者以比特币为抵押借款而非出售，以避免触发资本利得税事件——这一策略类似于传统金融中富人借入股票或房产。如果这一解读正确，那么该池中向出借人支付的收益更多来自持有者不愿实现应税收益，而非投机性杠杆需求，这种需求模式在平静市场中也能持续，正因为它并非由交易信心驱动。

对特定产品进行分类的核查清单

一旦将收益归入上述某个类别，Block3 Finance 的框架与 Stripe 自身的风险部分会聚焦于同一组后续问题，每个问题都测试收益在压力下能否存活，而不仅仅是描述其平稳状态：

流动性风险

Block3 指出，这种风险很少出现在营销材料中，而是在波动期间表现为提款队列或滑点；真正的考验在于退出时而非进入时。

智能合约风险

Block3 认为，审计会降低风险但无法消除，因为协议间的可组合性会产生单一审计无法建模的依赖关系。

对手方风险

Block3 认为，DeFi 并未消除对手方，而是将其层层叠加：协议依赖预言机，预言机依赖数据提供者，跨链桥依赖验证者，链条中任何一环的失败都可能比预期更快地瓦解收益策略。

波动性与清算风险

Block3 指出，收益通常以年化形式报价，而风险在日内显现；即使策略持续产生稳定回报，如果底层资产大幅下跌，仍可能损失价值。对于杠杆或抵押头寸，清算风险是机械性的而非理论性的。

激励偏移

Block3 警告，代币发行计划与治理参数会在持仓期间悄然变化，因此最初评估时看似稳定的收益，后来可能具有截然不同的风险状况，而没有任何单一公开事件标记这一变化。

本页未告知的内容

本页无法通过实时区块浏览器或协议仪表盘验证相关报道中的链上数据——DeFi TVL 估算、Gauntlet 金库余额或 Jupiter 费用细分；这些数据均以该报道 2026 年 2 月 6 日发布时为准，此处无法独立确认，该报道也未提供该发布日期之外的独立链上快照时间戳。Stripe 关于收益生成资产约占全球加密货币市值 8%-11% 的数据仅标注为“2025”，且所审阅材料中未说明方法论，因此读者无法直接复现或核查。Block3 Finance 的风险框架发布在其自身推广咨询服务的页面上，且未引用数据、审计或具体案例来支持其分类——应视为一家公司的框架，而非经核实的事实。最后，本页以一般性术语描述收益来源类别，无法告知读者其持有的具体产品属于哪一类。这需要阅读协议自身的文档，以及（如有）其审计报告。

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