MiCA最初并未将加密借贷纳入其规则框架——但如今布鲁塞尔正在考虑是否将其纳入监管范围。
2026年5月20日,欧盟委员会邀请各利益相关方就《加密资产市场法案》(MiCA)原始框架之外的领域提供意见。这些领域包括去中心化金融(DeFi)以及加密借贷与借款的相关问题。
争议焦点之一涉及借贷金库(lending vaults)。这类金库能够将数十亿美元资金引入链上信贷市场,却无需呈现传统借贷模式的面貌。目前其法律地位取决于非约束性解释,即它们不属于MiCA和欧盟基金规则的管辖范围。
欧盟数字资产律师、Digital & Analogue Partners合伙人尤里·布里索夫向《杂志》表示,目前关于金库的法律规定尚不明确:
“欧盟法律中没有名为‘金库’的类别。因此,律师会像监管机构那样根据功能而非名称来定义它。”
这仅仅是众多监管问题之一,因为金库在发挥借贷经济功能的同时,可能将其他功能分散到智能合约和多个参与者手中,而非集中于单一公司。
如果布鲁塞尔决定将借贷纳入监管范围,这对DeFi意味着什么?那些金库背后的参与者与协议又将何去何从?
Morpho将问题付诸实践
去中心化借贷协议Morpho的借贷基础设施提供了一些线索,表明这个问题为何难以回答。其金库的设立和管理方式无法简单对应任何现有的监管模式。

其Vault V2架构将职责分配给所有者、策展人、分配者和哨兵。策展人负责配置策略和风险参数,分配者执行资金分配,而哨兵则拥有旨在降低风险的权力。
尽管这些角色均未构成MiCA下受监管的借贷服务,但这确实表明,相比传统借贷机构,识别相关“服务提供者”要复杂得多。
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卡希尔·戈登与雷因德尔律师事务所合伙人乔纳森·加莱亚在最近一份关于借贷金库及其在欧盟金融监管下地位的客户更新中探讨了这一问题。他的分析着眼于金库结构如何可能跨越MiCA、稳定币规则和欧洲基金法。
加莱亚表示,政策制定者应谨慎对待将借贷金库视为单一类别,他向《杂志》指出:“借贷金库解决的问题比它们造成的问题更多。”
他表示,借贷金库有助于将分散的流动性引导至借贷市场,而其他金库可能买卖加密资产,应区别对待:
“如果将‘DeFi借贷’作为一个单一标签纳入监管范围,那么那些理应得到不同处理的结构可能会被一并收录。”
如果布鲁塞尔决定监管借贷,这一点至关重要,因为涵盖“DeFi借贷”的宽泛类别可能捕获具有截然不同经济功能的结构——以及实际控制这些结构的人。
究竟应该监管谁?
MiCA目前排除了以“完全去中心化方式”提供的加密资产服务,但若活动仅部分以去中心化方式执行,则可能适用该法案。

一种可能的解决方案是将去中心化程度作为分界线,但加莱亚认为这可能会使较新的协议处于不利地位。他表示:
“去中心化是一个频谱,并且随时间演变:基于此构建的测试将惩罚更新颖、更创新的协议,同时巩固那些已经花费数年时间分散控制权的成熟老牌机构。”
布里索夫表示,重点应放在金库的结构以及人们对其控制权上:
“更稳妥的基础是结构性的:不存在企业实体,没有指定的管理者,持有者对资金池拥有直接编码的索取权,用户可以在任何参数变更生效前退出。”
他表示,如果布鲁塞尔认为借贷和借款需要监管,应明确将其添加到受监管的加密资产服务清单中,而不是扩大加密资产服务提供商本身的定义。
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Curve Finance创始人迈克尔·叶戈罗夫认为,规则还需要考虑到去中心化借贷与传统金融之间的差异。他表示:
“如果DeFi借贷被纳入监管范围,它应该受到完全不同的对待。DeFi不需要传统借贷所需的某些保障措施,但同时,它可能需要其他类型的保障。”
叶戈罗夫表示,监管应“非常谨慎”地推进,一个专门的框架可以提高安全性,向新用户开放DeFi借贷,同时避免制定某些协议因其构建方式而无法遵守的规则。
欧盟委员会的咨询将于9月30日结束,后续结果可能决定借贷金库是继续停留在MiCA之外,还是受制于新的监管框架。
对布鲁塞尔而言,挑战不仅在于是否监管DeFi借贷,更在于如何制定规则,以区分形式迥异的链上借贷以及实际控制这些借贷活动的人(如果有的话)。
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