市场开始重新奖励逢低买入者,但链上账本尚未确认趋势的持久转变。
比特币仍低于约68,500美元的短期持有者成本基础以及75,800美元的真实市场均值。根据覆盖Glassnode最新模型的市场更新,这种定价结构使市场处于投降模式,即便杠杆交易者已开始重新偏向多头。分歧才是关键。永续期货需求转为正值,ETF资金流趋于稳定,但Coinbase溢价仍为负值。通俗地说,衍生品交易者愿意追涨反弹,而美国现货买家尚未以足够力度回归以确认市场格局转变。Glassnode的观点直截了当:在收益率压力缓解、盈亏比回升至2附近之前,任何比特币反弹都应被视为局部回升,而非更广泛的趋势反转。
成本基础压制
价格相对于成本基础之所以重要,是因为短期持有者往往对盈亏平衡点敏感。当比特币低于6.85万美元时,近期买家平均处于亏损状态。真实市场均值7.58万美元更高,因此更广泛的市场也承受着未实现亏损。这会在价格接近这些水平时形成上方供应压力,从结构上解释了为何即使期货仓位改善,反弹仍会不断消退。Glassnode的分析框架强调这些成本基础水平与已实现盈亏之间的相互作用。从动量图表上看,反弹可能显得健康,但仍无法修复链上支出行为中记录的损伤。
投降但未完全衰竭
有一项指标让本轮周期与众不同。相对未实现亏损峰值仅为约25%,远低于此前周期中超过60%的水平。这可能意味着市场尚未经历历史上标志底部的那种彻底清洗,也可能意味着持有者此次更好地吸收了下跌。无论哪种情况,都让人难以明确投降阶段已经结束了多少。90天已实现盈亏比为0.75,高于此前下跌周期中与卖方衰竭相关的0.5以下水平,但仍远低于Glassnode所说的表明趋势恢复的2水平。换句话说,卖方尚未完全耗尽,而获利回吐也未以暗示真正吸筹的方式回归。
现货需求是缺失的变量
负值的Coinbase溢价是最清晰的信号,表明美国现货需求依然疲弱。ETF资金流稳定听起来像支撑因素,但流入上市产品的资金并不总能转化为美国交易平台上的积极现货买入。当融资成本重置或清算级联时,衍生品带动的行情可能迅速反转。机构活动一直朝着不同方向流动。一些资金流入了代币化现实世界资产,而部分山寨币的上涨则持续吸引投机关注。这种轮动可能使比特币现货订单簿比衍生品数据所显示的更为单薄。监管噪音也无助于缓解局面。由于美国加密货币立法在参议院的斗争仍未解决,一些现货买家可能正在等待更明确的规则再增加敞口。不确定性并不新鲜,但当价格低于关键成本基础水平、宏观收益率仍是主要制约因素时,它就显得更关键了。
收益率背景是控制变量
Glassnode特别指出,收益率压力缓解是趋势反转的条件之一,这使得下一步走势部分取决于加密市场自身的结构之外。如果收益率不下降,即使期货交易者做多,现货需求也可能持续低迷。
接下来关注什么
阈值现已明确。持续回升至短期持有者成本基础之上,将是现货买家吸收供应的第一个信号。向真实市场均值推进则更加强劲。但更重要的转变是行为层面:已实现盈亏比需要攀升至2附近,而不仅仅是连续几天小幅走高。在此之前,市场处于一种剧烈反弹可能让人感觉像复苏、但依然依赖杠杆的状态。局部回升并非市场结构上的失败,只不过它们与趋势变化不是一回事——Glassnode的数据清晰地划出了这条线。
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