SEC计划为全天候代币化股票制定监管路径_新闻

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SEC计划为全天候代币化股票制定监管路径

2026-08-18 00:01:58

美国证券交易委员会（SEC）正在为合格平台铺设监管路径，有望实现通证化美股的全天候交易（每周7天、每天24小时）。

核心要点

SEC正在制定针对通证化证券交易的有限创新豁免机制。基于区块链的市场可使符合条件的股票通证在夜间、周末及节假日实现交易。由于拟议的豁免尚未生效，现行联邦证券法仍然适用。托管、股东权利、市场监控及清算系统对接仍是关键监管议题。

美国证券交易委员会正着手制定一项"创新豁免"政策，拟在制定永久性规则期间，允许特定企业在限定条件下临时测试通证化证券。

SEC豁免或将开启通证化股票24/7交易

SEC主席保罗·阿特金斯支持运用豁免权，在保留联邦证券监管框架的前提下，推动更多金融活动上链。根据提案，获批平台可提供美国上市股票的数字化版本，并在传统交易所运营时间之外处理交易。委员赫斯特·皮尔斯今年3月表示，SEC工作人员正在制定豁免条款，以促进"特定通证化证券的有限交易"，并称该措施范围较投资者咨询委员会讨论的全面豁免更为狭窄。

目前尚未公布最终框架、准入标准或实施日期，投资者不能假设所有美股的通证化版本将很快实现连续交易。

常规美股交易时间为美东时间工作日9:30至16:00，尽管注册交易所和经纪商可提供延长时段服务。基于区块链的交易场所可连续处理转账，使符合条件的证券在夜间、周末和公共假日完成交易。据SEC筹备工作报道，该豁免将为受监管平台提供测试通证化股票24小时市场的明确路径，但需由委员会决定哪些企业符合资格、可开展何种活动以及哪些现有规则仍为强制要求。

对美国投资者而言，连续交易可在正常交易时段外提供参与机会。SEC仍需确定当基础股票市场关闭、价格发现分散在区块链和传统场所时，经纪商应如何执行最佳执行、信息披露和订单路由。

投资者保护取决于通证类型

发行方支持的代币可通过新所有权系统代表同一证券，而无关联第三方创建的产品可能仅追踪股票价格或提供针对平台的合同权利。今年7月，两家过户代理机构要求SEC区分发行方支持股票与无关联代币，警告第三方结构可能无法为买方提供直接所有权、投票权或与注册股东相同的股息合法索赔权。

SEC投资者咨询委员会在3月建议中提出类似担忧，反对全面豁免，呼吁明确所有权披露、对中介机构进行监管，并设计保护措施确保投资者获得公平执行条件。

通证化股票仍属美国证券

将股票上链不会改变其在美国法律下的地位。阿特金斯在2025年11月讲话中指出，经济实质而非代币标签决定联邦证券规则如何适用于资产。代表上市公司股份的通证仍属证券。根据结构不同，参与发行、交易、托管或结算的平台可能面临经纪商注册、交易所或另类交易系统规则、过户代理记录及清算等要求。

托管问题同样关键，区块链代币与基础股票必须保持适当关联。若第三方持有传统股票并发行独立代币，监管机构需确定买方如何验证支撑资产，以及发行方或托管人违约时如何收回资产。市场监控需要独立控制措施，SEC需决定参与场所如何检测操纵行为、共享交易信息，以及管理美国主要交易所关闭时发生的交易。监管机构可能还需解决区块链结算能否与存管信托公司现有托管及交易后系统并行运作的问题。

拟议豁免尚未改变现行要求

8月14日，SEC因"不可预见的日程安排问题"取消了一次公开会议，该会议原计划审议涉及加密资产的特定投资合同定制发行制度。取消会议并不等同于对通证化股票24/7交易进行全面批准投票。SEC公告称会议涉及某些加密相关投资合同的注册与发行规则，而通证化证券豁免仍是独立政策项目在推进中。

DTCC与纳斯达克已启动监管通证化测试

美国市场部分机构已获得有限许可测试通证化证券。2025年12月，SEC工作人员发布不采取行动函，允许存管信托公司在指定条件下运营为期三年的通证化服务。合格资产范围包括罗素1000指数成分股、主要指数ETF及美国国债。不采取行动函表明工作人员基于所述事实不会建议执法，但未建立永久性行业规则或授权所有公司提供类似服务。

据8月项目更新，DTCC已召集超100名成员及合作伙伴参与通证化工作，参与方包括传统金融机构和区块链公司，测试通证化股票、国债、抵押品、证券借贷及保证金流程。早期生产测试考察了受监管资产能否在保持与现有托管和所有权记录连接的同时，在区块链网络间转移。

纳斯达克也已进入监管区块链交易领域。SEC于2026年3月批准其试点，允许选定参与者交易特定通证化股票与传统股票。根据纳斯达克结构，通证化版本与传统版本享有同等权利和定价，试点涵盖罗素1000指数成分股及主要指数ETF，产品保持在现有国家市场体系内。纽约证券交易所也已提交通证化证券规则修订，4月提交修正案允许证券以通证化形式交易。

NMS条例修订或影响链上交易场所

与此同时，SEC正审议修订NMS条例，该规则体系控制美国股票订单在交易场所间的流动。拟议修订包括废除监管订单保护和准入费的第611条及第610(e)条。Ondo Finance在8月11日致SEC秘书函中支持废除建议，认为现有规则偏向连续订单簿，可能限制使用不同交易模式的替代执行系统。第611条通常要求交易中心防止以低于其他场所保护报价的价格执行交易。Ondo表示废除该条款可为基于拍卖、区块链及其他执行系统提供更多与传统订单簿并行运作的空间。

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